DCF-Bewertung: Der Stock Market Sanity Check

Für die meisten Menschen scheint die Bewertung des Discounted Cash Flow (DCF) eine finanzielle Kunstform zu sein, die am besten Doktoranden und technischen Assistenten der Wall Street überlassen bleibt. DCF-Komplikationen beinhalten komplexe mathematische und finanzielle Modelle. Wenn Sie jedoch die grundlegenden Konzepte von DCF verstehen, können Sie „Back-of-the-Envelope“ -Berechnungen durchführen, um Investitionsentscheidungen zu treffen oder kleine Unternehmen zu bewerten. In diesem Artikel werden einige praktische Anwendungen erläutert.

Grundlegendes zum Discounted Cash Flow (DCF)

Der Discounted Cash Flow (DCF) ist eine Bewertungsmethode  , mit der der Wert einer Investition auf der Grundlage ihrer zukünftigen Rendite ermittelt wird. Diese werden als zukünftige  Cashflows bezeichnet. DCF hilft bei der Berechnung des heutigen Werts einer Investition anhand der zukünftigen Rendite. Die DCF-Analyse kann sowohl auf Investitionen als auch auf Käufe von Vermögenswerten durch Firmeninhaber angewendet werden.

DCF ist eine Bewertungsmethode, die für in Privatbesitz befindliche Unternehmen angewendet werden kann. Es projiziert eine Reihe zukünftiger Cashflows, EBITDA oder Gewinne und dann Rabatte für den Zeitwert des Geldes. Der Zeitwert von Geld ist ein Konzept, das besagt, dass ein Dollar heute mehr als einen Dollar in der Zukunft wert ist, weil der eine Dollar von heute investiert werden kann.

Der Discounted Cash Flow verwendet einen Abzinsungssatz, um zu bestimmen, ob es sich lohnt, in die zukünftigen Cashflows einer Investition zu investieren, oder ob es sich lohnt, ein Projekt zu verfolgen. Der Abzinsungssatz ist die Schatzanweisung sein. Wenn das Projekt oder die Investition nicht genügend Cashflows generieren kann, um die Treasury-Rate (oder die risikofreie Rate) zu übertreffen, lohnt es sich nicht, sie fortzusetzen. Mit anderen Worten, der risikofreie Zinssatz wird von den erwarteten Renditen einer Anlage abgezogen (oder abgezinst), um den tatsächlichen Anlagegewinn zu erzielen, sodass Anleger bestimmen können, ob sich das Risiko lohnt.

DCF-Verwendungen

Außerdem kann der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) eines Unternehmens über einen Zeitraum von fünf bis zehn Jahren als Abzinsungssatz für die DCF-Analyse verwendet werden.

WACC berechnet die Kosten für die Kapitalbeschaffung eines Unternehmens oder von Geldern, die aus Anleihen, langfristigen Schulden, Stammaktien und Vorzugsaktien stammen können. WACC wird häufig als Hürdenrate verwendet, die ein Unternehmen aus einer Investition oder einem Projekt verdienen muss. Renditen unterhalb der Hürdenrate (oder der Kosten für die Kapitalbeschaffung) sind es nicht wert, verfolgt zu werden.

Die erwarteten zukünftigen Cashflows aus einer Investition werden vom WACC abgezinst oder reduziert, um die Kapitalkosten zu berücksichtigen. Die Summe aller zukünftigen diskontierten Ströme ist der Barwert des Unternehmens. Professionelle Business – Gutachter enthalten oft einen Endwert am Ende der erwarteten Erträge Periode. Während der typische Prognosezeitraum ungefähr fünf Jahre beträgt, hilft der Endwert bei der Bestimmung der Rendite über den Prognosezeitraum hinaus, was für viele Unternehmen schwierig zu prognostizieren sein kann. Der Endwert ist die stabile Wachstumsrate, die ein Unternehmen oder eine Investition langfristig (oder über den Prognosezeitraum hinaus) erzielen sollte.

Einige Analysten wenden bei der DCF-Analyse möglicherweise auch Preisnachlässe für das Risiko kleiner Unternehmen, mangelnde Liquidität oder Aktien an, die eine Minderheitsbeteiligung an dem Unternehmen darstellen.

Ein Säuretest zur Bewertung einer öffentlichen Aktie

DCF ist ein Blue-Ribbon-Standard für die KGV, die höher als DCF sind. Das KGV ist der Aktienkurs geteilt durch das Ergebnis je Aktie (EPS) eines Unternehmens, dh das Nettoergebnis geteilt durch die Summe der ausstehenden Stammaktien.

Dies gilt insbesondere für kleinere, jüngere Unternehmen mit hohen Kapitalkosten und ungleichmäßigen oder unsicheren Erträgen oder Cashflows. Dies kann aber auch für große, erfolgreiche Unternehmen mit astronomischen KGV gelten.

