Bund
Was ist ein Bund?
In der rechtlichen und finanziellen Terminologie ist ein Covenant ein Versprechen in einem Indenture oder einer anderen formellen Schuldenvereinbarung, dass bestimmte Aktivitäten ausgeführt werden oder nicht oder dass bestimmte Schwellenwerte eingehalten werden. Covenants in Finance beziehen sich meist auf Bedingungen in einem Finanzvertrag, wie z. B. ein Darlehensdokument oder eine Anleiheemission, in denen die Grenzen angegeben sind, zu denen der Kreditnehmer weitere Kredite vergeben kann.
Von Kreditgebern werden häufig Vereinbarungen getroffen, um sich vor Kreditnehmern zu schützen, die ihren Verpflichtungen aufgrund von finanziellen Maßnahmen, die sich selbst oder dem Unternehmen abträglich sind, nicht nachkommen.
Die zentralen Thesen
- In Finanzverträgen wie Anleiheemissionen bestehen Covenants, in denen bestimmte Aktivitäten festgelegt sind, die ausgeführt werden oder nicht.
- Covenants sind rechtsverbindliche Klauseln und lösen bei Verstößen Ausgleichs- oder andere rechtliche Schritte aus.
- Covenants, die bestimmte Aktivitäten zulassen, werden als positiv bezeichnet, während solche, die einschränken, als negative Covenants eingestuft werden.
Bündnisse verstehen
Covenants werden am häufigsten in Form von Finanzkennzahlen dargestellt, die eingehalten werden müssen, wie z. B. ein maximales Verhältnis von Schulden zu Vermögenswerten oder andere solche Kennzahlen. Covenants können alles abdecken, von Mindestdividendenzahlungen bis hin zu Niveaus, die im Betriebskapital gehalten werden müssen, bis hin zu wichtigen Mitarbeitern, die im Unternehmen verbleiben.
Sobald ein Vertrag gebrochen ist, hat der Kreditgeber in der Regel das Recht, die Verpflichtung des Kreditnehmers zurückzurufen. Im Allgemeinen sind in Darlehensverträgen zwei Arten von Covenants enthalten: Affirmative Covenants und Negative Covenants.
Affirmative Covenants
Ein positiver oder positiver Vertrag ist eine Klausel in einem Darlehensvertrag, nach der ein Darlehensnehmer bestimmte Maßnahmen ergreifen muss. Beispiele für positive Covenants sind Anforderungen an die Aufrechterhaltung eines angemessenen Versicherungsniveaus, Anforderungen an die Übermittlung geprüfter Abschlüsse an den Kreditgeber, die Einhaltung geltender Gesetze sowie die Aufrechterhaltung ordnungsgemäßer Geschäftsbücher und gegebenenfalls der Bonität.
Eine Verletzung eines positiven Bundes führt normalerweise zu einem völligen Verzug. Bestimmte Darlehensverträge können Klauseln enthalten, die einem Darlehensnehmer eine Nachfrist zur Behebung des Verstoßes gewähren. Wenn dies nicht korrigiert wird, sind die Gläubiger berechtigt, einen Verzug anzukündigen und die sofortige Rückzahlung des Kapitals und aller aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.
Negative Bündnisse
Negative Covenants werden eingeführt, um die Kreditnehmer dazu zu bringen, bestimmte Maßnahmen zu unterlassen, die zu einer Verschlechterung ihrer Kreditwürdigkeit und der Fähigkeit zur Rückzahlung bestehender Schulden führen könnten. Die häufigsten Formen negativer Covenants sind Finanzkennzahlen, die ein Kreditnehmer zum Zeitpunkt des Abschlusses einhalten muss. Beispielsweise verlangen die meisten Darlehensverträge, dass das Verhältnis der Gesamtverschuldung zu einem bestimmten Verdienstmaß einen Höchstbetrag nicht überschreitet, wodurch sichergestellt wird, dass sich ein Unternehmen nicht mit mehr Schulden belastet, als es sich leisten kann, Dienstleistungen zu erbringen.
Ein weiterer häufiger negativer Covenant ist ein Zinsdeckungsgrad, der besagt, dass das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) im Verhältnis zu den Zinszahlungen um eine bestimmte Anzahl von Malen höher sein muss. Das Verhältnis überprüft einen Kreditnehmer, um sicherzustellen, dass er genügend Einnahmen erzielt, um sich die Zahlung von Zinsen leisten zu können.
