Bedingtes Wertrecht (CVR)
Was ist ein Contingent Value Right (CVR)?
Der Begriff Kontingentwertrecht (CVR) bezieht sich auf ein Recht, das Aktionären eines Unternehmens, das einer Umstrukturierung oder einem Buyout ausgesetzt ist, häufig gewährt wird. Diese Rechte stellen sicher, dass die Aktionäre bestimmte Vorteile erhalten, wenn ein bestimmtes Ereignis eintritt, in der Regel innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Diese Rechte sind Optionen ähnlich, da sie häufig ein Ablaufdatum haben, nach dessen Ablauf die Ansprüche auf die Zusatzleistungen nicht mehr gelten. CVRs beziehen sich normalerweise auf die Wertentwicklung der Aktien eines Unternehmens.
Die zentralen Thesen
- CVRs sind Rechte, die der Erwerber den Aktionären einer Zielgesellschaft gewährt.
- Diese Rechte sehen vor, dass ein Aktionär bestimmte Vorteile erhält, wenn ein bestimmtes Leistungsereignis in einem bestimmten Zeitraum erfüllt wird.
- Zu den Vorteilen gehört in der Regel ein monetärer Vorteil wie zusätzliche Aktien oder eine Barauszahlung.
- Genau wie unbesicherte Verbindlichkeiten sind CVRs nicht durch Sicherheiten unterlegt und garantieren keine Auszahlung.
- CVRs können übertragbar sein, die an einer Börse notiert sind, und nicht übertragbar.
Bedingte Wertrechte (CVRs) verstehen
Ein bedingtes Wertrecht ist an ein theoretisiertes zukünftiges Ereignis, wie z. B. einen Erwerb, gebunden. CVRs werden erstellt, wenn die beiden Unternehmen bei einer Akquisition zu unterschiedlichen Schlussfolgerungen über den Wert des Zielobjekts kommen. Der Erwerber kann das Gefühl haben, dass der aktuelle Wert des Ziels begrenzt ist und möglicherweise ein höherer Wert erzielt werden kann. Das Ziel hingegen kann sich aus einer Reihe von Gründen höher bewerten, einschließlich eines neuen Produkts oder einer neuen Technologie.
CVRs helfen dabei, die Lücke zwischen diesem Bewertungsunterschied zu schließen. Ein übernehmendes Unternehmen kann für das übernommene Unternehmen weniger Vorauszahlungen leisten. Wenn es jedoch in Zukunft bestimmte Leistungsziele erreicht, erhalten seine Aktionäre zusätzliche Vorteile.
Diese Vorteile verschaffen den Aktionären zusätzliche Aktien der übernehmenden Gesellschaft oder können eine Barzahlung leisten. Dies ist häufig verbunden, wenn der Aktienkurs des erworbenen Unternehmens bis zu einem vorher festgelegten Datum unter einen bestimmten Kurs fällt.
CVRs sind mit einigen Risiken verbunden. Das liegt daran, dass ihr tatsächlicher Wert bei der Ausgabe nicht erkennbar ist. Das Risiko, dem die Aktionäre ausgesetzt sind, ist weiterhin unbekannt, da diese Rechte ausschließlich auf dem erwarteten Aktienkurs oder einem unvorhersehbaren Ereignis beruhen. Bei der Ausgabe von CVRs geht ein Teil des Risikos des Erwerbers auf die Aktionäre der Zielgesellschaft über. Dies könnte sich je nach dem für den Erwerb des Unternehmens gezahlten Preis nachteilig auf bestehende Aktionäre auswirken.
Aktionären, denen ein CVR zugeteilt wird, wird der Vorteil nur gewährt, wenn das auslösende Ereignis im angegebenen Zeitraum eintritt. Andernfalls wird der CVR wertlos und verfällt.
Arten von bedingten Wertrechten (CVRs)
Es gibt zwei Möglichkeiten, ein bedingtes Wertrecht anzubieten. Sie können an einer Börse gehandelt oder nicht übertragbar sein.
Börsengehandelte Eventualwertrechte (CVRs)
CVRs, die an einer Börse gehandelt werden, können von jedermann gekauft werden, was bedeutet, dass sie keine aktuellen Aktionäre des erworbenen Unternehmens sein müssen. Ein Anleger kann einen CVR bis zu dessen Ablauf an einer Börse kaufen.
