Schuldenmonetarisierung: Eine kurzsichtige Regierungspolitik?

Die öffentliche Debatte über Schulden und Schulden Monetisierung ist so alt wie die Republik. James Madison nannte Schulden einen Fluch für die Öffentlichkeit, und der erste Finanzminister Alexander Hamilton nannte es einen Segen, vorausgesetzt, die Schulden waren nicht übermäßig hoch. Die heutige Monetarisierung der Schulden ergab sich aus den Kosten des Finanzministeriums für die Finanzierung der Schulden des Zweiten Weltkriegs durch erhöhte Anleiheemissionen.

In der Vergangenheit hat das Finanzministerium die Höhe der ausgegebenen Schuldtitel und Fälligkeiten bestimmt. In dieser Funktion hat sie die volle Kontrolle über die Geldpolitik, die als Geld- und Kreditangebot definiert ist. Die Federal Reserve war der Verteiler aller Schulden an die Öffentlichkeit und stützte die Schuldenpreise durch den Verkauf von Anleihen, Banknoten und Wechseln. Es kam zu einer Kollision zwischen den beiden Agenturen, da die Kriegsschulden nicht rechtzeitig finanziert wurden.

Die Treasury-Fed Accord von 1951 regelte die Frage, wer die Bilanz der Feddurch Rollentauschkontrolliert. Die Fed würde die Geldpolitik kontrollieren, indem sie die Schuldenpreise ohne Kontrolle über die von ihr gehaltenen Schulden stützen, und würde kaufen, was die Öffentlichkeit nicht will, während sich das Finanzministerium auf die Höhe der Emissionen und die kategorischen Laufzeiten konzentrieren würde. (Informationen zu den Instrumenten, die die Fed zur Beeinflussung von Zinssätzen und allgemeinen Wirtschaftsbedingungen einsetzt, lesen Sie unter Formulierung der Geldpolitik.)

Geldpolitik

Seit 1951 wird die Geldpolitik durch die Offenmarktoperationen der Fedmit einerreinen Treasuries Policy kontrolliert. Dies trennte die Fed von der Fiskalpolitik und der Kreditvergabe und ermöglichte eine echte Unabhängigkeit. Es befreite die Fed auch davon, Schulden für fiskalpolitische Zwecke zu monetarisieren, und verhinderte Absprachen, wie etwa Vereinbarungen, die Zinssätze direkt an Staatsanleihen zu binden. Die Kreditpolitik wurde ebenfalls getrennt und auf das Finanzministerium beschränkt, definiert als Rettung von Instituten, Sterilisierung von Devisengeschäften und Übertragung von Fed-Vermögenswerten an das Finanzministerium zurReduzierung des Defizits. Der Finanzminister und der Rechnungsprüfer der Währung wurden aus dem Federal Reserve Board entfernt, so dass politische Entscheidungen von der Fiskalpolitik getrennt wurden. Heutelegt der Offenmarktausschuss der Federal Reserve die Zins- und Geldmengenpolitik fest. Der Ausschuss besteht aus sieben Mitgliedern des Gouverneursrats, dem Präsidenten der Federal Reserve Bank of New York und vier der elf verbleibenden Präsidenten der Reserve Bank, die im Rotationsprinzip tätig sind.

Auswirkungen der Monetarisierung von Schulden

Die Monetarisierung von Schulden führt zu einem Anstieg des Geldmengenwachstums in Bezug auf die Zinssätze, aber nicht notwendigerweise zu einem Geldmengenwachstum in Bezug auf Staatskäufe oder Offenmarktgeschäfte. Die Monetarisierung von Schulden tritt auf, wenn Veränderungen der Schulden zu Zinsänderungen führen. Das Geldmengenwachstum allein ist jedoch keine Monetarisierung der Schulden, da das Geldmengenwachstum im Laufe der Jahre Kontraktions- und Expansionszyklen durchläuft, ohne dass sich die Zinssätze ändern.

Angenommen, es kam zu einem Wash Sale, bei dem alle ausgegebenen Schuldtitel ohne Monetarisierung verkauft wurden. Damit sind fiskalpolitische Ziele erreicht. Fiskalpolitik ist die Steuer- und Ausgabenpolitik der gegenwärtigen Präsidialverwaltung. Was wäre, wenn Geldwachstum ohne Monetarisierung gleich Schulden wäre? Das Geldwachstum findet sich in M1, M2 und M3. M1 ist Geldumlauf, M2 ist M1 plus Spar- und Termineinlagen unter 100.000 $ und M3 ist M2 plus große Termineinlagen über 100.000 $. Offenmarktgeschäfte sind also die Ausgabe von Schulden, die durch Geld ersetzt werden. (Um mehr über die verschiedenen Geldkategorien zu erfahren, lesen Sie Was ist Geld? )

Die Monetarisierung der Schulden kann auch als Geldmengenwachstum über die Liquiditätseffekt bezeichnet, bei dem ein geringes Geldmengenwachstum zu niedrigen Zinsen führt. Beides ändert die Geschwindigkeit des Geldes, definiert als die Geschwindigkeit des Geldumlaufs. Normalerweise ist das Ziel ein Schuldenwachstum, das der Geschwindigkeit entspricht. Dadurch kann das System synchronisiert werden.

Warum monetarisiert die Fed Schulden?

