Fama und französisches Drei-Faktoren-Modell
Was ist das Fama und das französische Drei-Faktoren-Modell?
Das Fama und das französische Drei-Faktoren-Modell (oder kurz das französische Fama-Modell) ist ein 1992 entwickeltes Asset-Pricing-Modell, das das Capital Asset Pricing Model (CAPM) erweitert, indem es den Marktrisikofaktor in KAP. Dieses Modell berücksichtigt die Tatsache, dass sich Value- und Small-Cap-Aktien regelmäßig besser entwickeln als die Märkte. Durch die Einbeziehung dieser beiden zusätzlichen Faktoren passt sich das Modell dieser Outperformance-Tendenz an, was es zu einem besseren Instrument zur Bewertung der Managerleistung machen soll.
Die zentralen Thesen
- Das französische 3-Faktoren-Modell von Fama ist ein Asset-Pricing-Modell, das das Capital-Asset-Pricing-Modell erweitert, indem es Größenrisiko- und Wertrisikofaktoren zu den Marktrisikofaktoren hinzufügt.
- Das Modell wurde in den 1990er Jahren von den Nobelpreisträgern Eugene Fama und seinem Kollegen Kenneth French entwickelt.
- Das Modell ist im Wesentlichen das Ergebnis einer ökonometrischen Regression historischer Aktienkurse.
Fama und das französische Drei-Faktoren-Modell verstehen
Nobelpreisträger Eugene Fama und der Forscher Kenneth French, ehemalige Professoren an der Booth School of Business der University of Chicago, versuchten, die Marktrenditen besser zu messen und stellten durch Untersuchungen fest, dass Value-Aktien Wachstumswerte übertreffen. Ebenso neigen Small-Cap-Aktien dazu, Large-Cap-Aktien zu übertreffen . Als Bewertungsinstrument wäre die Performance von Portfolios mit einer großen Anzahl von Small-Cap- oder Value-Aktien niedriger als das CAPM Ergebnis, da das Drei-Faktoren-Modell die beobachtete Outperformance von Small-Cap- und Value-Aktien nach unten korrigiert.
Das Modell von Fama und French basiert auf drei Faktoren: Unternehmensgröße, Book-to-Market-Werte und Überschussrendite auf dem Markt. Mit anderen Worten, die drei verwendeten Faktoren sind SMB (klein minus groß), HML (hoch minus niedrig) und die Rendite des Portfolios abzüglich der risikofreien Rendite. SMB umfasst börsennotierte Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung, die höhere Renditen erzielen, während HML Value-Aktien mit hohen Book-to-Market-Verhältnissen umfasst, die im Vergleich zum Markt höhere Renditen erzielen.
Es wird viel darüber diskutiert, ob die Outperformance-Tendenz auf Markteffizienz oder Marktineffizienz zurückzuführen ist. Zur Unterstützung der Markteffizienz wird die Outperformance im Allgemeinen durch das zusätzliche Risiko erklärt, dem Value- und Small-Cap-Aktien aufgrund ihrer höheren Kapitalkosten und größeren Geschäftsrisiken ausgesetzt sind. Zur Unterstützung der Marktineffizienz wird die Outperformance dadurch erklärt, dass die Marktteilnehmer den Wert dieser Unternehmen falsch bewerten, was langfristig die Mehrrendite bei Wertanpassungen liefert. Anleger, die sich dem Beweismaterial der Efficient Markets Hypothesis (EMH) anschließen, stimmen eher der Effizienzseite zu.
Die Formel lautet:
Fama und French betonten, dass Anleger in der Lage sein müssen, die zusätzliche Volatilität und die periodische Underperformance, die in kurzer Zeit auftreten könnten, zu kompensieren. Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont von 15 Jahren oder mehr werden für kurzfristig erlittene Verluste belohnt. Mit Tausenden von zufälligen Aktienportfolios führten Fama und French Studien durch, um ihr Modell zu testen, und fanden heraus, dass sie, wenn Größen- und Wertfaktoren mit dem Betafaktor kombiniert werden, bis zu 95 % der Rendite in einem diversifizierten Aktienportfolio erklären könnten.
