Diskontierte Cashflows im Vergleich zu Vergleichszahlen

In einer Eigenkapitalbewertungs Theorie und Praxis gibt es im Allgemeinen zwei Bewertungsansätze: diskontierten Cash Flows (DCF) und comparables.

Das DCF-Modell

Das DCF-Modell bezieht sich auf eine Gruppe von Ansätzen, die auch als „Barwertmodelle“ bezeichnet werden. Diese gehen traditionell davon aus, dass der Wert eines Vermögenswerts dem Barwert aller künftigen monetären Vorteile entspricht. Dieses Modell ist einfach zu verwenden, wenn die zukünftigen Geldleistungen bekannt sind oder zumindest vernünftigerweise prognostiziert werden können.

Im Allgemeinen erfordert ein DCF-Modell die folgenden Eingaben:

• Zukünftige Cashflows
• Beliebige Wachstumsrate der Cashflows
• Die erforderliche Rendite (Opportunitätskosten), die als Abzinsungssatz verwendet wird

Die häufigsten Varianten des DCF-Modells sind das  Dividendenrabattmodell (DDM)  und das  Free Cashflow  Modell (FCF), die wiederum zwei Formen haben:  Free Cashflow to Equity (FCFE)  und  Free Cashflow to Firm ( FCFF)  Modelle. Im DDM stellen zukünftige Dividenden Cashflows dar, die mit einer relevanten erforderlichen Rendite abgezinst werden.

Wenn Unternehmen erwartet Dividende erhöhen Auszahlungen, auch dies muss modelliert werden. Zusätzlich wird dem Modell eine konstante Wachstumsrate oder mehrere Wachstumsraten hinzugefügt, die langfristige und kurzfristige Wachstumsraten darstellen.

Die vergleichbare Methode

Die Vergleichsmethode verwendet Verhältnisse von einer Industrie, Peer – Group  oder ähnlichen Unternehmen eines Unternehmens Eigenkapitalwert zu schätzen. Die folgenden Verhältnisse sind meist verwendet: Kurs-Gewinn – Verhältnis ( P / E ), Kurs-Umsatz – Verhältnis (P / S) und den Unternehmenswert zu einem Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen  und Amortisationen (EV / EBITDA ), die auch als Vielfache bezeichnet werden (aus diesem Grund wird die Vergleichsmethode auch als „Mehrfachmethode“ bezeichnet.) Das vorherrschende Konzept hinter der Vergleichsmethode ist das Gesetz eines Preises, das besagt, dass ähnliche Vermögenswerte zu einem ähnlichen Preis verkauft werden sollten. Wir können dies für Unternehmensgewinne oder -gewinne umformulieren: Unternehmen mit ähnlichen Umsatz- und Ertragstreibern sollten ungefähr den gleichen Wert haben.

Stellen Sie sich zum Beispiel vor, Sie möchten das Eigenkapital eines Unternehmens bewerten, das im Geschäft mit Bürodruckgeräten tätig ist, und der Gewinn pro Aktie (EPS) nach 12 Monaten  (TTM ) beträgt 0,50 USD. Wenn das TTM-KGV für diese Branche 18,55x beträgt, erhalten wir durch Multiplikation des EPS des Unternehmens mit diesem Vielfachen 9,275 USD (0,5 * 18,55 USD), was als innerer Wert der Stammaktien des Unternehmens angenommen werden kann.

Welches Modell soll verwendet werden?

Die Wahl zwischen diesen Konjunkturzyklen usw.).

Dividendenausschüttende, reife und stabile Unternehmen

Das DDM-Modell eignet sich am besten für stabile und reife öffentliche Unternehmen, die Dividenden zahlen. Zum Beispiel BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) und Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) zahlen regelmäßig Dividenden und können als stabile und ausgereifte Unternehmen charakterisiert werden. Daher kann das DDM zur Bewertung dieser Unternehmen verwendet werden.12

Das FCF-Modell kann verwendet werden, um die Bewertung von Unternehmen zu berechnen, die keine oder unregelmäßige Dividenden zahlen. Dieses Modell wird auch für Unternehmen mit einer Dividendenwachstumsrate angewendet, die die Gewinnwachstumsraten nicht richtig erfasst.

