Der Comparables-Ansatz zur Eigenkapitalbewertung

Der Hauptzweck der Aktienbewertung besteht darin, den Wert eines Unternehmens oder seines Wertpapiers zu schätzen. Eine wichtige Annahme jeder Fundamentalwertmethode ist, dass der Wert des Wertpapiers (in diesem Fall einer Aktie oder einer Aktie) am Ende des Tages von den Fundamentaldaten des zugrunde liegenden Geschäfts des Unternehmens bestimmt wird. Es gibt drei primäre Aktienbewertungsmodelle: den Discounted-Cashflow (DCF-)Ansatz, den Kostenansatz und den vergleichbaren (oder vergleichbaren) Ansatz. Das vergleichbare Modell ist ein relativer Bewertungsansatz.

Die grundlegende Prämisse des Vergleichsansatzes ist, dass der Wert einer Aktie eine gewisse Ähnlichkeit mit anderen Aktien einer ähnlichen Klasse aufweisen sollte. Bei einer Aktie kann dies einfach durch den Vergleich eines Unternehmens mit seinen wichtigsten Konkurrenten oder zumindest den Konkurrenten, die ähnliche Geschäfte betreiben, bestimmt werden. Diskrepanzen im Wert ähnlicher Firmen könnten Chancenbedeuten. Die Hoffnung besteht darin, dass die Aktie unterbewertet ist und gekauft und gehalten werden kann, bis der Wert steigt. Das Gegenteil könnte der Fall sein, was eine Gelegenheit zum Leerverkauf der Aktie oder zur Positionierung des eigenen Portfoliosbieten könnte, umvon einem Kursrückgang zu profitieren.

Arten von Comp-Modellen

Es gibt zwei primäre vergleichbare Ansätze. Die erste ist die häufigste und befasst sich mit Marktvergleichen für ein Unternehmen und seine Kollegen. Zu den marktüblichen Multiplikatoren gehören: Enterprise-Value-to-Sales (EV/S), Enterprise-Multiple, Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), Kurs-Buchwert (P/B) und Kurs Gewinn -Verhältnis Free Cashflow (P/FCF).

Um einen besseren Eindruck davon zu bekommen, wie ein Unternehmen im Vergleich zu Konkurrenten abschneidet, können Analysten auch den Vergleich seiner Margen betrachten. Ein aktivistischer Investor könnte zum Beispiel argumentieren, dass ein Unternehmen mit Durchschnittswerten unter den Mitbewerbern reif für eine Trendwende und eine anschließende Wertsteigerung ist, falls Verbesserungen eintreten.

Der zweite vergleichbare Ansatz betrachtet Markttransaktionen, bei denen ähnliche Firmen oder zumindest ähnliche Geschäftsbereiche von anderen Konkurrenten, Private-Equity Firmen oder anderen Klassen großer, kapitalkräftiger Investoren aufgekauft oder übernommen wurden. Mit diesem Ansatz kann sich ein Anleger ein Gefühl für den Wert des Eigenkapitals verschaffen. In Kombination mit der Verwendung von Marktstatistiken, um ein Unternehmen mit wichtigen Konkurrenten zu vergleichen, können Vielfache geschätzt werden, um eine vernünftige Schätzung des Wertes für ein Unternehmen zu erzielen.

Beispiel der Comp-Methode

Der vergleichbare Ansatz lässt sich am besten anhand eines Beispiels veranschaulichen. Nachfolgend finden Sie eine Analyse der größten und am stärksten diversifizierten Chemieunternehmen, die in den USA handeln

Wenn man sich Eastman Chemical ansieht, wird klar, dass es eines der kleineren unter den großen diversifizierten Unternehmen ist. Die Rohdaten, die zur Zusammenstellung der primären Vergleichsdaten verwendet werden, umfassen Rohdaten zum Unternehmenswert, Umsatz und Gewinn. Die drei primären Multiplikatoren deuten darauf hin, dass Eastman in Bezug auf EV/Umsatz über dem Branchendurchschnitt und in Bezug auf das KGV etwas unter dem Durchschnitt handelt, das grundlegendste Instrument zur Untersuchung des Multiples, den der Aktienmarkt auf die Gewinne eines Unternehmens legt.

