Dividendenabschlagsmodell – DDM

Was ist das Dividendenrabattmodell?

Der Dividend Discount Model (DDM) ist ein quantitatives Verfahren zur Vorhersage der Preis einer Aktie des Unternehmens verwendet, basiert auf der Theorie, dass seine heutige Preis wert ist die Summe aller seiner künftigen Dividendenzahlungen, wenn diskon zurück auf den Barwert. Es versucht, den beizulegenden Zeitwert einer Aktie unabhängig von den vorherrschenden Marktbedingungen zu berechnen und berücksichtigt die Dividendenausschüttungsfaktoren und die vom Markt erwarteten Renditen. Wenn der aus dem DDM erhaltene Wert höher ist als der aktuelle Handelspreis der Aktie, ist die Aktie unterbewertet und qualifiziert sich für einen Kauf und umgekehrt.

Das DDM verstehen

Ein Unternehmen produziert Waren oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der aus solchen Geschäftsaktivitäten erwirtschaftete Cashflow bestimmt den Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens widerspiegelt. Unternehmen zahlen auch Dividenden an Aktionäre, die in der Regel aus Unternehmensgewinnen stammen. Das DDM-Modell basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Unternehmens der gegenwärtige Wert der Summe aller seiner zukünftigen Dividendenzahlungen ist.

Zeitwert des Geldes

Stellen Sie sich vor, Sie haben Ihrem Freund 100 Euro als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehst du zu ihm, um dein geliehenes Geld abzuholen. Dein Freund gibt dir zwei Möglichkeiten:

1. Nimm jetzt deine $100
2. Nehmen Sie Ihre 100 $ nach einem Jahr

Die meisten Menschen werden sich für die erste Wahl entscheiden. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es bei einer Bank einzahlen. Wenn die Bank Nominalzinsen zahlt, sagen wir 5 Prozent, wird Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 Dollar anwachsen. Es ist besser als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 US-Dollar von Ihrem Freund erhalten. Mathematisch,

Das obige Beispiel zeigt den Zeitwert von Geld, der zusammengefasst werden kann als „Geldwert ist zeitabhängig“. Anders betrachtet: Wenn Sie den zukünftigen Wert eines Vermögenswerts oder einer Forderung kennen, können Sie seinen gegenwärtigen Wert mithilfe desselben Zinsmodells berechnen.

Gleichung umstellen,

Present Walue=Future Walue(1+interest rate%)\begin{aligned}&\textbf{aktueller Wert}=\frac{\textbf{zukünftiger Wert}}{\mathbf{(1+\textbf{Zinssatz}\%)}}\end{aligned}​Vorhandener Wert=(1+Zinsrate  %)

Im Wesentlichen kann unter Berücksichtigung von zwei beliebigen Faktoren der dritte berechnet werden.

Das Dividendendiskontierungsmodell verwendet dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in der Zukunft erwirtschaften wird, und berechnet seinen Nettobarwert (NPV) aus dem Konzept des Zeitwerts des Geldes (TVM). Im Wesentlichen basiert der DDM darauf, die Summe aller zukünftigen Dividenden, die vom Unternehmen erwartet werden, zu nehmen und seinen Barwert mit einem Nettozinsfaktor (auch Diskontsatz genannt) zu berechnen.

Erwartete Dividenden

Die Schätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann eine komplexe Aufgabe sein. Analysten und Investoren können bestimmte Annahmen treffen oder versuchen, Trends basierend auf der Vergangenheit der Dividendenzahlungen zu erkennen, um zukünftige Dividenden abzuschätzen.

Man kann davon ausgehen, dass das Unternehmen eine feste Wachstumsrate der Dividenden bis in die Ewigkeit hat, was sich auf einen konstanten Strom identischer Cashflows für eine unendliche Zeit ohne Enddatum bezieht. Wenn ein Unternehmen beispielsweise in diesem Jahr eine Dividende von 1 US-Dollar pro Aktie gezahlt hat und eine Wachstumsrate von 5 Prozent für die Dividendenzahlung erwartet wird, wird die Dividende im nächsten Jahr voraussichtlich 1,05 US-Dollar betragen.

