Dividendenrabattmodell – DDM
Was ist das Dividendenrabattmodell?
Das Dividendenrabattmodell (DDM) ist eine quantitative Methode zur Vorhersage des Aktienkurses eines Unternehmens, die auf der Theorie basiert, dass der aktuelle Preis die Summe aller künftigen Dividendenzahlungen wert ist, wenn er auf den Barwert abgezinst wird. Es wird versucht, den beizulegenden Zeitwert einer Aktie unabhängig von den aktuellen Marktbedingungen zu berechnen, und es werden die Dividendenausschüttungsfaktoren und die vom Markt erwarteten Renditen berücksichtigt. Wenn der vom DDM erhaltene Wert höher ist als der aktuelle Handelspreis von Aktien, ist die Aktie unterbewertet und für einen Kauf qualifiziert und umgekehrt.
Grundlegendes zum DDM
Ein Unternehmen produziert Waren oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der Cashflow aus solchen Geschäftsaktivitäten bestimmt den Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens niederschlägt. Unternehmen leisten auch Dividendenzahlungen an Aktionäre, die normalerweise aus Unternehmensgewinnen stammen. Das DDM-Modell basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Unternehmens der gegenwärtige Wert der Summe aller seiner zukünftigen Dividendenzahlungen ist.
Zeitwert des Geldes
Stellen Sie sich vor, Sie haben Ihrem Freund 100 USD als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehen Sie zu ihm, um Ihr geliehenes Geld abzuholen. Ihr Freund gibt Ihnen zwei Möglichkeiten:
- Nehmen Sie jetzt Ihre 100 $
- Nehmen Sie Ihre 100 $ nach einem Jahr
Die meisten Menschen werden sich für die erste Wahl entscheiden. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es bei einer Bank einzahlen. Wenn die Bank einen Nominalzins von beispielsweise 5 Prozent zahlt, wächst Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 US-Dollar. Es ist besser als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 US-Dollar von Ihrem Freund erhalten. Mathematisch,
Das obige Beispiel zeigt den Zeitwert des Geldes, der als „Zeitwert ist zeitabhängig“ zusammengefasst werden kann. Anders ausgedrückt: Wenn Sie den zukünftigen Wert eines Vermögenswerts oder einer Forderung kennen, können Sie dessen Barwert mithilfe desselben Zinsmodells berechnen.
Neuordnung der Gleichung,
Present Veinlue=Future Value((1+interest rate%.)\ begin {align} & \ textbf {Present Value} = \ frac {\ textbf {Future Value}} {\ mathbf {(1+ \ textbf {Zinssatz} \%)}} \ end {align}. Vorhandener Wert=(1+Zinsrate %)
Im Wesentlichen kann unter Berücksichtigung von zwei beliebigen Faktoren der dritte berechnet werden.
Das Dividendenrabattmodell verwendet dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in Zukunft generieren wird, und berechnet seinen Barwert (Barwert) aus dem Konzept des Zeitwerts des Geldes (TVM). Im Wesentlichen basiert der DDM darauf, die Summe aller künftigen Dividenden, die voraussichtlich vom Unternehmen gezahlt werden, zu berechnen und seinen Barwert anhand eines Nettozinsfaktors (auch als Abzinsungssatz bezeichnet) zu berechnen.
Erwartete Dividenden
Die Schätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann eine komplexe Aufgabe sein. Analysten und Investoren können bestimmte Annahmen treffen oder versuchen, Trends basierend auf der Historie der Dividendenzahlungen in der Vergangenheit zu identifizieren, um zukünftige Dividenden abzuschätzen.
Man kann davon ausgehen, dass das Unternehmen bis zur Ewigkeit eine feste Wachstumsrate der Dividenden aufweist, die sich auf einen konstanten Strom identischer Cashflows für einen unendlichen Zeitraum ohne Enddatum bezieht. Wenn ein Unternehmen beispielsweise in diesem Jahr eine Dividende von 1 USD pro Aktie ausgeschüttet hat und eine Wachstumsrate von 5 Prozent für die Dividendenzahlung erwartet wird, wird die Dividende für das nächste Jahr voraussichtlich 1,05 USD betragen.