Angesichts der Möglichkeit, 95 % der Rendite eines Portfolios gegenüber dem Gesamtmarkt zu erklären, können Anleger ein Portfolio aufbauen, in dem sie eine durchschnittliche erwartete Rendite entsprechend den relativen Risiken, die sie in ihren Portfolios eingehen, erzielen. Die Hauptfaktoren für die erwarteten Renditen sind Marktsensitivität, Größensensitivität und Sensitivität gegenüber Value-Aktien, gemessen am Book-to-Market-Verhältnis. Jede zusätzliche durchschnittliche erwartete Rendite kann einem nicht bepreisten oder unsystematischen Risiko zugeschrieben werden.
Das Fünf-Faktoren-Modell von Fama und French
Forscher haben das Drei-Faktoren-Modell in den letzten Jahren um weitere Faktoren erweitert. Dazu gehören unter anderem „Momentum“, „Qualität“ und „Low Volatilität“. 2014 passten Fama und French ihr Modell an, um fünf Faktoren einzubeziehen. Zusammen mit den ursprünglichen drei Faktoren fügt das neue Modell das Konzept hinzu, dass Unternehmen, die höhere zukünftige Gewinne ausweisen, höhere Renditen am Aktienmarkt erzielen, ein Faktor, der als Rentabilität bezeichnet wird. Der fünfte Faktor, der als Investitionen bezeichnet wird, bezieht sich auf das Konzept der internen Investitionen und der Renditen, was darauf hindeutet, dass Unternehmen, die Gewinne in große Wachstumsprojekte investieren, wahrscheinlich Verluste an der Börse erleiden werden.
Häufig gestellte Fragen
Was bedeuten Fama und das französische Drei-Faktoren-Modell für Anleger?
Das Drei-Faktoren-Modell von Fama und French betonte, dass Anleger in der Lage sein müssen, die kurzfristig auftretende zusätzliche Volatilität und periodische Underperformance zu beseitigen. Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont von 15 Jahren oder mehr werden für kurzfristig erlittene Verluste belohnt. Da das Modell bis zu 95 % der Rendite eines diversifizierten Aktienportfolios erklären könnte, können Anleger ihre Portfolios so anpassen, dass sie eine durchschnittliche erwartete Rendite entsprechend den von ihnen eingegangenen relativen Risiken erzielen. Die Hauptfaktoren für die erwarteten Renditen sind Marktsensitivität, Größensensitivität und Sensitivität gegenüber Value-Aktien, gemessen am Book-to-Market-Verhältnis. Jede zusätzliche durchschnittliche erwartete Rendite kann einem nicht bepreisten oder unsystematischen Risiko zugeschrieben werden.
Was sind die drei Faktoren des Modells?
Das Modell von Fama und French basiert auf drei Faktoren: Unternehmensgröße, Book-to-Market-Werte und Überschussrendite auf dem Markt. Mit anderen Worten, die drei verwendeten Faktoren sind SMB (klein minus groß), HML (hoch minus niedrig) und die Rendite des Portfolios abzüglich der risikofreien Rendite. SMB umfasst börsennotierte Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung, die höhere Renditen erzielen, während HML Value-Aktien mit hohen Book-to-Market-Verhältnissen umfasst, die im Vergleich zum Markt höhere Renditen erzielen.
Was ist das Fünf-Faktoren-Modell von Fama und Französisch?
2014 passten Fama und French ihr Modell an, um fünf Faktoren einzubeziehen. Zusammen mit den ursprünglichen drei Faktoren fügt das neue Modell das Konzept hinzu, dass Unternehmen, die höhere zukünftige Gewinne ausweisen, höhere Renditen am Aktienmarkt erzielen, ein Faktor, der als Rentabilität bezeichnet wird. Der fünfte Faktor, der als Investitionen bezeichnet wird, bezieht sich auf das Konzept der internen Investitionen und der Renditen, was darauf hindeutet, dass Unternehmen, die Gewinne in große Wachstumsprojekte investieren, wahrscheinlich Verluste an der Börse erleiden werden.