Unternehmen mit unterschiedlichen Umsatztreibern

Wenn ein bewertetes Unternehmen eine diversifizierte Einnahmequelle hat, kann die Free Cashflow-Methode ein besserer Ansatz sein als die vergleichbare Methode, einfach weil es problematisch sein kann, einen echten Vergleich zu finden. Heute gibt es eine Reihe von Large-Cap Unternehmen mit diversifizierten Umsatztreibern. Diese Funktion macht es schwierig, eine relevante Vergleichsgruppe, ein Unternehmen oder sogar Branchenmultiplikatoren zu finden.

Beispielsweise sind sowohl Canon Inc. (CAJ ) als auch Hewlett-Packard Company (HPQ ) große Hersteller von Druckmaschinen für den geschäftlichen und privaten Gebrauch. Der Umsatz von HP stammt jedoch auch aus dem Computergeschäft. HP und Apple sind beide Wettbewerber im Computergeschäft. Apple erzielt seinen Umsatz jedoch hauptsächlich mit dem Verkauf von Smartphones und dem integrierten App Store.4

Anscheinend können weder Canon und HP noch HP und Apple einer Peer-Gruppe angehören, um ein Peer-Group-Multiple zu verwenden.

Bewertung von Privatunternehmen

Es gibt keine einfache Wahl des Bewertungsmodells für private Unternehmen. Dies hängt von der Reifung des Privatunternehmens und der Verfügbarkeit von Modelleingaben ab. Für ein stabiles und ausgereiftes Unternehmen kann die Vergleichsmethode die beste Option sein.

Im Allgemeinen ist es sehr kompliziert, die für das DCF-Modell erforderlichen Eingaben von privaten Unternehmen zu erhalten. Das Beta, das einer der wichtigsten Inputs für eine Renditeschätzung eines privaten Unternehmens ist, lässt sich am besten anhand der Betas vergleichbarer Unternehmen schätzen. Dies macht es schwierig, das DCF-Modell anzuwenden.

Private Unternehmen schütten keine regelmäßigen Dividenden aus, weshalb eine zukünftige Ausschüttung von Dividenden nicht vorhersehbar ist. Das Free-Cashflow-Modell wäre aufgrund der hohen Unsicherheit in Bezug auf das Geschäft selbst auch für die Bewertung relativ neuer privater Unternehmen unzuverlässig. In den frühen Phasen eines privaten Unternehmens mit einer hohen Wachstumsrate kann das FCF-Modell jedoch eine bessere Option für die Bewertung von Stammaktien sein.

Bewertung von zyklischen Unternehmen

Zyklische Unternehmen weisen aufgrund der Konjunkturzyklen eine hohe Ertragsvolatilität auf. Dies kann zu Schwierigkeiten bei der Prognose zukünftiger Gewinne führen. Die Gewinnprognose ist eine Basis für die DCF-Modelle (sei es das DDM- oder das FCF-Modell). Das Verhältnis zwischen Risiko und Rendite impliziert, dass ein erhöhtes Risiko in einem erhöhten Abzinsungssatz berücksichtigt werden muss, was das Modell noch komplizierter macht. Wenn ein Investor das DCF-Modell wählt, um ein zyklisches Unternehmen zu bewerten, wird er höchstwahrscheinlich ungenaue Ergebnisse erzielen. Die vergleichbare Methode kann das Zyklizitätsproblem besser lösen.

Das Fazit

Eine Mischung von Faktoren beeinflusst die Wahl des zu bewertenden Aktienbewertungsmodells. Kein Modell ist ideal für eine bestimmte Art von Unternehmen. Im Idealfall sollten beide Modelle enge Ergebnisse liefern, wenn nicht dieselben. Das DCF-Modell erfordert eine hohe Genauigkeit bei der Prognose zukünftiger Dividenden oder freier Cashflows, während die Vergleichsmethode die Verfügbarkeit einer fairen, vergleichbaren Vergleichsgruppe (oder Branche) erfordert, da dieses Modell auf dem Gesetz eines Preises basiert, der besagt, dass es ähnlich ist Waren sollten zu ähnlichen Preisen verkauft werden (daher sollten ähnliche Einnahmen aus ähnlichen Quellen zu ähnlichen Preisen angeboten werden).