Lassen Sie uns beispielsweise einen einfachen DCF-Test durchführen, um zu überprüfen, ob die Apple-Aktie zu einem bestimmten Zeitpunkt fair bewertet wurde. Im Juni 2008 hatte Apple eine Marktkapitalisierung von 150 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen erwirtschaftete einen operativen Cashflow von rund 7 Milliarden US-Dollar pro Jahr, und wir werden dem Unternehmen einen WACC von 7% zuweisen, da es finanziell stark ist und kostengünstig Eigenkapital und Fremdkapital aufnehmen kann. Wir gehen auch davon aus, dass Apple seinen operativen Cashflow über einen Zeitraum von 10 Jahren um 15% pro Jahr steigern kann. Dies ist eine etwas aggressive Annahme, da nur wenige Unternehmen in der Lage sind, über lange Zeiträume so hohe Wachstumsraten aufrechtzuerhalten.

Auf dieser Basis würde schätzen DCF Apple – bei einer Marktkapitalisierung von $ 106,3 Mrd., 30% unter dem Aktienmarktpreis an der Zeit. In diesem Fall liefert DCF einen Hinweis darauf, dass der Markt möglicherweise einen zu hohen Preis für Apple- Stammaktien zahlt. Kluge Anleger könnten zur Bestätigung andere Indikatoren heranziehen, beispielsweise die Unfähigkeit, die Cashflow-Wachstumsraten in Zukunft aufrechtzuerhalten.

Die Bedeutung von WACC für die Börsenbewertung

Nur wenige DCF-Berechnungen zeigen den Zusammenhang zwischen den Kapitalkosten eines Unternehmens und seiner Bewertung. Für große börsennotierte Unternehmen (wie Apple) sind die Kapitalkosten tendenziell etwas stabil. Für kleine Unternehmen können diese Kosten jedoch über Wirtschafts- und Zinszyklen hinweg erheblich schwanken. Je höher die Kapitalkosten eines Unternehmens sind, desto niedriger ist die DCF-Bewertung. Für die kleinsten Unternehmen (Marktkapitalisierung unter 500 Mio. USD) können DCF-Techniker dem WACC des Unternehmens eine „Größenprämie“ von 2 bis 4% hinzufügen, um das zusätzliche Risiko zu berücksichtigen.

Während der Kreditkrise 2007 und 2008 stiegen die Kapitalkosten für die kleinsten öffentlichen Unternehmen, als die Banken die Kreditvergabestandards verschärften. Einige kleine börsennotierte Unternehmen, die 2006 Bankkredite in Höhe von 8% erhalten konnten, mussten plötzlich 12-15% für Hedgefonds für immer knapper werdendes Kapital zahlen. Lassen Sie uns anhand der einfachen DCF-Bewertung sehen, welche Auswirkungen eine Erhöhung des WACC von 8% auf 14% auf ein kleines börsennotiertes Unternehmen mit einem jährlichen Cashflow von 10 Mio. USD und einem prognostizierten jährlichen Cashflow-Wachstum von 12% über einen Zeitraum von 10 Jahren haben würde.

Aufgrund der höheren Kapitalkosten wird das Unternehmen mit 38,6 Mio. USD weniger bewertet, was einem Wertverlust von 26,9% entspricht.

Den Wert eines Unternehmens aufbauen

Wenn Sie ein kleines Unternehmen aufbauen und hoffen, es eines Tages zu verkaufen, kann Ihnen die DCF-Bewertung dabei helfen, sich auf das Wesentliche zu konzentrieren – ein stetiges Wachstum unter dem Strich zu erzielen. In vielen kleinen Unternehmen ist es prognostizieren. Dies gilt insbesondere für Unternehmen mit schwankenden Erträgen oder Konjunkturzyklen. Ein Experte für Unternehmensbewertung ist eher bereit, über einen längeren Zeitraum wachsende Cashflows oder Gewinne zu prognostizieren, wenn das Unternehmen diese Fähigkeit bereits unter Beweis gestellt hat.

Eine weitere Lehre aus der DCF-Analyse besteht darin, Ihre Bilanz so sauber wie möglich zu halten, indem übermäßige Kredite oder andere Formen der Hebelwirkung vermieden werden. Die Gewährung von Aktienoptionen oder aufgeschobenen Vergütungsplänen an die Top-Führungskräfte eines Unternehmens kann die Attraktivität eines Unternehmens für die Gewinnung von Qualitätsmanagement stärken. Es können jedoch auch künftige Verbindlichkeiten entstehen, die die Kapitalkosten des Unternehmens erhöhen.

Das Fazit

Die DCF-Bewertung ist nicht nur eine Finanzraketenwissenschaft. Es hat auch praktische Anwendungen, die Sie zu einem besseren Börseninvestor machen können, da es als Härtetest dafür dient, was ein öffentliches Unternehmen wert wäre, wenn es genauso bewertet würde wie vergleichbare Privatunternehmen. Kluge, wertorientierte Anleger verwenden DCF als einen Wertindikator und auch als „Sicherheitscheck“, um zu vermeiden, dass Aktien oder sogar ein ganzes Unternehmen zu viel bezahlt werden.