Bund
Was ist ein Bund?
In der juristischen und finanziellen Terminologie ist ein Covenant ein Versprechen in einem Schuldverschreibungsvertrag oder einer anderen formellen Schuldenvereinbarung, dass bestimmte Aktivitäten durchgeführt oder nicht durchgeführt werden oder dass bestimmte Schwellenwerte eingehalten werden. Covenants im Finanzbereich beziehen sich meistens auf Bedingungen in einem Finanzvertrag, wie z. B. ein Darlehensdokument oder eine Anleihe, in denen die Grenzen angegeben sind, zu denen der Kreditnehmer weitere Kredite vergeben kann.
Von Kreditgebern werden häufig Vereinbarungen getroffen, um sich vor Kreditnehmern zu schützen, die ihren Verpflichtungen aufgrund von finanziellen Maßnahmen, die sich selbst oder dem Unternehmen abträglich sind, nicht nachkommen.
Die zentralen Thesen
- Covenants bestehen in Finanzverträgen, wie z. B. Anleiheemissionen, die bestimmte Aktivitäten festlegen, die durchgeführt werden oder nicht durchgeführt werden.
- Covenants sind rechtsverbindliche Klauseln und lösen bei Verstößen Ausgleichs- oder andere rechtliche Schritte aus.
- Vereinbarungen, die bestimmte Aktivitäten zulassen, werden als positiv bezeichnet, während solche, die einschränken, als negative Vereinbarungen klassifiziert werden.
Bündnisse verstehen
Covenants werden am häufigsten in Form von Finanzkennzahlen dargestellt, die eingehalten werden müssen, wie z. B. eine maximale Verschuldungsquote oder andere solche Kennzahlen. Covenants können alles abdecken, von Mindestdividendenzahlungen über die Höhe des Betriebskapitals bis hin zu wichtigen Mitarbeitern, die im Unternehmen verbleiben.
Sobald ein Covenant gebrochen wird, hat der Kreditgeber in der Regel das Recht, die Verpflichtung vom Kreditnehmer zurückzufordern. Grundsätzlich sind in Kreditverträgen zwei Arten von Covenants enthalten: positive Covenants und negative Covenants.
Affirmative Bündnisse
Ein positiver oder positiver Covenant ist eine Klausel in einem Kreditvertrag, die einen Kreditnehmer zu bestimmten Handlungen verpflichtet. Beispiele für positive Covenants umfassen Anforderungen zur Aufrechterhaltung eines angemessenen Versicherungsniveaus, Anforderungen an die Vorlage eines geprüften Jahresabschlusses an den Kreditgeber, die Einhaltung geltender Gesetze und die Führung einer ordnungsgemäßen Buchführung und Bonität, falls zutreffend.
Ein Verstoß gegen eine positive Vereinbarung führt normalerweise zu einem vollständigen Zahlungsverzug. Bestimmte Kreditverträge können Klauseln enthalten, die einem Kreditnehmer eine Nachfrist zur Behebung des Verstoßes einräumen. Bei Nichtbehebung sind die Gläubiger berechtigt, den Zahlungsverzug anzuzeigen und die sofortige Rückzahlung des Kapitals und der aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.
Negative Vereinbarungen
Negative Covenants werden festgelegt, um Kreditnehmer zu veranlassen, bestimmte Handlungen zu unterlassen, die zu einer Verschlechterung ihrer Kreditwürdigkeit und Fähigkeit zur Rückzahlung bestehender Schulden führen könnten. Die gängigsten Formen negativer Covenants sind Finanzkennzahlen, die ein Kreditnehmer zum Abschlussstichtag einhalten muss. So verlangen die meisten Kreditverträge, dass ein Verhältnis von Gesamtverschuldung zu einer bestimmten Gewinngröße einen Höchstbetrag nicht überschreiten darf, um sicherzustellen, dass sich ein Unternehmen nicht mit mehr Schulden belastet, als es bedienen kann.