Wenn man einen bestimmten Trend erkennt – wie ein Unternehmen, das in den letzten vier Jahren Dividendenzahlungen in Höhe von 2,00 USD, 2,50 USD, 3,00 USD und 3,50 USD geleistet hat , kann alternativ davon ausgegangen werden, dass die diesjährige Zahlung 4,00 USD beträgt. Eine solche erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.
Abzinsungsfaktor
Aktionäre, die ihr Geld in Aktien investieren, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Gegen dieses Risiko erwarten sie eine Rendite / Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter, der sein Eigentum zur Miete vermietet, fungieren die Aktieninvestoren als Geldverleiher für das Unternehmen und erwarten eine bestimmte Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Entschädigung dar, die der Markt und die Anleger als Gegenleistung für den Besitz des Vermögenswerts und das Risiko des Eigentums verlangen. Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder des Dividendenwachstumsmodells geschätzt werden . Diese Rendite kann jedoch nur erzielt werden, wenn ein Anleger seine Aktien verkauft. Die erforderliche Rendite kann nach Ermessen des Anlegers variieren.
Unternehmen, die Dividenden zahlen, tun dies zu einem bestimmten Jahreszins, der durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r – g) repräsentiert den effektiven Abzinsungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens. Die Dividende wird von den Aktionären ausgezahlt und realisiert. Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Selbstbehaltsquote multipliziert wird (letztere ist das Gegenteil der Dividendenausschüttungsquote). Da die Dividende aus den vom Unternehmen erzielten Erträgen stammt, kann sie im Idealfall die Erträge nicht übersteigen. Die Rendite der Gesamtaktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für die kommenden Jahre liegen. Andernfalls kann das Modell möglicherweise nicht aufrechterhalten werden und zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen führen, die in der Realität nicht möglich sind.
DDM-Formel
Basierend auf der erwarteten Dividende pro Aktie und dem Nettodiskontierungsfaktor wird die Formel zur Bewertung einer Aktie unter Verwendung des Dividendenrabattmodells mathematisch dargestellt als:
Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende pro Aktie, den Nettodiskontsatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder die Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, werden bestimmte Annahmen getroffen.
Da Dividenden und ihre Wachstumsrate wichtige Inputs für die Formel sind, wird angenommen, dass der DDM nur für Unternehmen gilt, die regelmäßige Dividenden ausschütten. Es kann jedoch weiterhin auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.
DDM-Variationen
Das DDM weist viele Variationen auf, die sich in ihrer Komplexität unterscheiden. Obwohl dies für die meisten Unternehmen nicht korrekt ist, geht die einfachste Iteration des Dividendenrabattmodells von einem Nullwachstum der Dividende aus. In diesem Fall ist der Wert der Aktie der Wert der Dividende geteilt durch die erwartete Rendite.
Die gebräuchlichste und einfachste Berechnung eines DDM ist das Gordon-Wachstumsmodell (GGM), das eine stabile Dividendenwachstumsrate voraussetzt und in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt wurde. Dieses Modell geht von einem stabilen Dividendenwachstum von Jahr zu Jahr aus. Um den Preis einer dividendenausschüttenden Aktie zu ermitteln, berücksichtigt die GGM drei Variablen:
D.=the estimeinted veinlue Of next year’s dividendr=the company’s cOst of ceinpiteinl equityG=the constant growth rate for dividende, in Perpetuity\ begin {align} & D = \ text {der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahres} \\ & r = \ text {die Eigenkapitalkosten des Unternehmens} \\ & g = \ text {die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer} \ Ende {ausgerichtet}. D.=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Eigenkapitalkosten des UnternehmensG=die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer.
Unter Verwendung dieser Variablen lautet die Gleichung für das GGM:
Eine dritte Variante ist das übernormale Dividendenwachstumsmodell , das eine Periode hohen Wachstums gefolgt von einer niedrigeren konstanten Wachstumsperiode berücksichtigt. Während der Phase mit hohem Wachstum kann jeder Dividendenbetrag auf die aktuelle Periode abgezinst werden. Für die konstante Wachstumsperiode folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle diese berechneten Faktoren werden summiert, um einen Aktienkurs zu erhalten.