Der P/FCF-Multiplikator von Eastman, ein differenzierterer Gewinnmultiplikator, der den wahren freien Cashflow untersuchen soll, indem ein Teil der Subjektivität der Ergebnisberichterstattung beseitigt wird, liegt deutlich unter dem Durchschnitt, obwohl das hohe Niveau für Air Products & Chemicals (P/FCF von 93,7) sieht verdächtig aus und muss möglicherweise angepasst werden. Ein wichtiger Teil eines Bewertungsmodells besteht darin, potenzielle Ausreißer zu untersuchen und zu sehen, ob sie überdacht oder einfach ignoriert werden müssen. Wenn Sie das verdächtige Vielfache von Air Product weglassen, liegt der Peer-Durchschnitt bei 19,4, wodurch Eastman immer noch unter dem Durchschnitt liegt, aber viel weniger, als wenn alle Vielfachen berücksichtigt werden.

Die andere Überlegung ist die Rentabilität von Eastman im Vergleich zu Konkurrenten. Sowohl die Brutto- als auch die Betriebsmarge liegen über dem Branchendurchschnitt. Insgesamt sieht das Unternehmen zumindest auf der Grundlage der oben genannten Informationen angemessen bewertet aus. Aber wie oben ausgeführt, sind noch andere Überlegungen erforderlich, wie z. B. eine Bewertung durch Prognose von Wachstums- und Gewinntrends in den nächsten Jahren und genaue Betrachtung der Details von Gewinnen, freiem Cashflow und Margen, um sicherzustellen, dass sie genau sind und wirklich repräsentativ für das Unternehmen. Dasselbe gilt für jedes einzelne Unternehmen, aus dem das vergleichbare Universum besteht.

Eine letzte Überlegung sind Markttransaktionen. Im Jahr 2012 verkaufte DuPont beispielsweise einen großen Teil seiner Chemiesparte, des Segments Hochleistungsbeschichtungen,für 4,9 Milliarden US-Dollar und ein geschätztes Vielfaches des Achtfachen des EBITDA an den Private-Equity-Giganten Carlyle Group (NASDAQ:

Wichtige Überlegungen

Es ist wichtig zu beachten, dass es schwierig sein kann, wirklich vergleichbare Unternehmen und Transaktionen zu finden, um ein Eigenkapital zu bewerten. Dies ist der schwierigste Teil einer Vergleichsanalyse. So erwarb Eastman Chemical beispielsweise 2012 den Konkurrenten Solutia, um eine geringere Zyklizität in seinen Geschäften zu erreichen. Das Geschäft mit Hochleistungsbeschichtungen von DuPont ist stark zyklisch und hätte daher wahrscheinlich zu einer niedrigeren Bewertung verkauft. Wie oben beschrieben, erscheint das Free Cashflow-Multiple für Air Products in der Analyse suspekt, was bedeutet, dass weitere Arbeiten erforderlich sind, um zu bestimmen, welche Anpassungen vorgenommen werden sollten.

Darüber hinaus kann die Verwendung von Trailing- und Forward-Multiples in einer Analyse einen großen Unterschied machen. Wenn ein Unternehmen schnell wächst, ist eine historische Bewertung nicht allzu genau. Bei der Bewertung ist es am wichtigsten, eine vernünftige Schätzung der zukünftigen Marktmultiplikatoren vorzunehmen. Wenn die Gewinne voraussichtlich schneller wachsen als die der Konkurrenten, sollte der Wert höher sein.

Es ist auch erwähnenswert, dass von den drei primären Bewertungsansätzen der vergleichbare Ansatz das einzige relative Modell ist. Sowohl der Kostenansatz als auch der diskontierte Cashflow sind absolute Modelle und betrachten ausschließlich das zu bewertende Unternehmen, das wichtige Marktfaktoren ignorieren könnte. Auf der anderen Seite kann der Aktienmarkt zeitweise überbewertet werden, was einen vergleichbaren Ansatz weniger aussagekräftig machen würde, insbesondere wenn Comps überbewertet sind. Aus diesem Grund ist es am besten, alle drei Ansätze zu verwenden.

Die Quintessenz

Die Bewertung ist ebenso eine Kunst wie eine Wissenschaft. Anstatt sich darüber Gedanken zu machen, was der wahre Dollarwert einer Aktie sein könnte, ist es am wertvollsten, sich auf eine Bewertungsspanne zu beschränken. Wenn eine Aktie beispielsweise zum unteren Ende oder unterhalb des unteren Endes eines bestimmten Bereichs handelt, ist dies wahrscheinlich ein guter Wert. Das Gegenteil kann am oberen Ende der Fall sein und auf eine Gelegenheit zum Leerverkauf hinweisen.