7 Juni 2021 12:40

Wechselkursrisiko: Wirtschaftliches Engagement

In der heutigen Zeit der zunehmenden Globalisierung und erhöhte Währungsschwankungen, Änderungen der Wechselkurse haben einen wesentlichen Einfluss auf Unternehmen Operationen und Rentabilität. Die Volatilität der Wechselkurse betrifft nicht nur multinationale Unternehmen und große Unternehmen, sondern auch kleine und mittlere Unternehmen, einschließlich solcher, die nur in ihrem Heimatland tätig sind. Während das Verständnis und Management des Wechselkursrisikos für Geschäftsinhaber von offensichtlicher Bedeutung ist, sollten Anleger aufgrund der enormen Auswirkungen, die es auf ihre Bestände haben kann, auch damit vertraut sein.

Was ist wirtschaftliche Exposition?

Unternehmen sind drei Arten von Risiken ausgesetzt, die durch Währungsvolatilität verursacht werden:

  • Das Transaktionsrisiko ergibt sich aus der Auswirkung von Wechselkursschwankungen auf die Verpflichtungen eines Unternehmens, Zahlungen in Fremdwährung zu leisten oder zu erhalten. Diese Art der Exposition ist kurzfristiger bis mittelfristiger Natur.
  • Das Umrechnungsrisiko ergibt sich aus den Auswirkungen von Währungsschwankungen auf den Konzernabschluss eines Unternehmens, insbesondere wenn es ausländische Tochterunternehmen hat. Diese Art der Exposition ist mittel- bis langfristig.
  • Die wirtschaftliche (oder betriebliche) Exposition ist weniger bekannt als die beiden vorherigen, stellt jedoch ein erhebliches Risiko dar. Es wird durch unerwartete Währungsschwankungen auf die zukünftigen Cashflows und den Marktwert eines Unternehmens verursacht und ist langfristiger Natur. Die Auswirkungen können erheblich sein, da unerwartete Wechselkursänderungen die Wettbewerbsposition eines Unternehmens erheblich beeinträchtigen können, selbst wenn es nicht in Übersee operiert oder verkauft. Zum Beispiel muss sich ein US-Möbelhersteller, der nur vor Ort verkauft, immer noch mit Importen aus Asien und Europa auseinandersetzen, die billiger und damit wettbewerbsfähiger werden können, wenn der Dollar deutlich stärker wird.

Beachten Sie, dass sich das wirtschaftliche Engagement mit unerwarteten Wechselkursänderungen befasst, die per Definition nicht vorhersehbar sind, da das Management eines Unternehmens seine Budgets und Prognosen auf bestimmten Annahmen basiert, die die erwartete Änderung der Wechselkurse darstellen. Während das Transaktions- und Translationsrisiko genau geschätzt und daher abgesichert werden kann, ist das wirtschaftliche Risiko schwer genau zu quantifizieren und daher schwierig abzusichern.

Beispiel für wirtschaftliche Exposition

Hier ist ein hypothetisches Beispiel für eine wirtschaftliche Exposition. Stellen Sie sich ein großes US-Arzneimittel mit Tochtergesellschaften und Niederlassungen in einer Reihe von Ländern auf der ganzen Welt vor. Die größten Exportmärkte des Unternehmens sind Europa und Japan, die zusammen 40% des Jahresumsatzes ausmachen. Das Management hatte für das laufende Jahr und die nächsten zwei Jahre einen durchschnittlichen Rückgang des Dollars gegenüber dem Euro und dem japanischen Yen um 3% berücksichtigt.

Ihre bärische Einschätzung des Dollars beruhte auf Themen wie dem wiederkehrenden Stillstand des US-Haushalts sowie den wachsenden Haushalts- und Leistungsbilanzdefiziten des Landes, von denen sie erwarteten, dass sie das künftige Greenback belasten würden.

Eine sich rasch verbessernde US-Wirtschaft hat jedoch Spekulationen ausgelöst, dass die Federal Reserve bereit sein könnte, die Geldpolitik viel früher als erwartet zu straffen. Infolgedessen erholte sich der Dollar und legte in den letzten Monaten gegenüber dem Euro und dem Yen um etwa 5% zu. Die Aussichten für die nächsten zwei Jahre deuten auf weitere Gewinne für den Dollar hin, da die Geldpolitik in Japan weiterhin sehr stimulierend ist und die europäische Wirtschaft gerade aus der Rezession hervorgeht.

