20 Juni 2021 11:24

Cabrio Arbitrage definiert

Die wandelbare Arbitrage ist eine Handelsstrategie, bei der in der Regel eine Long-Position (Kauf) in einem wandelbaren Wertpapier und eine Short-Position (Verkauf) in der zugrunde liegenden Stammaktie eingegangen wird. Ziel der Cabrio-Arbitrage-Strategie ist es, Preisineffizienzen zwischen Cabrio und Aktie zu nutzen. Convertible Arbitrage ist eine Long-Short-Strategie, die von Hedgefonds angewendet wurde. Die konvertierbare Arbitrage ist jedoch nicht ohne Risiken, und bei der Umsetzung der Strategie sind mehrere Schritte erforderlich.

Die zentralen Thesen

  • Bei der wandelbaren Arbitrage wird eine Long-Position (Kauf) in einem wandelbaren Wertpapier und eine Short-Position (Verkauf) in der zugrunde liegenden Stammaktie eingenommen.
  • Wenn der Aktienkurs sinken würde, würde der Händler von der Short-Position profitieren, während die Wandelanleihe nur geringfügig fallen würde.
  • Im Idealfall würde der fallende Aktienkurs einen geringeren Verlust für das wandelbare Wertpapier verursachen als der Gewinn bei der Short-Equity-Position.

Convertible Arbitrage verstehen

Ein wandelbares Wertpapier ist eine Anlage, die die Option hat, modifiziert oder in eine andere Art von Anlage umgewandelt zu werden. Wandelanleihen sind häufig Anleihen, die die Option haben, in Aktien umgewandelt zu werden. Eine Anleihe ist ein Schuldinstrument, das Unternehmen an Anleger ausgeben, um Mittel aufzunehmen, wobei die Anleihe über die Laufzeit des Wertpapiers Zinsen zahlt. Wandelanleihen haben auch einen bestimmten Betrag, in den sie umgewandelt werden, sowie zu einem vorher festgelegten Zeitpunkt.

Wandelanleihen sind hybride Wertpapiere mit Merkmalen von zwei Anlagen. Eine Wandelanleihe weist beispielsweise Merkmale einer Anleihe wie einen Zinssatz und Merkmale einer Aktie auf, da sie in Aktien umgewandelt und zum vorherrschenden Marktpreis verkauft werden kann. Wandelanleihen bieten jedoch typischerweise eine niedrigere Rendite oder einen niedrigeren Zinssatz und typische Anleihen. Der Grund für die niedrigere Rendite ist, dass der Anleger die Möglichkeit hat, die Anleihe entweder bis zur Fälligkeit zu halten oder in Aktien umzuwandeln, wenn der Aktienkurs des Unternehmens auf ein vorbestimmtes Niveau steigt.

Die Long-Short-Strategie

Long-Short-Anlagestrategien sind an den Finanzmärkten nicht neu. In der Regel handelt es sich bei der Strategie um eine Long-Position, bei der ein Anleger eine Aktie kauft und glaubt, dass der Preis im Wert steigen wird, während er gleichzeitig eine Short-Position in einer Aktie einnimmt, deren Wert voraussichtlich sinken wird.

Eine Short-Position liegt vor, wenn ein Anleger ein Wertpapier auf dem freien Markt verkauft und die Mittel im Voraus aus dem Verkauf des Wertpapiers erhält. Der Anleger hat die Absicht, das Wertpapier zu einem späteren Zeitpunkt zurückzukaufen, wenn der Preis gefallen ist. Im Idealfall würde der Anleger die Aktien zu einem höheren Preis verkaufen und die Aktien später zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen. Die Nettodifferenz zwischen dem Erlös aus dem anfänglichen Verkauf der Aktie und den Kosten für den Rückkauf zum niedrigeren Preis wäre der Gewinn.

Natürlich kann eine Short-Position schief gehen, wenn der Leerverkauf der Aktie deutlich über den ursprünglichen Verkaufspreis hinaus steigt. Infolgedessen müsste der Anleger die Short-Position ausgleichen, indem er die Aktie zu einem höheren Preis als dem Preis kauft, zu dem sie ursprünglich verkauft wurde, als die Short-Position gegründet wurde. Anstatt zwei Aktienpositionen zu verwenden, verwendet die wandelbare Arbitrage ein wandelbares Wertpapier und die Stammaktien desselben Unternehmens.

Cabrio-Arbitrage-Strategie

Das Grundprinzip einer konvertierbaren Arbitrage-Strategie besteht darin, dass Gewinne mit einem geringeren Risiko erzielt werden können. Der Anleger würde das wandelbare Wertpapier besitzen und eine Short-Position oder eine Verkaufsposition in der Aktie desselben Unternehmens haben. Das Risiko kann im Rahmen der Strategie reduziert werden, da die Wandelanleihe im Vergleich zu Aktien in der Regel ein geringeres Risiko für Volatilität oder wilde Kursschwankungen aufweist.

Wenn der Kurs der Aktie sinken würde, würde der Arbitrage-Händler von der Short-Position in der Aktie profitieren, während die Wandelanleihe oder Schuldverschreibung normalerweise einem geringeren Abwärtsrisiko ausgesetzt wäre. Im Idealfall würde ein Rückgang des Aktienkurses zu einem geringeren Verlust des Wandelanleihen führen als der Gewinn der Short-Equity-Position.