Bond-Verstöße
Ein Verstoß gegen eine Anleihe ist ein Verstoß gegen die Bestimmungen der Covenants einer Anleihe. Bond Covenants sollen die Interessen beider Parteien schützen, wenn die Aufnahme des Covenants in den Vertrag der Anleihe erfolgt, bei dem es sich um die verbindliche Vereinbarung, den Vertrag oder das Dokument zwischen zwei oder mehr Parteien handelt.
Wenn ein Emittent gegen eine Anleihevereinbarung verstößt, gilt dies als technischer Ausfall. Eine häufige Strafe für die Verletzung eines Anleihevertrags ist die Herabstufung des Ratings einer Anleihe, was sie für Anleger weniger attraktiv machen und die Kreditkosten des Emittenten erhöhen könnte. Zum Beispiel bewertet Moody’s, eine der größten Ratingagenturen in den USA, die Covenant-Qualität einer Anleihe auf einer Skala von 1 bis 5, wobei fünf die schlechteste ist. Dies bedeutet, dass eine Anleihe mit einem Covenant-Rating von fünf ein Hinweis darauf ist, dass Covenants konsequent verletzt werden.
Im Mai 2016 berichtete Moody’s, dass die Covenant-Qualität auf dem Markt von 3,8 im Vormonat auf 4,56 gesunken ist. Die Herabstufung ist auf eine hohe Anzahl von ausgegebenen Junk Bonds zurückzuführen, die strenge Covenants aufweisen, die leichter ausfallen können.
Beispiele aus der Praxis für Bond Covenants
Am 23. Juni 2016 hat Hennepin County, Minnesota, eine kommunale Anleihe ausgegeben, um einen Teil des ambulanten ambulanten Spezialzentrums im medizinischen Zentrum des Landkreises zu finanzieren. Fitch Ratings verlieh der Anleihe ein AAA-Rating, da die Anleihe durch das volle Vertrauen, die Kreditwürdigkeit und die unbegrenzte Steuermacht des Landkreises abgesichert ist.
Darüber hinaus hat die Ratingagentur den ausstehenden Schuldverschreibungen des Bezirks Hennepin County Regional Railroad Authority aus den gleichen Gründen ein AAA-Rating verliehen, einschließlich der Tatsache, dass der Landkreis die Schulden mit Ad-Valorem-Steuern auf alle steuerpflichtigen Immobilien bezahlen kann. Die Schuldverschreibung von Hennepin County enthielt einen Vertrag, der vorsah, dass Hennepin County Steuern erheben kann, um den Schuldendienst mit 105% pro Jahr zu finanzieren. Die Schuldverschreibung sah auch vor, dass der maximale Steuersatz eine starke Abdeckung des Schuldendienstes von 21,5x MADS bietet.
Als weiteres Beispiel stellte das Unternehmen in einem Bericht von Mayer Brown LLP vom März 2018 über Hochzinsanleihen deutscher Immobilienunternehmen fest, dass ein anderer Akteur, die in Luxemburg ansässige Corestate Capital Holding SA (S & P: BB +), der Gruppe der Immobilienunternehmen beigetreten ist Ausgabe von Schulden. Diese Anmerkungen stellen einen Junior-Teil der gesamten Kapitalstruktur des Unternehmens dar.
Im Gegensatz zu herkömmlichen Hochzinsanleihen sind diese Schuldverschreibungen von Corestate Capital vor Fälligkeit nicht kündbar. Gleichzeitig hat das deutsche Recht festgelegt, dass sie kein vollständiges, traditionelles High-Yield-Covenant-Paket enthalten werden. Corestate unterliegt keinen Beschränkungen, um die Ausschüttungen seiner Tochtergesellschaften einzuschränken. Darüber hinaus besteht kein Affiliate-Transaktionsvertrag.
Das erste Beispiel wäre ein negativer Vertrag, der die Steuerabgabe auf maximal 105% des Schuldendienstes beschränkt. Das zweite Beispiel ist ein positiver Bund, der keine Beschränkungen für die Verteilung zulässt.