Das US-amerikanische Pharmaunternehmen ist nicht nur einem Transaktionsrisiko (aufgrund seiner großen Exportverkäufe) und einem Übersetzungsrisiko (da es weltweit Tochtergesellschaften hat) ausgesetzt, sondern auch einem wirtschaftlichen Risiko. Erinnern Sie sich daran, dass das Management erwartet hatte, dass der Dollar gegenüber dem Euro und dem Yen über einen Zeitraum von drei Jahren jährlich um etwa 3% fallen würde, aber das Greenback hat gegenüber diesen Währungen bereits 5% zugelegt, was einer Abweichung von acht Prozentpunkten entspricht und wächst. Dies wird sich natürlich negativ auf Umsatz und Cashflow des Unternehmens auswirken. Kluge Anleger haben sich bereits den Herausforderungen gestellt, denen sich das Unternehmen aufgrund dieser Währungsschwankungen gegenübersieht, und die Aktie ist in den letzten Monaten um 7% gefallen.

Belichtung berechnen

Der Wert eines ausländischen Vermögenswerts oder eines ausländischen Cashflows schwankt, wenn sich der Wechselkurs ändert. Aus Ihrer Statistics 101-Klasse wissen Sie, dass eine Regressionsanalyse des Vermögenswerts (P) gegenüber dem Kassakurs (S) die folgende Regressionsgleichung ergeben sollte:

Der Regressionskoeffizient b ist ein Maß für das wirtschaftliche Risiko und misst die Sensitivität des Dollarwerts des Vermögenswerts gegenüber dem Wechselkurs.

Der Regressionskoeffizient ist definiert als das Verhältnis der Kovarianz zwischen dem Vermögenswert und dem Wechselkurs zur Varianz des Kassakurses. Mathematisch ist es definiert als:

b=C.Öv((P., S.)V.einr((S.)b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)}b=Var(S)

Numerisches Beispiel

Ein US-Pharmazeutikum – nennen wir es USMed – ist mit 10% an einem schnell wachsenden europäischen Unternehmen beteiligt – nennen wir es EuroMax. USMed ist besorgt über einen möglichen langfristigen Rückgang des Euro und möchte, da es den Dollarwert seines EuroMax-Anteils maximieren möchte, sein wirtschaftliches Engagement abschätzen.

USMed glaubt, dass die Möglichkeit eines stärkeren oder schwächeren Euro gerade ist, dh 50-50. Im Szenario mit starkem Euro würde die Währung gegenüber dem Dollar auf 1,50 steigen, was sich negativ auf EuroMax auswirken würde (da sie die meisten ihrer Produkte exportiert). Infolgedessen hätte EuroMax einen Marktwert von 800 Mio. EUR, was einem Anteil von 10% von USMed von 80 Mio. EUR (oder 120 Mio. USD) entspricht. Im schwachen Euro-Szenario würde die Währung auf 1,25 fallen; EuroMax hätte einen Marktwert von 1,2 Mrd. EUR und würde den 10% -Anteil von USMed mit 120 Mio. EUR (oder 150 Mio. USD) bewerten.

Wenn P den Wert von USMeds 10% -Beteiligung an EuroMax in US-Dollar darstellt und S den Euro-Kassakurs darstellt, ist die Kovarianz zwischen P und S (dh die Art und Weise, wie sie sich zusammen bewegen):

Cov (P, S) = – 1,875

Var (S) = 0,015625

Das wirtschaftliche Engagement von USMed beträgt daher negative 120 Mio. EUR, was bedeutet, dass der Wert seines Anteils an EuroMed sinkt, wenn der Euro stärker wird, und steigt, wenn der Euro schwächer wird.

In diesem Beispiel haben wir der Einfachheit halber eine 50: 50-Möglichkeit (eines stärkeren oder schwächeren Euro) verwendet. Es können jedoch auch unterschiedliche Wahrscheinlichkeiten verwendet werden. In diesem Fall wären die Berechnungen ein gewichteter Durchschnitt dieser Wahrscheinlichkeiten.

Was ist Betriebsexposition?

