Abgezinste Cashflows im Vergleich zu Vergleichswerten

In einer Eigenkapitalbewertungs Theorie und Praxis gibt es im Allgemeinen zwei Bewertungsansätze: diskontierten Cash Flows (DCF) und comparables.

Das DCF-Modell

Das DCF-Modell bezieht sich auf eine Gruppe von Ansätzen, die auch als „Barwertmodelle“ bezeichnet werden. Diese gehen traditionell davon aus, dass der Wert eines Vermögenswerts dem Barwert aller zukünftigen monetären Vorteile entspricht. Dieses Modell ist einfach anzuwenden, wenn die zukünftigen Geldleistungen bekannt sind oder zumindest vernünftig prognostiziert werden können.

Im Allgemeinen erfordert ein DCF-Modell die folgenden Eingaben:

• Zukünftige Cashflows
• Beliebige Wachstumsrate der Cashflows
• Die erforderliche Rendite (Opportunitätskosten), die als Diskontsatz verwendet wird

Die häufigsten Varianten des DCF-Modells sind das  Dividendendiskontmodell (DDM)  und das  Free Cashflow (FCF)  Modell, das wiederum zwei Formen hat:  Free Cashflow to Equity (FCFE)  und  Free Cashflow to Firm ( FCFF)  Modelle. Im DDM stellen zukünftige Dividenden Cashflows dar, die mit einer relevanten erforderlichen Rendite abgezinst werden.

Wenn Unternehmen erwartet Dividende erhöhen Auszahlungen, auch dies muss modelliert werden. Darüber hinaus werden dem Modell eine konstante Wachstumsrate oder mehrere Wachstumsraten hinzugefügt, die langfristige und kurzfristige Wachstumsraten darstellen.

Die Vergleichsmethode

Die Vergleichsmethode verwendet Verhältnisse von einer Industrie, Peer – Group  oder ähnlichen Unternehmen eines Unternehmens Eigenkapitalwert zu schätzen. Die folgenden Kennzahlen werden meist verwendet: Kurs- Gewinn -Verhältnis ( KGV ), Kurs-Umsatz-Verhältnis (KGV) und Unternehmenswert-Gewinn-Verhältnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen  und Amortisationen (EV/EBITDA.) ), die auch als Vielfache bezeichnet werden (aus diesem Grund wird die Vergleichsmethode auch als „Mehrfachmethode“ bezeichnet.) Das vorherrschende Konzept hinter der Vergleichsmethode ist das Gesetz eines Preises, das besagt, dass ähnliche Vermögenswerte zu einem ähnlichen Preis verkauft werden sollten. Wir können dies für Unternehmensgewinne oder -gewinne umformulieren: Unternehmen mit ähnlichen Umsätzen und Gewinntreibern sollten ungefähr den gleichen Wert haben.

Stellen Sie sich zum Beispiel vor, Sie möchten das Eigenkapital eines Unternehmens bewerten, das im Geschäft mit Bürodruckgeräten tätig ist, und der Gewinn pro Aktie (EPS) nach 12 Monaten  (TTM ) beträgt 0,50 USD. Wenn das TTM-KGV für diese Branche das 18,55-fache beträgt, erhalten wir durch Multiplizieren des Gewinns des Unternehmens mit diesem Vielfachen 9,275 USD (0,5 * 18,55), was als innerer Wert der Stammaktien des Unternehmens angenommen werden kann.

Welches Modell soll verwendet werden

Die Wahl zwischen diesen Konjunkturzyklen usw.).

Dividendenzahlende, reife und stabile Unternehmen

Das DDM-Modell eignet sich am besten für stabile und reife Aktiengesellschaften, die Dividenden zahlen. Zum Beispiel BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) und Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) zahlen regelmäßige Dividenden und können als stabile und reife Unternehmen bezeichnet werden.12 Daher kann der DDM zur Bewertung dieser Unternehmen herangezogen werden.

Mit dem FCF-Modell kann die Bewertung von Unternehmen berechnet werden, die keine oder unregelmäßig Dividenden zahlen. Dieses Modell wird auch für Unternehmen mit einer Dividendenwachstumsrate angewendet, die die Gewinnwachstumsraten nicht richtig erfasst.