Ein besserer Weg, diese Beziehung zu verstehen, ist die Frage: Was sind die Ziele der Fed? Zielen sie das Wachstum auf Geschwindigkeit, das Geldwachstum auf Beschäftigung ab, wie es früher der Fall war, und das Geldwachstum entsprach dem gegenwärtigen Geldangebot, den Zinszielen oder der Inflation? Inflationsziele haben sich nicht nur als katastrophal erwiesen, sondern Studien zeigen auch negative statistische Zusammenhänge, die ein nicht synchrones Verhältnis zwischen Wachstum und Verschuldung erzwingen. Seit derVerabschiedungdes Federal Reserve Act von 1913, mit dem das Federal Reserve System geschaffen wurde, wurdenviele Wege beschritten.

Die Frage der Monetarisierung und des Growth-to-Debt muss im Hinblick auf den Multiplikatoreffekt verstanden werden, also wie stark sich die Geldmenge als Reaktion auf Veränderungen der Geldbasis erhöht. Dies ist eine bessere Methode, um die Bestände der Fed zu verstehen. Angenommen, die Fed ändert die Mindestreserveanforderungen der Banken, die Banken müssen die Cash-Ratio gegen Kundeneinlagen halten. Dies würde die Geldmengenwachstumsrate im Multiplikator, die Geldbasis ändern und möglicherweise eine Zinsänderung bewirken. Solange die Verschuldung mit diesem Geldmengenwachstum synchron ist, findet keine Monetarisierung statt, weil nur die Geldbasis oder das Geld- und Kreditangebot erhöht wurde. Frühere Studien im Laufe der Jahre zeigen ohne Frage einen statistischen Einfluss zwischen Geldmengenwachstum und Veränderungen der Verschuldung.

Andere Formen der Monetarisierung

Die Monetarisierung erfolgt auf andere Weise, beispielsweise wenn das Geldmengenwachstum auf höhere Zinssätze abzielt. Dies ist Geldwachstum mit gewünschten Wachstumszielen. Dies kann nur geschehen, indem die Laufzeiten reduziert werden, um die Liquidität der festverzinslichen Wertpapiere zu erhöhen. Eine Erhöhung der Liquidität mit entsprechenden Reduzierungen der Emission von Schuldtiteln würde zu einer höheren Geldmenge und einem Ungleichgewicht im Wachstum der Verschuldung führen. Die Zinsen müssten steigen, um das System wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Das Problem tritt auf, wenn die Zinsen steigen, der Wert der ausstehenden Schulden sinkt. Längerfristige Schulden gehen stärker zurück als kurzfristige Schulden, so dass aufgrund einer Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit und eines Anstiegs des Schulden-Einkommens-Verhältnisses Defizite entstehen. Diese Methode würde kurzfristig das BIP Wachstum ankurbeln, längerfristig aber eine Wirtschaft bremsen.

Während kontraktiver Zyklen und Niedrigzinsumgebungen nehmen Geldmengenwachstum und Verschuldung in der Regel gleichzeitig ab. Dies bedeutet, dass die Regierungen die fälligen Anleihen, Banknoten und Wechsel auf dem Markt auszahlen müssen. Neue Schulden und Steuern werden benötigt, um alte Schulden abzubauen und die neuen Schulden zu bedienen. Wenn die Anleihekurse nicht steigen und die Regierungen nur Renditen zahlen, sorgt dies für weitere Kontraktionen und eine Verlängerung des Zyklus. Die Verschuldung verdreifachte sich zwischen 1943 und 1946, weil die Anleger keine Anleihen mit sinkenden Preisen kaufen wollten. Doch solange Geldwachstum gleich Schulden ist, findet keine Monetarisierung statt.

Fazit: Monetarisierungsangelegenheiten

Es ist wichtig, die Höhe der Schulden und die Laufzeiten des Finanzministeriums im Auge zu behalten. In den 2- und 10-jährigen Schuldverschreibungen, 30-jährigen Anleihen und 13-wöchigen T-Bills werden traditionell überwiegend gleiche Laufzeiten angeboten.56 Achten Sie auf Änderungen dieser Dynamik, da sich das Geldwachstum in Bezug auf die Verschuldung ändern wird. Beobachten Sie auch die Preise dieser verschiedenen Instrumente. Sie wollen nicht, dass kurzfristige Schulden mehr bezahlen als langfristige Schulden. Dies deutet auf eine umfassende Veränderung des Wachstums-zu- Schulden-Verhältnisses hin.

Seien Sie besonders vorsichtig bei der steigenden Nachfrage nach kurzfristigen Schuldtiteln, da dies längerfristiges Kapital verdrängen kann. Dies wird Schuldenneutralität oder Ricardian Equivalence genannt, benannt nach David Ricardo, dem berühmten Ökonomen des 18. Jahrhunderts. Schuldenneutralität kann als gegeben angesehen werden, wenn das Finanzministerium mehr kürzerfristige als längerfristige Schuldtitel ausgibt. Der Zweck ist zweierlei: Defizite zu verbergen oder wie in den vergangenen Jahren Inflation und Arbeitslosigkeit niedrig zu halten. Auch wenn die ausgegebenen Nettoschulden gleich hoch waren, können die langfristigen Auswirkungen für eine Volkswirtschaft verheerend sein. Beachten Sie schließlich die Aussagen der Fed, da die Geldpolitik nur auf die Geldmenge oder die Zinssätze abzielen kann. (Eine allgemeine Übersicht über makroökonomische Faktoren finden Sie unter Die Welt durch makroökonomische Analyse erklären.)