Verwässernde Akquisition

Was ist eine verwässernde Akquisition?

Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die das Ergebnis je Aktie (EPS) des Erwerbers durch einen geringeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag mindert oder wenn zusätzliche Aktien von der erwerbenden Gesellschaft ausgegeben werden müssen, um den Erwerb zu bezahlen.

Verwässernde Akquisitionen verstehen

Eine Übernahme oder Fusion beinhaltet in der Regel eine Kombination von zwei oder mehr Unternehmen. Unternehmen tätigen Akquisitionen aus verschiedenen Gründen, unter anderem um das Ergebnis zu steigern und den Marktanteil zu erhöhen. Unternehmen fusionieren auch mit dem Ziel, Kosten zu senken, wenn Prozesse innerhalb der beiden Unternehmen doppelt vorhanden sind. Durch die Eliminierung des doppelten Herstellungsprozesses des übernommenen Unternehmens beispielsweise würde das zusammengeschlossene Unternehmen Kosteneinsparungen – sogenannte Kostensynergien – realisieren.

EPS ist der Nettogewinn – oder Gewinn – eines Unternehmens dividiert durch die Anzahl der ausstehenden Stammaktien. Obwohl das Ziel jeder Akquisition letztendlich die Ertragssteigerung ist, kann das erste Ergebnis zu einem Rückgang des EPS des übernehmenden Unternehmens führen. Mit anderen Worten, die Akquisition hat das Ergebnis des übernehmenden Unternehmens reduziert oder verwässert – daher der Name verwässernde Akquisition. Wenn die eigenständige Ertragskraft des Zielunternehmens nicht so stark ist wie die des Erwerbers, führt der Zusammenschluss in der Regel zu einer EPS-verwässernden Wirkung für den Erwerber.

Eine verwässernde Akquisition verringert oft den Shareholder Value, obwohl sie normalerweise nur vorübergehend ist. Es ist wichtig, dass Anleger Vorsicht walten lassen, da nicht alle verwässernden Akquisitionen auf lange Sicht gescheiterte Transaktionen sind. Wenn die Transaktion jedoch einen strategischen Wert hat, kann eine verwässernde Akquisition in späteren Jahren möglicherweise zu einem Anstieg des Gewinns je Aktie führen. Mit anderen Worten, der Rückgang des EPS in den ersten Jahren nach Abschluss einer Akquisition könnte sich durch Umsatz- und Kostensynergien umkehren. Der Markt neigt jedoch dazu, den Aktienkurs des Erwerbers zu bestrafen, wenn die Vorteile nicht sofort klar sind. Wenn der Markt erwartet, dass ein Gewinnwachstum nicht realisiert wird oder es zu lange dauert, bis ein Gewinnwachstum realisiert wird, können Anleger die Aktien des Erwerbers verkaufen.

Akkretive vs. verwässernde Akquisitionen

Ein wertschöpfender Erwerb führt zu einer Erhöhung des Ergebnisses je Aktie des übernehmenden Unternehmens. Bei einer wertsteigernden Akquisition ist der vom Erwerber gezahlte Preis in der Regel niedriger als alle Gewinne, die als Ergebnis der Transaktion in EPS realisiert werden.

Der Markt reagiert tendenziell günstiger auf wertsteigernde Transaktionen als auf verwässernde Akquisitionen, da Anleger mit wertschöpfenden Geschäften einen Gewinn erzielen können. Genauso wie verwässernde Akquisitionen zu einem positiven langfristigen EPS-Wachstum führen können, ist es möglich, dass eine erfolgreiche Transaktion langfristig schlecht wird und das EPS untergräbt. Unabhängig davon, ob eine Akquisition zunächst wertsteigernd oder verwässernd war, müssen die beiden Unternehmen effektiv integriert werden, damit das EPS-Wachstum realisiert werden kann.

Modellierung verwässernder (oder akkretiver) Akquisitionen

Bevor ein Unternehmen ein Übernahmeangebot durchführt, erstellt es Pro-forma- Finanzmodelle, die alle Abschlüsse der beiden Unternehmen zusammenfassen. Es ist nicht einfach, Konten hinzuzufügen; Viele Anpassungen und Annahmen müssen vorgenommen werden, um eine Annäherung der kombinierten Aussagen zu erhalten. Ein großer Fokus liegt auf der Gewinn- und Verlustrechnung, in der das Pro-Forma-EPS gezogen wird.

Pro-Forma-EPS < EPS des übernehmenden Unternehmens

Eine Gewinnverwässerung kann eintreten, wenn die Rentabilität des Zielunternehmens niedriger ist als die Rentabilität des Erwerbers. In einigen Fällen kann das Zielunternehmen immer noch rote Zahlen schreiben. Eine weitere Möglichkeit zur Verwässerung des Gewinns je Aktie besteht darin, dass sich aufgrund der Ausgabe zusätzlicher Aktien für die Transaktion eine höhere Aktienanzahl ergibt. Das Modell sollte mehrjährig sein und kann anfänglich eine Verdünnung aufweisen oder nicht. Die Verwässerung sollte jedoch schließlich einer Zunahme weichen, wenn die Transaktion wie von der übernehmenden Firma erwartet abläuft.

Beispiel für eine verwässernde Akquisition

Im Jahr 2016 gab Microsoft die Übernahme von LinkedIn bekannt. Microsoft gab bekannt, dass die Transaktionfür den Rest des Geschäftsjahres 2017 nach Abschluss und für das Geschäftsjahr 2018eine minimale Verwässerung des Non-GAAP Ergebnisses je Aktievon rund 1% erwartenwürde. Das Unternehmen kündigte jedoch an, dass die Akquisition im Geschäftsjahr zu einer Steigerung führen würde Jahr 2019. Microsoft hat für LinkedIn bar bezahlt, sodass keine Verwässerung durch zusätzliche Aktien erfolgte. Microsoft kündigte ab 2018 jährlich über 150 Millionen US-Dollar an Synergien an.

Bitte beachten Sie, dass Microsoft eine Nicht-GAAP-EPS-Zahl angegeben hat, die die Aktienvergütung beinhaltet , aber Anpassungen der Einkaufsbuchhaltung sowie Integrations- und Transaktionskosten ausschließt. Es ist wichtig, dass Anleger zwischen GAAP- und Nicht-GAAP-Zahlen unterscheiden, wenn sie die finanziellen Vorzüge der Transaktion bewerten.