Die Alphabetsuppe der Indizes für Kreditderivate

Viele Fixed-Income-Player scheinen im Code zu sprechen. Sie verwenden Begriffe wie ABX, CMBX, CDX, CDS, MBS und LCDX. Worüber in aller Welt reden sie? Dieser Artikel erklärt die Buchstabensuppe der Kreditderivatindizes  und gibt Ihnen eine Vorstellung davon, warum Marktteilnehmer sie verwenden könnten.

Eintauchen in Derivate

Um Kreditderivat-Indexprodukte zu verstehen, muss man zunächst wissen, was ein Kreditderivat ist. Ein Derivat ist ein Wertpapier, dessen Preis von einem oder mehreren Basiswerten abhängt oder daraus abgeleitet wird. Somit ist ein Kreditderivat ein Wertpapier, dessen Preis vom Kreditrisiko eines oder mehrerer Basiswerte abhängt.

Was bedeutet das für Laien?

Das Kreditderivat ist zwar ein Wertpapier, aber kein physischer  Vermögenswert. Derivate werden also nicht einfach gekauft und verkauft, ebenso wie  Anleihen. Bei Derivaten schließt der Käufer einen Kontrakt ab, der es ihm ermöglicht, an der Marktbewegung der zugrunde liegenden Referenzschuldverschreibung oder des physischen Wertpapiers teilzunehmen.

Credit Default Swaps

Ein Credit Default Swap (CDS) ist eine Art Kreditderivat. Single-Name-Credit Default Swaps (nur ein Referenzunternehmen) wurden erstmals 1994 geschaffen, wurden aber bis zum Ende dieses Jahrzehnts nicht in nennenswertem Umfang gehandelt. Der erste CDS-Index wurde im Jahr 2002 erstellt und basierte auf einem Korb von Credit Default Swaps miteinemEmittenten. Der aktuelle Index ist als Credit Default Swap Index (CDX) bekannt.

Wie der Name schon sagt, ist in einem CDS mit einem Namen der zugrunde liegende Vermögenswert oder die Referenzverpflichtung eine Anleihe eines bestimmten Emittenten oder Referenzunternehmens. Sie werden vielleicht hören, dass ein CDS ein „bilateraler Vertrag“ ist. Dies bedeutet nur, dass der Swap-Handel zwei Seiten hat: einen Käufer der Absicherung und einen Verkäufer der Absicherung. Wenn bei der Referenzstelle eines CDS ein sogenanntes physischen Handelsabwicklung anstelle einer Barabrechnung, bei der die zugrunde liegende Anleihe oder Referenzschuldverschreibung tatsächlich vom Käufer des Schutzes zum Verkäufer des Schutzes wechselt.

Was ein wenig verwirrend sein kann, aber es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass bei Credit Default Swaps der Kaufschutz eine Short und der Verkaufsschutz eine Long Position ist. Denn der Kauf von Schutz ist gleichbedeutend mit dem Verkauf der Referenzschuld. Der Marktwert des Buy-Protection-Leg verhält sich wie ein Short, da der Marktwert des Trades steigt, wenn der Preis des CDS sinkt. Das Gegenteil gilt für das Verkaufsschutzbein.

Die wichtigsten Indizes

Zu den wichtigsten handelbaren Benchmark-Indizes im Bereich der Kreditderivate gehören CDX, ABX, CMBX und LCDX. Die CDX-Indizes sind nach Investment Grade (IG), High Yield (HY), hoher Volatilität (HVOL) undEmerging Market (EM) unterteilt. Der CDX. NA. HY zum Beispiel ist ein Index, der auf einem Korb von hochverzinslichen Credit Default Swaps mit einem Namen aus Nordamerika (NA) basiert.

Der CDX-Index wird alle sechs Monate aktualisiert und seine 125 Namen werden entsprechend in den Index aufgenommen und verlassen. Wenn beispielsweise ein Name von „unter Investment Grade“ auf IG hochgestuft wird, wird er bei der Neugewichtung vom HY-Index in den IG-Index verschoben.

