Fisher’s Separation Theorem
Was ist der Trennungssatz von Fisher?
Der Trennungssatz von Fisher postuliert, dass angesichts effizienter Kapitalmärkte die Wahl der Investition eines Unternehmens von den Investitionspräferenzen seiner Eigentümer getrennt ist und das Unternehmen daher nur motiviert werden sollte, die Gewinne zu maximieren. Anders ausgedrückt, das Unternehmen sollte sich nicht um die Nutzenpräferenzen der Aktionäre für Dividenden und Reinvestitionen kümmern. Stattdessen sollte eine optimale Produktionsfunktion angestrebt werden, die den Aktionären den höchstmöglichen Gewinn bringt. Indem die Präferenzen seiner Aktionäre zugunsten der Maximierung des Unternehmenswerts missachtet werden, wird es dem Unternehmen letztendlich gelingen, langfristig mehr Wohlstand für das Management und die Aktionäre zu schaffen.
Die zentralen Thesen
- Der Trennungssatz von Fisher besagt, dass das Hauptziel eines Unternehmens darin bestehen sollte, den Wert des Unternehmens so weit wie möglich zu steigern.
- Der Satz argumentiert, dass die Notwendigkeit, den Unternehmenswert zu maximieren, die Prioritäten der Aktionäre übertrifft, die von Dividendenausschüttungen oder dem Verkauf von Aktien profitieren möchten.
- Der Satz ist nach Irving Fisher, einem neoklassischen Ökonomen, und Yale Professor benannt, der ihn 1930 entwickelte. Seine Bücher und Philosophien haben viele Ökonomen beeinflusst.
- Er argumentierte, dass die Aktionäre andere Ziele als das Management haben und auch nicht verstehen, was das Unternehmen braucht, um Entscheidungen zu treffen, die dem Unternehmen langfristig zugute kommen.
- Daher sollte sich das Management besser auf produktive Möglichkeiten konzentrieren, die letztendlich den Gewinn maximieren und somit sowohl den Managern als auch den Aktionären helfen.
Wie der Trennungssatz von Fisher funktioniert
Die Grundidee, dass Manager eines Unternehmens und seine Aktionäre unterschiedliche Ziele verfolgen, ist der Ausgangspunkt für den Fisher-Trennungssatz: Aktionäre haben Nutzenpräferenzen, die individuelle Nutzenfunktionskurven bilden, aber Manager des Unternehmens haben keine vernünftigen Mittel, um festzustellen, was sie sind. Daher sollten Manager die Präferenzen der Aktionäre ignorieren und daran arbeiten, den Wert des Unternehmens zu maximieren. Manager, die diese Investitionsentscheidungen für die Produktion treffen, sollten davon ausgehen, dass die Verbrauchsziele der Eigentümer insgesamt erreicht werden können, wenn sie in ihrem Namen die Rendite des Unternehmens maximieren.
Der Trennungssatz von Fisher wird auch als Portfolio-Trennungssatz bezeichnet.
Satzerweiterung
Fischers Trennungssatz war eine wichtige Erkenntnis. Es diente als Grundlage für das Modigliani-Miller-Theorem, dass der Wert eines Unternehmens angesichts effizienter Kapitalmärkte nicht durch die Art und Weise beeinflusst wird, wie es Investitionen finanziert oder Dividenden ausschüttet. Es gibt drei Hauptmethoden zur Finanzierung von Investitionen: Fremdkapital, Eigenkapital und selbst generiertes Bargeld. Wenn alles andere gleich ist, variiert der Wert des Unternehmens nicht in Abhängigkeit davon, ob es hauptsächlich Fremd- oder Eigenkapitalfinanzierungen einsetzt.
Irving Fisher
Irving Fisher (1867 – 1947) war ein in Yale ausgebildeter Wirtschaftswissenschaftler, der in den Studien zu Nützlichkeitstheorie, Kapital, Investitionen und Zinssätzen produktive Beiträge zur neoklassischen Ökonomie leistete. Die neoklassische Ökonomie betrachtet Angebot und Nachfrage als die Haupttreiber einer Volkswirtschaft. Die Natur von Kapital und Einkommen (1906), der Zinssatz (1907) und die Zinstheorie (1930) waren wegweisende Werke, die Generationen von Ökonomen beeinflussten.