Beispiele für das DDM
Angenommen, Unternehmen X hat in diesem Jahr eine Dividende von 1,80 USD pro Aktie ausgeschüttet. Das Unternehmen erwartet, dass die Dividenden auf Dauer um 5 Prozent pro Jahr steigen und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens 7 Prozent betragen. Die Dividende von 1,80 USD ist die Dividende für dieses Jahr und muss um die Wachstumsrate angepasst werden, um D 1, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr, zu ermitteln. Diese Berechnung lautet: D 1 = D 0 x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5%) = 1,89 $. Unter Verwendung des GGM ergibt sich für Unternehmen X ein Preis pro Aktie von D (1) / (r – g) = 1,89 USD / (7% – 5%) = 94,50 USD.
Ein Blick auf die Dividendenausschüttungshistorie des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. ( erforderliche Rendite von 5%. Unter Verwendung einer geschätzten Dividende von 2,12 USD zu Beginn des Jahres 2019 würde der Anleger das Dividendenrabattmodell verwenden, um einen Wert pro Aktie von 2,12 USD / (0,05 – 0,02) = 70,67 USD zu berechnen.
Mängel des DDM
Während die GGM-Methode von DDM weit verbreitet ist, weist sie zwei bekannte Mängel auf. Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf Dauer aus. Diese Annahme ist im Allgemeinen für sehr reife Unternehmen sicher, die in der Vergangenheit regelmäßig Dividendenzahlungen geleistet haben. DDM ist jedoch möglicherweise nicht das beste Modell, um neuere Unternehmen mit schwankenden oder gar keinen Dividendenwachstumsraten zu bewerten. Man kann das DDM immer noch für solche Unternehmen verwenden, aber mit immer mehr Annahmen nimmt die Genauigkeit ab.
Das zweite Problem mit dem DDM ist, dass die Ausgabe sehr empfindlich auf die Eingaben reagiert. Wenn beispielsweise im obigen Beispiel für Unternehmen X die Dividendenwachstumsrate um 10 Prozent auf 4,5 Prozent gesenkt wird, beträgt der resultierende Aktienkurs 75,24 USD, was einem Rückgang von mehr als 20 Prozent gegenüber dem zuvor berechneten Preis von 94,50 USD entspricht.
Das Modell schlägt auch fehl, wenn Unternehmen im Vergleich zur Dividendenwachstumsrate (g) möglicherweise eine niedrigere Rendite (r) erzielen. Dies kann passieren, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, selbst wenn es einen Verlust oder ein relativ niedrigeres Ergebnis erleidet.
Verwendung von DDM für Investitionen
Alle DDM-Varianten, insbesondere die GGM, ermöglichen die Bewertung einer Aktie ohne Berücksichtigung der aktuellen Marktbedingungen. Es hilft auch bei direkten Vergleichen zwischen Unternehmen, selbst wenn sie verschiedenen Industriezweigen angehören.
Anleger, die an das zugrunde liegende Prinzip glauben, dass der heutige innere Wert einer Aktie eine Darstellung ihres diskontierten Werts der zukünftigen Dividendenzahlungen ist, können ihn zur Identifizierung überkaufter oder überverkaufter Aktien verwenden. Wenn der berechnete Wert höher ist als der aktuelle Marktpreis einer Aktie, weist dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem beizulegenden Zeitwert gemäß DDM gehandelt wird.
Man sollte jedoch beachten, dass DDM ein weiteres quantitatives Instrument ist, das im großen Universum der Aktienbewertungsinstrumente verfügbar ist. Wie bei jeder anderen Bewertungsmethode, die zur Bestimmung des inneren Werts einer Aktie verwendet wird, kann DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen üblicherweise angewandten Methoden zur Bewertung von Aktien verwendet werden. Da viele Annahmen und Vorhersagen erforderlich sind, ist dies möglicherweise nicht der einzig beste Weg, um Investitionsentscheidungen zu treffen.