Wenn man alternativ einen bestimmten Trend erkennt – etwa ein Unternehmen, das in den letzten vier Jahren Dividendenzahlungen in Höhe von 2,00 USD, 2,50 USD, 3,00 USD und 3,50 USD ausführt – kann davon ausgegangen werden, dass die diesjährige Zahlung 4,00 USD beträgt. Eine solche erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.

Abzinsungsfaktor

Aktionäre, die ihr Geld in Aktien anlegen, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Gegen dieses Risiko erwarten sie eine Rendite/Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter seine Immobilie zur Miete vermietet, treten die Aktieninvestoren als Geldverleiher an das Unternehmen auf und erwarten eine bestimmte Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Entschädigung dar, die der Markt und die Anleger im Gegenzug für den Besitz des Vermögenswerts und die Übernahme des Eigentumsrisikos verlangen. Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder des Dividendenwachstumsmodells geschätzt werden . Diese Rendite kann jedoch nur realisiert werden, wenn ein Anleger seine Anteile verkauft. Die erforderliche Rendite kann nach Ermessen des Anlegers variieren.

Unternehmen, die Dividenden zahlen, tun dies zu einem bestimmten Jahressatz, der durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r – g) stellt den effektiven Diskontierungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens dar. Die Dividende wird von den Aktionären ausgeschüttet und realisiert. Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der  Selbstbehaltsquote multipliziert wird  (letztere ist das Gegenteil der Dividendenausschüttungsquote). Da die Dividende aus den vom Unternehmen erwirtschafteten Erträgen stammt, kann sie im Idealfall den Gewinn nicht übersteigen. Die Rendite der Gesamtaktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für zukünftige Jahre liegen, andernfalls kann das Modell nicht halten und zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen führen, die in der Realität nicht möglich sind.

DDM-Formel

Basierend auf der erwarteten Dividende pro Aktie und dem Nettoabzinsungsfaktor wird die Formel zur Bewertung einer Aktie nach dem Dividendenabschlagsmodell mathematisch wie folgt dargestellt:

Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende pro Aktie, den Nettoabzinsungssatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, werden bestimmte Annahmen zugrunde gelegt.

Da Dividenden und ihre Wachstumsrate wichtige Eingaben für die Formel sind, wird angenommen, dass der DDM nur auf Unternehmen anwendbar ist, die regelmäßige Dividenden ausschütten. Es kann jedoch immer noch auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.

DDM-Variationen

Das DDM hat viele Variationen, die sich in der Komplexität unterscheiden. Obwohl dies für die meisten Unternehmen nicht genau ist, geht die einfachste Iteration des Dividendendiskontierungsmodells von einem Nullwachstum der Dividende aus. In diesem Fall ist der Wert der Aktie der Wert der Dividende dividiert durch die erwartete Rendite.

Die gebräuchlichste und einfachste Berechnung eines DDM ist das Gordon-Wachstumsmodell (GGM), das von einer stabilen Dividendenwachstumsrate ausgeht und in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt wurde. Dieses Modell geht von einem Jahr für Jahr stabilen Dividendenwachstum aus. Um den Preis einer Dividendenaktie zu ermitteln, berücksichtigt der GGM drei Variablen:

D=the estimeinted veinlue Of next year’s dividendr=the company’s cOst of ceinpiteinl equityG=the constant growth rate for dividende, in Perpetuity\begin{aligned}&D = \text{der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahres}\\&r = \text{die Kapitalkosten des Unternehmens Eigenkapital}\\&g = \text{die konstante Wachstumsrate der Dividenden auf ewig}\ Ende{ausgerichtet}​D=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Kapitalkosten des Unternehmens EigenkapitalG=die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer​

Unter Verwendung dieser Variablen lautet die Gleichung für das GGM:

Als dritte Variante existiert das  Supernormal-Dividenden-Wachstumsmodell  , das eine Phase hohen Wachstums berücksichtigt, gefolgt von einer niedrigeren, konstanten Wachstumsphase. Während der hohen Wachstumsperiode kann man jeden Dividendenbetrag nehmen und auf die aktuelle Periode zurückführen. Für die konstante Wachstumsperiode folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle diese berechneten Faktoren werden aufsummiert, um einen Aktienkurs zu erhalten.

