Erzwungene Konvertierung
Was ist eine erzwungene Konvertierung?
Eine erzwungene Umwandlung erfolgt, wenn der Emittent eines wandelbaren Wertpapiers von seinem Recht Gebrauch macht, die Emission zu kündigen. Dabei zwingt der Emittent die Inhaber des wandelbaren Wertpapiers, ihre Wertpapiere in eine vorgegebene Anzahl von Aktien umzuwandeln.
Oft entscheiden sich Emittenten für eine erzwungene Umwandlung, wenn die Zinssätze seit der Ausgabe ihres wandelbaren Wertpapiers erheblich gesunken sind. In einem solchen Szenario kommt die erzwungene Umwandlung dem Wertpapieremittenten zugute, da er seine Zinsbelastung reduzieren und möglicherweise neue Schuldtitel zu einem niedrigeren Zinssatz ausgeben kann.
Die zentralen Thesen
- Zwangsumwandlung ist die Praxis, Schulden auf Antrag eines Wertpapieremittenten in Eigenkapital umzuwandeln.
- Anleger laufen Gefahr, beim Kauf von kündbaren wandelbaren Wertpapieren Zwangsumwandlungen zu unterliegen.
- Da erzwungene Conversions ein Risiko für Anleger darstellen, bieten kündbare Wertpapiere im Vergleich zu ähnlichen nicht kündbaren Alternativen tendenziell etwas höhere Renditen.
Wie erzwungene Konvertierungen funktionieren
Zwangsumwandlungen sind eines der Risiken für Käufer von wandelbaren Wertpapieren, bei denen es sich um eine Art Schuldinstrument handelt, das in Aktien der zugrunde liegenden Aktien umgewandelt werden kann. Beispielsweise könnte eine Wandelanleihe dem Anleger das Recht einräumen, sein Schuldinstrument in eine bestimmte Anzahl von Aktien des Unternehmens, das die Anleihe emittiert, umzutauschen. Je nachdem, wie der Preis der Aktien ändert sich im Laufe der Zeit, kann der Inhaber der Anleihe das Gefühl, dass sie besser sind von ihrem Wandlungsrecht ausüben und eine immer gemeinsam Aktionär.
In einigen Fällen sind wandelbare Wertpapiere auch kündbar, was bedeutet, dass sie dem Emittenten das Recht geben, den Wertpapierinhaber zur Umwandlung seiner Bestände zu zwingen. Im Fall von Wandelanleihen würde dies beispielsweise zu einer erzwungenen Umwandlung der Anleihen in eine vorgegebene Anzahl von Stammaktien führen. Da Zwangsumwandlungen nach Ermessen des Wertpapieremittenten eingeleitet werden, sind sie für Anleger im Allgemeinen nicht günstig. Aus diesem Grund werden Wertpapiere, die vom Emittenten gekündigt werden können, im Allgemeinen mit einem Abschlag gegenüber vergleichbaren Wertpapieren gehandelt, für die diese Bestimmung nicht gilt.
Bei der Entscheidung zum Kauf eines wandelbaren Wertpapiers berücksichtigt der Anleger das Umtauschverhältnis des Wertpapiers. Das Umtauschverhältnis gibt an, wie viele Aktien des emittierenden Unternehmens der Anleger erhalten würde, wenn eine erzwungene Umwandlung ausgelöst würde. Zum Beispiel würde eine Wandelanleihe mit einem Umtauschverhältnis von 10 zu 1 es dem Anleihegläubiger ermöglichen, jeweils 1.000 USD Nennwert in 10 Aktien umzutauschen. Wenn der Aktienkurs nach dem Kauf der Anleihe steigt, wäre es für den Anleihegläubiger verlockender, diese Option auszuüben. Ebenso könnte dies den Emittenten von Wandelanleihen dazu ermutigen, die Anleihe zu kündigen, was eine erzwungene Umwandlung auslöst.
Beispiel aus der Praxis einer erzwungenen Konvertierung
Michaela ist ein Privatanleger mit einem Portfolio von Wandelanleihen. Ihre größte Einzelposition ist in den Wandelanleihen von XYZ Enterprises, die sie mit einem Umtauschverhältnis von 25 zu 1 gekauft hat. Michaela hat 100.000 USD in die Wandelanleihen von XYZ investiert, und die Aktien des Unternehmens wurden zum Zeitpunkt des Kaufs für 40 USD gehandelt.
Vor kurzem erhielt Michaela von XYZ die Mitteilung, dass sie beschlossen hatte, ihre Wandelanleihen zu kündigen, was eine erzwungene Umwandlung ihrer Schulden in Eigenkapital auslöste. Da die Anleihen ein Umtauschverhältnis von 25 Aktien pro 1.000 USD Nennwert boten, war Michaela gezwungen, ihre 100.000 USD XYZ-Anleihen gegen 2.500 XYZ-Stammaktien einzutauschen. Zum Zeitpunkt der erzwungenen Umwandlung wurden die XYZ-Aktien noch zu 40 USD gehandelt, was bedeutet, dass der Wert der Stammaktien von Michaela immer noch 100.000 USD betrug, genau wie vor der Umwandlung.
Michaela argumentierte, dass XYZ wahrscheinlich beschlossen habe, die Umwandlung zu erzwingen, da die Zinssätze seit der Emission der Wandelanleihen erheblich gesunken seien. Durch die Erzwingung der Umwandlung gab XYZ ihre bestehenden Schulden auf und gab sich die Freiheit, neue Mittel zu niedrigeren Zinssätzen zu leihen. Michaela hat unterdessen die Möglichkeit, entweder ihre Stammaktien zu behalten oder sie zu verkaufen und den Erlös woanders anzulegen.