Unternehmen mit unterschiedlichen Umsatztreibern

Wenn ein bewertetes Unternehmen eine diversifizierte Einnahmequelle hat, kann die Free-Cash-Flow-Methode ein besserer Ansatz als die vergleichbare Methode sein, einfach weil es problematisch sein kann, einen echten Vergleich zu finden. Heute gibt es eine Reihe von Large-Cap Unternehmen mit diversifizierten Umsatztreibern. Diese Funktion macht es schwierig, eine relevante Vergleichsgruppe, ein Unternehmen oder sogar Branchenmultis zu finden.

Zum Beispiel sind sowohl Canon Inc. (CAJ ) als auch Hewlett-Packard Company (HPQ ) große Hersteller von Druckmaschinen für den geschäftlichen und persönlichen Gebrauch. Der Umsatz von HP stammt jedoch auch aus dem Computergeschäft.4 HP und Apple sind beide Konkurrenten im Computergeschäft, aber Apple erzielt seine Einnahmen hauptsächlich aus dem Verkauf von Smartphones und dem integrierten App-Store.

Anscheinend können weder Canon und HP, noch HP und Apple in einer Peer-Group sein, um ein Peer-Group-Multiple zu verwenden.

Bewertung von Privatunternehmen

Für private Unternehmen gibt es keine einfache Wahl des Bewertungsmodells. Dies hängt von der Reife des privaten Unternehmens und der Verfügbarkeit von Modellinputs ab. Für ein stabiles und reifes Unternehmen kann die Vergleichsmethode die beste Option sein.

Generell ist es sehr kompliziert, die für das DCF-Modell benötigten Inputs von privaten Unternehmen zu bekommen. Das Beta, das einer der wichtigsten Inputfaktoren für die Renditeschätzung eines Privatunternehmens ist, lässt sich am besten anhand des Betas vergleichbarer Unternehmen schätzen. Dies erschwert die Anwendung des DCF-Modells.

Private Unternehmen schütten keine regelmäßigen Dividenden aus, und daher ist die zukünftige Dividendenausschüttung unvorhersehbar. Auch für die Bewertung relativ neuer Privatunternehmen wäre das Free-Cash-Flow-Modell aufgrund der hohen Unsicherheit des Geschäfts selbst unzuverlässig. In der Anfangsphase eines Privatunternehmens mit hoher Wachstumsrate kann das FCF-Modell jedoch eine bessere Option für die Bewertung von Common Equity sein.

Bewertung von zyklischen Unternehmen

Zyklische Unternehmen sind solche, die eine hohe Volatilität der Gewinne aufgrund von Konjunkturzyklen aufweisen. Dies kann zu Schwierigkeiten bei der Prognose zukünftiger Gewinne führen. Grundlage für die DCF-Modelle (sei es DDM- oder FCF-Modell) ist die Ergebnisprognose. Die Beziehung zwischen Risiko und Rendite impliziert, dass ein erhöhtes Risiko in einem erhöhten Diskontsatz berücksichtigt werden muss, was das Modell noch komplizierter macht. Wenn ein Anleger das DCF-Modell zur Bewertung eines zyklischen Unternehmens wählt, erhält er daher höchstwahrscheinlich ungenaue Ergebnisse. Die vergleichbare Methode kann das Zyklizitätsproblem besser lösen.

Die Quintessenz

Eine Mischung von Faktoren beeinflusst die Wahl des Aktienbewertungsmodells. Kein Modell ist ideal für eine bestimmte Art von Unternehmen. Idealerweise sollten beide Modelle ähnliche Ergebnisse liefern, wenn nicht die gleichen. Das DCF-Modell erfordert eine hohe Genauigkeit bei der Vorhersage zukünftiger Dividenden oder freier Cashflows, während die Vergleichsmethode die Verfügbarkeit einer fairen, vergleichbaren Vergleichsgruppe (oder Branche) erfordert, da dieses Modell auf dem Gesetz des einen Preises basiert, das besagt, dass ähnlich Waren sollten zu ähnlichen Preisen verkauft werden (also sollten ähnliche Einnahmen aus ähnlichen Quellen ähnlich bewertet werden).