Beeinflussen Zinsänderungen Dividendenzahler?
Dividendenausschüttende Aktien sind aus gutem Grund ein wesentlicher Bestandteil der Portfolios vieler Anleger. Seit 1926 haben Dividenden fast ein Drittel der gesamten Aktienrendite für US-Aktien beigetragen, während Kapitalgewinne laut Standard & Poor’s zwei Drittel beigetragen haben. Dividendenzahler gewinnen in einem Umfeld mit Rekordtiefzinsen, wie es in den meisten Teilen der Welt von 2009 bis 2015 vorherrschte, eine größere Bedeutung. Aber wirken sich Änderungen der Zinssätze auf Dividendenzahler aus? Beginnen wir mit einem kurzen Blick auf Dividenden und Ausschüttungsquoten.
Dividenden und Ausschüttungsquoten
Dividenden sind Ausschüttungen aus dem Gewinn eines Unternehmens nach Steuern an seine Aktionäre. Während die Wahl der Höhe der gezahlten Dividenden und ihrer Häufigkeit ganz dem Unternehmen überlassen bleibt, verfolgen viele Unternehmen die Politik, vierteljährliche Dividenden zu zahlen, die im Laufe der Zeit stetig erhöht werden.
Die gebräuchlichste Definition einer Dividendenausschüttungsquote ist das Verhältnis von Dividenden pro Aktie (DPS) zum Ergebnis je Aktie (EPS), ausgedrückt als Prozentsatz. Die Ausschüttungsquote kann auch als Verhältnis der insgesamt gezahlten Dividenden zum über einen Zeitraum erzielten Nettogewinn ausgedrückt werden. Während Ausschüttungsquoten vierteljährlich oder jährlich berechnet werden können, finden jährliche Ausschüttungsquoten eine größere Anwendung, da sie Schwankungen ausgleichen, die normalerweise in vierteljährlichen Ergebnissen auftreten. (Siehe “ Berechnung der Dividendenausschüttungsquote „.)
Bei einer weniger strengen Definition der Ausschüttungsquote wird der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit anstelle des EPS im Nenner verwendet. Um es einfach zu halten, berechnen wir in dieser Diskussion die Ausschüttungsquoten mithilfe von EPS.
Die Ausschüttungsquoten variieren branchenübergreifend stark. Die Ausschüttungsquoten können in bestimmten Sektoren wie Versorgungsunternehmen und Pipelines über 80% und in anderen Branchen unter 20% liegen. Im Allgemeinen ist die Nachhaltigkeit der Dividenden im Zeitverlauf umso besser, je niedriger die Ausschüttungsquote ist. Ausschüttungsquoten, die weit über 100% liegen, bedeuten, dass das Unternehmen mehr Dividenden ausschüttet als Gewinne erzielt. Wenn dies über einen längeren Zeitraum andauert, können Dividendenzahlungen gefährdet sein.
Zinssensitive Aktien
Die Unternehmen mit den typischerweise höchsten Dividendenrenditen (Dividendenrendite ist das Verhältnis der jährlichen Dividende zum Aktienkurs, ausgedrückt als Prozentsatz) befinden sich im Allgemeinen in den Sektoren mit der höchsten Schuldenlast wie Versorger, Telekommunikation und Immobilieninvestmentfonds ( REITs). Diese Sektoren werden aufgrund ihrer Empfindlichkeit gegenüber Zinsänderungen auch als “ zinssensitive “ Sektoren bezeichnet. Wenn die Zinssätze steigen, fallen die Aktienkurse der Unternehmen in diesen Sektoren. Wenn umgekehrt die Zinssätze sinken, steigen die Aktienkurse dieser Unternehmen. (Siehe auch 6 REITs, die monatlich Dividenden zahlen.)
Dieses Phänomen ist intuitiv leicht zu verstehen. Wenn die Zinssätze steigen, werden die Kosten für den Schuldendienst eines Unternehmens mit hoher Schuldenlast erheblich steigen, da es einen höheren Zinsbetrag zahlen muss, was sich nachteilig auf seine Rentabilität auswirkt. Ein weiterer Einfluss ist der Effekt, den höhere Zinssätze auf diskontierte Cashflows haben. Einfach ausgedrückt, eine zukünftige Einnahmequelle von 100 USD hat einen geringeren Barwert, wenn sie mit einem Satz von 4% statt 3% abgezinst wird.