Beispiele für das DDM

Angenommen, Unternehmen X zahlt in diesem Jahr eine Dividende von 1,80 USD pro Aktie. Das Unternehmen erwartet, dass die Dividenden dauerhaft um 5 Prozent pro Jahr wachsen und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens 7 Prozent betragen. Die Dividende von 1,80 USD ist die Dividende für dieses Jahr und muss um die Wachstumsrate angepasst werden, um D 1, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr, zu ermitteln. Diese Berechnung lautet: D 1  = D 0  x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5%) = 1,89 $. Unter Verwendung des GGM ergibt sich für Unternehmen X ein Preis pro Aktie von D (1) / (r – g) = 1,89 USD / (7% – 5%) = 94,50 USD.

Ein Blick auf die Dividendenzahlungshistorie des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. ( erforderliche Rendite von 5%. Bei einer geschätzten Dividende von 2,12 USD zu Beginn des Jahres 2019 würde der Anleger das Dividendenrabattmodell verwenden, um einen Wert pro Aktie von 2,12 USD / (0,05 – 0,02) = 70,67 USD zu berechnen.

Mängel des DDM

Obwohl das GGM-Verfahren von DDM weit verbreitet ist, weist es zwei bekannte Nachteile auf. Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf Dauer aus. Diese Annahme ist im Allgemeinen für sehr reife Unternehmen mit einer etablierten Geschichte regelmäßiger Dividendenzahlungen sicher. DDM ist jedoch möglicherweise nicht das beste Modell, um neuere Unternehmen mit schwankenden Dividendenwachstumsraten oder gar keiner Dividende zu bewerten. Bei solchen Unternehmen kann man das DDM immer noch verwenden, aber mit immer mehr Annahmen nimmt die Genauigkeit ab.

Das zweite Problem mit dem DDM ist, dass die Ausgabe sehr empfindlich auf die Eingaben reagiert. Wenn beispielsweise im obigen Beispiel von Unternehmen X die Dividendenwachstumsrate um 10 Prozent auf 4,5 Prozent gesenkt wird, ergibt sich ein Aktienkurs von 75,24 US-Dollar, was einem Rückgang von mehr als 20 Prozent gegenüber dem zuvor berechneten Preis von 94,50 US-Dollar entspricht.

Das Modell scheitert auch, wenn Unternehmen möglicherweise eine niedrigere Rendite (r) als die Dividendenwachstumsrate (g) haben. Dies kann passieren, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, auch wenn es einen Verlust oder relativ niedrigere Gewinne erleidet.

Verwendung von DDM für Investitionen

Alle DDM-Varianten, insbesondere der GGM, ermöglichen die Bewertung einer Aktie ausschließlich der aktuellen Marktbedingungen. Es hilft auch, direkte Vergleiche zwischen Unternehmen anzustellen, auch wenn sie verschiedenen Industriesektoren angehören.

Anleger, die an das zugrunde liegende Prinzip glauben, dass der aktuelle innere Wert einer Aktie ihren diskontierten Wert der zukünftigen Dividendenzahlungen widerspiegelt, können es verwenden, um überkaufte oder überverkaufte Aktien zu identifizieren. Übersteigt der berechnete Wert den aktuellen Börsenkurs einer Aktie, deutet dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem fairen Wert nach DDM notiert.

Es sollte jedoch beachtet werden, dass DDM ein weiteres quantitatives Instrument ist, das im großen Universum der Aktienbewertungsinstrumente verfügbar ist. Wie jede andere Bewertungsmethode, die verwendet wird, um den inneren Wert einer Aktie zu bestimmen, kann man DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen häufig angewendeten Aktienbewertungsmethoden verwenden. Da viele Annahmen und Vorhersagen erforderlich sind, ist dies möglicherweise nicht der einzige beste Weg, um Anlageentscheidungen zu stützen.