Wenn umgekehrt der Aktienkurs steigt, würde der Verlust aus der Short-Position begrenzt oder begrenzt, da der Gewinn aus dem Cabrio ihn teilweise ausgleichen würde. Wenn die Aktie seitwärts handelt, würde die Wandelanleihe wahrscheinlich einen konstanten Zinssatz zahlen, der die Kosten für das Halten der Short-Position ausgleichen könnte.

Die konvertierbare Arbitrage-Strategie ist in der heutigen Welt, in der sich der Algorithmus- und Programmhandel vermehrt hat, um solche Arbitrage-Möglichkeiten zu verhindern, keine häufig verwendete Strategie.

Risiken für eine Convertible Arbitrage-Strategie

Eine konvertierbare Arbitrage-Strategie ist nicht kugelsicher. In einigen Fällen kann es schief gehen, wenn der Preis des wandelbaren Wertpapiers sinkt, die zugrunde liegende Aktie jedoch steigt, was zu einem Verlust der Short-Position führt.

Market Timing

Das Timing der konvertierbaren Arbitrage-Strategie kann sehr schwierig sein. Die Anleihe kann eine Wartezeit haben, bevor Anleger sie in Aktien umwandeln dürfen. Mit anderen Worten, wenn ein Anleger eine Short-Position in der Aktie eingegangen ist und das Wertpapier gehalten hat, ist die Anleihe möglicherweise erst nach Ablauf des festgelegten Zeitraums konvertierbar. Während der Wartezeit wäre der Anleger gefährdet. Wenn die Aktie stieg, bevor das Wertpapier in Aktien umgewandelt werden konnte, könnte die Position verloren gehen.

Kredit-Downgrades

Außerdem könnte ein Unternehmen finanzielle Schwierigkeiten haben, die zu einer Herabstufung der Verschuldung des Unternehmens führen, was bedeutet, dass die Bonität der Anleihe sinken würde. Schuldtitel werden von Ratingagenturen wie Standard & Poor’s bewertet, um Anlegern bei der Einschätzung des Risikos einer Anlage in Unternehmens- und Staatsanleihen zu helfen.

Marktineffizienzen

Wenn Anleger eine Aktie leerverkaufen, glauben sie normalerweise, dass die Aktie überbewertet ist oder der Preis zu weit gestiegen ist. Wenn der Anleger die Short-Position in der Aktie einleitet, besteht daher bei der Strategie das Risiko, dass der Preis des wandelbaren Wertpapiers ebenfalls steigt. Mit anderen Worten, das wandelbare Wertpapier könnte – zusammen mit dem Aktienkurs – überbewertet sein, was bedeutet, dass es mit einer Prämie an den Markt verkauft werden könnte. Es gibt keine Garantie dafür, dass das wandelbare Wertpapier zu einem fairen Preis verkauft wird oder dass der Markt das Wertpapier effizient zum fairen Preis bewertet.

Exogene Ereignisse

Ein weiteres Risiko für konvertierbare Arbitrage besteht darin, dass exogene Ereignisse die Rentabilität der Strategie beeinträchtigen können. Beispielsweise könnte ein Unternehmen einen Kursrückgang verzeichnen, was zu einem Gewinn in der Short-Position führen würde, aber auch eine Herabstufung der Kreditwürdigkeit, wodurch der Preis des konvertierbaren Wertpapiers sinkt. Während der Finanzkrise 2008 beispielsweise verzeichneten viele Aktien Kursrückgänge, während ihre Unternehmensschulden von Ratingagenturen herabgestuft wurden.

Beispiel für konvertierbare Arbitrage

Nehmen wir zum Beispiel an, eine Aktie wird auf dem aktuellen Markt zu einem Preis von 10,10 USD gehandelt. Es hat auch eine Wandelanleihe mit einem Nennwert von 100 USD und ist zu einem Wandlungspreis von 10 USD in 10 Aktien umwandelbar. Das Wertpapier wird weiterhin zum Nennwert (100 USD) gehandelt.

Unter der Annahme, dass es keine Hindernisse für die Umwandlung gibt, würde ein Arbitrageur das Cabrio kaufen und gleichzeitig die Aktie leerverkaufen, um einen risikolosen Gewinn (ohne Transaktionskosten) von 1 USD pro 100 USD Nennwert des Cabriolets zu erzielen.

Der Arbitrageur würde 10,10 USD für jede verkaufte Aktie erhalten und könnte die Short-Position sofort abdecken, indem er das wandelbare Wertpapier in 10 Aktien zu je 10 USD umwandelt.

Infolgedessen würde der Gesamtgewinn pro 100 USD Nennwert des Wandelanleihen betragen: (10,10 USD – 10,00 USD) x 10 Aktien = 1 USD Gewinn. Obwohl ein Dollar kein signifikanter Gewinn zu sein scheint, entspricht ein risikoloser Gewinn von 1% auf 100 Millionen US-Dollar einem Gewinn von 1 Million US-Dollar.