Ein Beispiel
Stellen Sie sich einen hypothetischen Versorger MegaPower Inc. vor, der 100 Millionen Aktien im Umlauf hat. Die Aktien werden zu 50 US-Dollar gehandelt, was MegaPower eine Marktkapitalisierung von 5 Milliarden US-Dollar beschert. MegaPower hat auch Schulden in Höhe von 4 Mrd. USD mit unterschiedlichen Laufzeiten – kurzfristig und langfristig – mit unterschiedlichen Zinssätzen. Der gewichtete durchschnittliche Zinssatz für seine Schulden beträgt 5%. Die jährliche Zinsrechnung von MegaPower beträgt daher 200 Millionen US-Dollar. Darüber hinaus zahlt MegaPower eine vierteljährliche Dividende von 0,50 USD pro Aktie bei einer Dividendenrendite von 4% (dh (0,50 USD x 4) / 50 USD = 4%). Dies bedeutet, dass das Unternehmen jährlich 200 Millionen US-Dollar als Dividende ausschüttet.
Angenommen, MegaPower erzielt in einem bestimmten Jahr ein EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) von 550 Millionen US-Dollar. Unter der Annahme eines Steuersatzes von 35% sieht die Ausschüttungsquote wie folgt aus:
(in Millionen US-Dollar außer EPS und DPS)
EBIT 550,0 USD
Zinsen 200,0 USD
Ergebnis vor Steuern 350,0 USD
Steuer @ 35% $ 122,5
Nettoeinkommen (A) 227,5 USD
EPS (a) 2,275 USD
Dividenden (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Auszahlungsrate
(B / A) oder (b / a) 87,9%
Nehmen wir an, dass MegaPower im folgenden Jahr, da die Zinssätze stark gestiegen sind, seine fälligen Schulden zu höheren Zinssätzen verlängern musste, was dazu führte, dass der gewichtete durchschnittliche Zinssatz für seine Schulden auf 6% stieg. Die jährliche Zinsrechnung beträgt jetzt 240 Millionen US-Dollar. Unter der Annahme des gleichen EBIT ist hier die revidierte Ausschüttungsquote:
(in Millionen US-Dollar außer EPS und DPS)
EBIT 550,0 USD
Zinsen 240,0 USD
Ergebnis vor Steuern 310,0 USD
Steuer @ 35% $ 108,5
Nettoeinkommen (A) 201,5 USD
EPS (a) 2,015 USD
Dividenden (B) 200,0 USD
DPS (b) 2,00 USD
Auszahlungsrate
(B / A) oder (b / a) 99,3%
Wenn MegaPower mit 50 USD gehandelt wird und ein EPS von 2,275 USD erzielt, würde das Kurs-Gewinn-Verhältnis (P / E) der Aktie ungefähr 22 betragen. Wenn MegaPower weiterhin mit demselben P / E-Verhältnis handelt, aber jetzt ein EPS von 2,015 USD verdient – was entspricht ein Gewinnrückgang von 11,4% – die Aktie sollte theoretisch bei 22,17 USD (dh 2,015 USD x 11 USD) gehandelt werden. Während dies eine eher vereinfachende Erklärung ist, könnten Aktien, deren Gewinne im Laufe der Zeit voraussichtlich sinken werden, in Zukunft mit einem niedrigeren KGV-Vielfachen gehandelt werden, ein Phänomen, das als Mehrfachkomprimierung bekannt ist.