Ein weiterer gängiger negativer Covenant ist der Zinsdeckungsgrad, der besagt, dass das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) im Verhältnis zu den Zinszahlungen um ein bestimmtes Vielfaches höher sein muss. Die Kennzahl überprüft einen Kreditnehmer, um sicherzustellen, dass er genug Einnahmen erzielt, um sich die Zahlung von Zinsen leisten zu können.
Anleiheverletzungen
Eine Anleiheverletzung ist ein Verstoß gegen die Bedingungen der Covenants einer Anleihe. Anleihe-Covenants sollen die Interessen beider Parteien schützen, wenn die Aufnahme der Covenant in den Anleihevertrag erfolgt, der die verbindliche Vereinbarung, der Vertrag oder das Dokument zwischen zwei oder mehr Parteien ist.
Verletzt ein Emittent einen Bond Covenant, gilt er als technisch ausgefallen. Eine gängige Strafe für die Verletzung einer Anleiheklausel ist die Herabstufung des Ratings einer Anleihe, die sie für Anleger weniger attraktiv machen und die Fremdkapitalkosten des Emittenten erhöhen könnte. Moody’s beispielsweise, eine der größten Ratingagenturen in den USA, bewertet die Covenant-Qualität einer Anleihe auf einer Skala von 1 bis 5, wobei 5 die schlechteste Bewertung ist. Dies bedeutet, dass eine Anleihe mit einem Covenant-Rating von fünf ein Indiz dafür ist, dass Covenants konsequent verletzt werden.
Im Mai 2016 berichtete Moody’s, dass die Gesamtqualität der Covenants auf dem Markt von 3,8 im Vormonat auf 4,56 gesunken ist. Die Herabstufung wird auf eine hohe Anzahl von ausgegebenen Junk Bonds zurückgeführt, mit strengen Covenants, die leichter ausfallen können.
Praxisbeispiele für Bond Covenants
Am 23. Juni 2016 begab Hennepin County, Minnesota, eine Kommunalanleihe, um einen Teil des ambulanten ambulanten Spezialzentrums im medizinischen Zentrum des Landkreises zu finanzieren. Fitch Ratings gab der Anleihe ein AAA-Rating, da die Anleihe durch den vollen Glauben, die Kreditwürdigkeit und die unbegrenzte Steuerbefugnis des Landkreises gedeckt ist.
Darüber hinaus verlieh die Ratingagentur den ausstehenden Hennepin County Regional Railroad Authority Limited Tax General Obligation Bonds aus den gleichen Gründen ein AAA-Rating, einschließlich der Tatsache, dass der Landkreis die Schulden mit Wertsteuern auf alle steuerpflichtigen Vermögenswerte begleichen kann. Die Anleihe von Hennepin County enthielt eine Vereinbarung, die besagte, dass Hennepin County jährlich 105% Steuern zur Finanzierung des Schuldendienstes erheben kann. Die Schuldverschreibung sah auch vor, dass der maximale Steuersatz den Schuldendienst von 21,5x MADS stark abdeckt.
Als weiteres Beispiel stellte Mayer Brown LLP in einem Bericht vom März 2018 über Hochzinsanleihen deutscher Immobilienunternehmen fest, dass ein weiterer Akteur, die in Luxemburg ansässige Corestate Capital Holding SA (S&P: BB+), der Gruppe der Immobilienunternehmen beigetreten ist Schulden ausgeben. Diese Hinweise sind ein Junior-Anteil an der Gesamt des Unternehmens Kapitalstruktur.
Im Gegensatz zu traditionellen Hochzinsanleihen sind diese Notes von Corestate Capital nicht vor Fälligkeit kündbar. Gleichzeitig wurde nach deutschem Recht festgelegt, dass sie kein vollständiges, traditionelles High-Yield-Covenant-Paket enthalten werden. Corestate wird keine Beschränkungen auferlegt, um Ausschüttungen von seinen Tochtergesellschaften einzuschränken. Darüber hinaus besteht kein Covenant für verbundene Transaktionen.
Das erste Beispiel wäre ein negativer Covenant, der die Steuerabgabe auf maximal 105 % des Schuldendienstes begrenzt. Das zweite Beispiel ist ein positiver Bund, der keine Beschränkungen für die Verteilung zulässt.