Das operative Engagement eines Unternehmens wird hauptsächlich von zwei Faktoren bestimmt:

  • Sind die Märkte, in denen das Unternehmen seine Inputs erhält und seine Produkte verkauft, wettbewerbsfähig oder monopolistisch? Das operative Engagement ist höher, wenn entweder die Inputkosten oder die Produktpreise eines Unternehmens empfindlich auf Währungsschwankungen reagieren. Wenn sowohl Kosten als auch Preise empfindlich oder nicht empfindlich gegenüber Währungsschwankungen sind, gleichen sich diese Effekte aus und verringern das operative Risiko.
  • Kann das Unternehmen seine Märkte, seinen Produktmix und seine Inputquelle an Währungsschwankungen anpassen? Flexibilität würde in diesem Fall eine geringere betriebliche Exposition anzeigen, während Inflexibilität eine größere betriebliche Exposition bedeuten würde.

Verwalten der Betriebsexposition

Die Risiken eines operativen oder wirtschaftlichen Engagements können entweder durch operative Strategien oder durch Strategien zur Minderung des Währungsrisikos gemindert werden.

Betriebsstrategien

  • Diversifizierung der Produktionsanlagen und Märkte für Produkte: Eine Diversifizierung würde das Risiko verringern, dass Produktionsanlagen oder Verkäufe auf einen oder zwei Märkte konzentriert sind. Der Nachteil hierbei ist jedoch, dass das Unternehmen möglicherweise auf Skaleneffekte verzichten muss.
  • Beschaffungsflexibilität: Alternative Quellen für wichtige Inputs sind strategisch sinnvoll, falls die Wechselkursänderungen Inputs aus einer Region zu teuer machen.
  • Diversifizierende Finanzierung: Der Zugang zu Kapitalmärkten in mehreren großen Ländern gibt einem Unternehmen die Flexibilität, Kapital auf dem Markt mit den günstigsten Finanzierungskosten zu beschaffen.

Strategien zur Minderung des Währungsrisikos

Die gängigsten Strategien in dieser Hinsicht sind unten aufgeführt.

  • Anpassen von Währungsströmen: Dies ist ein einfaches Konzept, bei dem Zu- und Abflüsse von Fremdwährungen abgeglichen werden müssen. Wenn ein US-Unternehmen beispielsweise erhebliche Zuflüsse in Euro hat und Schulden aufnehmen möchte, sollte es eine Kreditaufnahme in Euro in Betracht ziehen.
  • Vereinbarungen zur Aufteilung des Währungsrisikos: Hierbei handelt es sich um eine vertragliche Vereinbarung, bei der die beiden an einem Kauf- oder Verkaufsvertrag beteiligten Parteien vereinbaren, das Risiko aus Wechselkursschwankungen zu teilen. Es handelt sich um eine Preisanpassungsklausel, sodass der Grundpreis der Transaktion angepasst wird, wenn der Kurs über ein bestimmtes neutrales Band hinaus schwankt.
  • Back-to-Back-Kredite : In dieser Vereinbarung,auch als Credit Swap bezeichnet, vereinbaren zwei in verschiedenen Ländern ansässige Unternehmen die gegenseitige Ausleihe der Währung für einen bestimmten Zeitraum, wonach die geliehenen Beträge zurückgezahlt werden. Da jedes Unternehmen ein Darlehen in seiner Heimatwährung vergibt und gleichwertige Sicherheiten in einer Fremdwährung erhält, wird ein Back-to-Back-Darlehenin seinen Bilanzen sowohl als Vermögenswert als auch als Verbindlichkeit ausgewiesen.
  • Währungsswaps : Dies ist eine beliebte Strategie, die einem Back-to-Back-Kredit ähnelt, jedoch nicht in der Bilanz erscheint. Bei einem Währungsswap leihen zwei Unternehmen Kredite an den Märkten und Währungen aus, an denen jedes die besten Zinssätze erzielen kann, und tauschen dann den Erlös aus.

Das Fazit

Ein Bewusstsein für die möglichen Auswirkungen wirtschaftlicher Risiken kann Geschäftsinhabern helfen, Maßnahmen zur Minderung dieses Risikos zu ergreifen. Während das wirtschaftliche Engagement ein Risiko darstellt, das für Anleger nicht ohne weiteres erkennbar ist, kann die Identifizierung von Unternehmen und Aktien mit dem größten solchen Risiko ihnen helfen, in Zeiten erhöhter Wechselkursvolatilität bessere Anlageentscheidungen zu treffen.

 

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