ABX und CMBX sind Körbe von Credit Default Swaps auf zwei verbriefte Produkte: Asset-Backed Securities (ABS) und Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS). Der ABX basiert auf ABS-Home-Equity-Darlehen und der CMBX auf CMBS.4 So bezeichnet beispielsweise der Ticker ABX. HE. AA einen Index, der auf einem Korb von 20 ABS Home Equity (HE) Credit Default Swaps basiert, deren Referenzverpflichtungen Anleihen mit AA-Rating sind. Es gibt separate ABX-Indizes für Ratings von „AAA“ bis „BBB-“. Der CMBX ist ebenfalls nach Ratings in Indizes unterteilt, basiert jedoch auf einem Korb von 25 Credit Default Swaps, die sich auf CMBS-Wertpapiere beziehen.

Der LCDX ist ein kreditderivativer Index mit einem Korb, der aus auf einzelne Namen lautenden Kreditausfallswaps besteht. Bei den genannten Krediten handelt es sich um Leveraged Loans. Der Korb besteht aus 100 Namen. Obwohl ein Bankdarlehen als besicherte Schuldtitel gilt, handelt es sich bei den Namen, die normalerweise auf dem Leveraged-Loan-Markt gehandelt werden, um Kredite geringerer Qualität. (Wenn sie auf den normalen IG-Märkten emittieren könnten, würden sie es tun.) Daher wird der LCDX-Index hauptsächlich von denen verwendet, die ein Engagement in Hochzinsanleihen suchen.

Alle oben genannten Indizes werden von IHS Markit verwaltet. Damit diese Indizes funktionieren, müssen sie über ausreichende Liquidität verfügen. Daher hat der Emittent von den größten Händlern (großen Investmentbanken) Verpflichtungen zur Bereitstellung von Liquidität auf dem Markt.

Wie die Indizes verwendet werden

Verschiedene festverzinsliche Teilnehmer verwenden verschiedene Indizes aus unterschiedlichen Gründen. Sie unterscheiden sich auch darin, welche Seite des Handels sie einnehmen: Schutz kaufen oder Schutz verkaufen. Für Portfoliomanager sind Single-Name-Credit-Default-Swaps ideal, wenn Sie ein bestimmtes Engagement haben, das Sie absichern möchten. Angenommen, Sie besitzen eine Anleihe, von der Sie glauben, dass sie aufgrund der Bonitätsverschlechterung des Emittenten einen Kursrückgang erleiden wird. Sie können diesen Namen mit einem Single-Name-CDS schützen, der an Wert gewinnt, wenn der Kurs der Anleihe sinkt.

Häufiger ist es jedoch, dass ein Portfoliomanager einen Kreditderivatindex verwendet. Nehmen wir an, Sie möchten ein Engagement im High-Yield-Sektor aufbauen. Sie könnten einen Verkaufsschutz-Trade auf den CDX. NA. HY eingehen (der, wenn Sie sich von früher erinnern, effektiv als Long-Position in High Yield fungieren würde). Auf diese Weise brauchen Sie keine Meinung zu bestimmten Credits zu haben; Sie müssen auch nicht mehrere Anleihen kaufen – ein Trade erledigt die Arbeit, und Sie können ihn schnell ein- und aussteigen. Dies unterstreicht die Hauptvorteile von Indizes und Derivaten im Allgemeinen: Die Liquiditätseigenschaft von Indizes ist in Zeiten von Marktstress von Vorteil. Mit den CDS-Indizes können Sie das Engagement in einer breiten Kategorie schnell erhöhen oder verringern. Und wie bei vielen Derivaten müssen Sie Ihr Geld beim Einstieg in den Handel nicht binden.

Einige Marktteilnehmer sichern überhaupt nicht ab; sie spekulieren. Dies bedeutet, dass sie die zugrunde liegende Anleihe überhaupt nicht besitzen, sondern stattdessen den Kreditderivatkontrakt nackt eingehen. Bei diesen Spekulanten handelt es sich in der Regel um Hedgefonds, die nicht die gleichen Beschränkungen für Leerverkäufe und Leverage haben wie die meisten anderen Fonds.

Die Quintessenz

Wer sind die typischen Nutzer der verbrieften Produktindizes? Es kann sich um einen Portfoliomanager handeln, der schnell ein Engagement in diesem Segment aufbauen oder reduzieren möchte, oder um einen anderen Marktteilnehmer wie eine Bank oder ein Finanzinstitut, das Eigenheimkredite vergibt. Beide Parteien könnten ABX in ihren Absicherungsstrategien einsetzen.

Neue Kreditderivate werden entwickelt. Die Nachfrage bestimmt, was als nächstes innoviert wird, daher ist es immer eine gute Idee, mit Tools wie IHS Markit den Überblick zu behalten.