Auswirkung von Zinsänderungen auf Dividendenzahler
Es gibt zwei Hauptgründe, warum Zinsänderungen Auswirkungen auf Dividendenzahler haben:
1. Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität – Wie im vorherigen Abschnitt zu sehen, können Änderungen der Zinssätze Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität haben und die Fähigkeit zur Zahlung von Dividenden einschränken, insbesondere für schuldenbeladene Unternehmen in Sektoren wie Versorgungsunternehmen. Was ist, wenn ein Unternehmen mit Dividendenausschüttung nur geringe oder keine Schulden hat, sondern umfangreiche Auslandsgeschäfte tätigt? In diesem Fall kann die bloße Aussicht auf steigende Zinsen in den USA – wie beispielsweise im ersten Halbjahr 2015 – auf zwei Wegen indirekte Auswirkungen auf die Rentabilität haben:
(a) Ein stärkerer US-Dollar, der den Beitrag der Gewinne aus Übersee verringert und somit das Endergebnis nachteilig beeinflusst (siehe “ Wie sich ein starker Greenback auf die Wirtschaft auswirkt „), und
(b) Niedrigere Rohstoffpreise aufgrund ihrer negativen Korrelation mit dem US-Dollar, was die Rentabilität der Rohstoffproduzenten erheblich beeinträchtigen kann.
2.Konkurrenz durch andere Renditequellen – Wenn die Zinssätze steigen, erscheinen andere Renditequellen wie kurzfristige Schatzwechsel und Einlagenzertifikate für Anleger attraktiver, insbesondere wenn Aktien einer höheren Volatilität ausgesetzt sind. Aktien würden auch der Konkurrenz durch längerfristige Anleihen ausgesetzt sein, deren Renditen steigen würden, wenn die Anleihepreise im Einklang mit steigenden Zinssätzen fallen würden. Anleger vergleichen häufig die Dividendenrendite eines Referenzindex wie des S & P 500 mit der Rendite des 10-jährigen US -Finanzministeriums, um die relative Anziehungskraft von Aktien gegenüber Anleihen zu bewerten. Im Juli 2015 hatte der S & P 500 eine Dividendenrendite von rund 2%, verglichen mit der 10-jährigen Treasury-Rendite von nur 2,20%. Tatsächlich gab es zwischen 2009 und 2020 Zeiten, in denen die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen unter die Dividendenrendite des S & P 500 fiel.3 Da Aktien neben Dividenden auch die Aussicht auf Kapitalzuwachs bieten, bieten Anleihen einen sehr begrenzten Wettbewerb, wenn ihre Renditen in der Nähe von Rekordtiefs liegen.
Einige Ausnahmen
Es gibt einige bemerkenswerte Ausnahmen von der Regel, dass Zinsänderungen Auswirkungen auf Aktien mit überdurchschnittlichen Dividendenrenditen haben.
Beispielsweise zahlen Banken im Allgemeinen beträchtliche Dividenden. Sie tendieren jedoch dazu, bei steigenden Zinssätzen gut abzuschneiden, da die Zinssätze normalerweise höher tendieren, wenn es der Wirtschaft gut geht. Banken spielen in den meisten Volkswirtschaften eine wichtige Rolle. Wenn sich die Wirtschaft stärkt und die Zinsstrukturkurve steiler wird, verbessern sich ihre Nettozinsmargen (die Differenz zwischen ihren Kredit- und Kreditzinsen), was sich positiv auf ihre Rentabilität auswirkt.
Die am besten geführten Unternehmen schaffen es auch bei steigenden Zinsen, die Dividenden zu steigern. Standard & Poor’s verfügt über einen Dividenden-Aristokraten-Index, der S & P 500-Unternehmen umfasst, die in den letzten 25 aufeinander folgenden Jahren oder länger jedes Jahr Dividenden erhöht haben. Bis Oktober 2020 hatten bis zu 65 Unternehmen des S & P 500 von mindestens 1995 bis 2020 jedes Jahr Dividenden erhöht, ein Zeitraum, der drei verschiedene Phasen steigender Zinssätze umfasste.62 Zu diesen Dividendenaristokraten gehören viele bekannte Namen wie 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ) und Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) und Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Das Fazit
Zinsänderungen wirken sich auf die Preise dividendenreicher Aktien in zinssensitiven Sektoren wie Versorgungsunternehmen, Pipelines, Telekommunikation und REITs aus. Banken und Standard & Poor’s Dividend Aristokraten sind Ausnahmen von dieser Regel.