Nicht übertragbare bedingte Wertrechte (CVRs)
Nicht übertragbare CVRs hingegen gelten nur für die derzeitigen Aktionäre des erworbenen Unternehmens und werden zum Zeitpunkt der Verschmelzung ausgeschüttet. Unternehmen bevorzugen nicht übertragbare CVRs, da übertragbare CVRs, die an einer Börse notiert sind, regulatorische Arbeiten erfordern und höhere Kosten verursachen.
Bedingte Wertrechte (CVRs) als ungesicherte Verpflichtungen
Das New York Stock Exchange (NYSE) Listed Company Manual bezeichnet CVRs als „unbesicherte Verbindlichkeiten des Emittenten“. Eine unbesicherte Verbindlichkeit, auch als unbesicherte Verbindlichkeit bekannt, enthält keine Sicherheiten oder Unterlegung durch einen Basiswert. Aktionäre haben keinen garantierten Anspruch auf Gewährung der Prämie.
Während sie eine Verpflichtung von einem Unternehmen haben, sind Anleger, die CVRs erhalten, eher Optionsinhabern als beispielsweise Anleiheinhabern. Im Gegensatz zu letzteren haben sie keine Zahlungsgarantie und keinen Anspruch auf das Gesellschaftsvermögen, falls ihre Zahlung nicht erfolgt.
Genau wie Optionen haben alle CVRs ein Ablaufdatum. Außer der Aktie selbst wird dem Aktionär kein zusätzlicher Vorteil gezahlt, wenn der CVR abläuft.
Praxisbeispiel für ein bedingtes Wertrecht (CVR)
Die Stammaktionäre von Safeway erhielten im Mai 2015 CVRs als Ergebnis der Fusion von Safeway in eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von Albertsons Companies in diesem Jahr. Sie wurden im Zusammenhang mit dem Verkauf von Property Development Centers, der Immobilientochter von Safeway, im Jahr 2014 ausgegeben.
Den Aktionären von Safeway wurden zu diesem Zeitpunkt CVRs für den Deal versprochen. Die erste Ausschüttung von 0,17 USD pro CVR erfolgte im Mai 2017. Fast ein Jahr später, im April 2018, erfolgte die endgültige Ausschüttung von 0,00268 USD in bar pro CVR im Zusammenhang mit dem Verkauf der Vermögenswerte der Property Development Center.
Die ehemaligen Aktionäre der Safeway-Aktie erhielten eine weitere Auszahlung von zusätzlichen CVRs, die auf dem Verkauf von Safeways Anteilen an einem mexikanischen Einzelhändler, Casa Ley, beruhte. Sie schnitten bei diesem Deal besser ab und erhielten im Februar 2018 0,93 USD pro CVR. CVRs ermöglichten es den Aktionären von Safeway, an den Erlösen aus dem Verkauf der Vermögenswerte ihres alten Unternehmens zu partizipieren.
Häufig gestellte Fragen zu bedingten Wertrechten
Wann werden Eventualwertrechte verwendet?
CVRs werden zu dem Zeitpunkt ausgestellt, an dem ein Unternehmen ein anderes erwirbt. Es stellt die Differenz in der Bewertung des Zielunternehmens durch die beiden Unternehmen dar und bietet seinen Aktionären einen Vorteil. Diese Anleger erhalten den Vorteil, wenn das erworbene Unternehmen eine bestimmte Performance erreicht.
Wer profitiert von bedingten Wertrechten?
Anleger, die Anteile an der Zielgesellschaft einer Akquisition halten, profitieren von CVRs.
Sind Eventualwertrechte garantiert?
Eventualwertrechte werden nicht garantiert. Das erworbene Unternehmen muss bestimmte Leistungskennzahlen und/oder Ziele erfüllen, damit die Aktionäre den Vorteil erhalten. Läuft der CVR vorher ab, wird keine Leistung gewährt.
Wie kann ein Aktionär von bedingten Wertrechten profitieren?
Um von einem CVR zu profitieren, müssen Anleger Aktien des erworbenen Unternehmens halten, bevor es von der Börse genommen wird. Unternehmen bevorzugen in der Regel nicht übertragbare CVRs, da die Aktien nicht an einer Börse notiert werden müssen. Das kostet weniger Geld und regulatorische Hürden.