Bedingte Impfung
Was ist eine bedingte Impfung?
Bei der bedingten Immunisierung handelt es sich um einen Anlageansatz, bei dem ein Fondsmanager zu einer defensiven Strategie wechselt, wenn die Portfoliorendite unter einen vorher festgelegten Wert fällt. Die bedingte Immunisierung bezieht sich normalerweise auf einen Notfallplan, der in einigen festverzinslichen Portfolios verwendet wird. Dabei handelt es sich um eine Strategie, bei der ein Fondsmanager einen aktiven Managementansatz verfolgt, um individuell Wertpapiere auszuwählen, in der Hoffnung, eine Benchmark zu übertreffen. Ein Notfallplan wird jedoch ausgelöst, sobald sich bestimmte vorherbestimmte Verluste angesammelt haben. Die Idee ist, dass der Notfallplan Vermögenswerte gegen weitere Verluste immunisiert.
Die bedingte Immunisierung ist eine Erweiterung der klassischen Immunisierung, die letztere mit einem aktiven Managementansatz verbindet und hoffentlich die Vorteile beider nutzt. Die klassische Immunisierung kann als Aufbau eines festverzinslichen Portfolios definiert werden, das unabhängig von parallelen Verschiebungen der Zinsstrukturkurve für einen festgelegten Zeitraum eine sichere Rendite erwirtschaftet.
Die zentralen Thesen
- Bei der bedingten Immunisierung handelt es sich um einen Anlageansatz, bei dem ein Fondsmanager zu einer defensiven Strategie wechselt, wenn die Portfoliorendite unter einen vorbestimmten Punkt fällt.
- Theoretisch lässt die bedingte Immunisierung die guten Zeiten laufen, während die Verluste reduziert werden.
- Bedingte Impfungen schließen manchmal Verluste ein, anstatt sie zu begrenzen.
So funktioniert die bedingte Impfung
Sinken die Renditen eines Anlageportfolios auf ein vorher festgelegtes Niveau, verzichtet der Portfoliomanager auf den typischen aktiven Managementansatz und führt einen Notfallplan ein. Dieser Plan soll das Vermögen gegen weitere Verluste immunisieren. Hochwertige Vermögenswerte mit einem geringen, aber stabilen Einkommensstrom werden gekauft, um die verbleibenden Vermögenswerte zu schützen und eine Mindestrendite zu erzielen. Im Idealfall stimmen die erworbenen Vermögenswerte mit den Verbindlichkeiten überein, so dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte bei Zinsänderungen unverändert bleiben.
Obwohl eine bedingte Impfung sicher klingt, bringt sie einige neue Risiken im Zusammenhang mit dem Market Timing mit sich.
Die kontingente Immunisierung ist eine Form der dedizierten Portfoliotheorie. Es beinhaltet den Aufbau eines dedizierten Portfolios, das aus Wertpapieren mit einem vorhersehbaren Einkommensstrom, wie beispielsweise hochwertigen Anleihen, besteht. Vermögenswerte werden oft bis zur Endfälligkeit gehalten, um ein vorhersehbares Einkommen zur Begleichung von Verbindlichkeiten zu erzielen. Ein Ansatz besteht darin, langfristige und kurzfristige Positionen entlang der Zinsstrukturkurve zu schaffen. Diese Strategie ist nützlich für ein Portfolio eines einzelnen Anlagetyps, wie beispielsweise Staatsanleihen.
Die einfachste Form einer Immunisierungsstrategie ist das Cash- Matching, bei dem ein Anleger Nullkupon-Anleihen in Höhe und Länge seiner Verbindlichkeiten kauft. Eine praktischere Anwendung wäre eine Duration Matching-Strategie. In diesem Szenario wird die Duration der Vermögenswerte an die Duration der Verbindlichkeiten angepasst.
Ein strikter Ansatz zur Risikominimierung kann in bestimmten Situationen zu restriktiv sein, um eine angemessene Rendite zu erzielen. Wenn eine deutliche Steigerung der erwarteten Rendite mit geringem Einfluss auf das Impfrisiko erreicht werden kann, wird häufig das ertragsstärkere Portfolio bevorzugt. Die Differenz zwischen der minimal akzeptablen Leistung und der höheren möglichen Immunisierungsrate wird als Cushion Spread bezeichnet.
Vorteile der bedingten Immunisierung
Der Hauptvorteil der kontingenten Immunisierung besteht darin, dass das Tracking-Risiko begrenzt wird. Ein Anleihefondsmanager kann beispielsweise in Junk-Bonds investieren oder eine übergewichtete Position in langfristigen Staatsanleihen eingehen. Dies gibt dem Fondsmanager die Möglichkeit, den Anleihenmarkt zu schlagen, kann aber auch zu einer Underperformance führen. Jeder Manager hat gute und schlechte Jahre. Die bedingte Immunisierung begrenzt die Verluste aus schlechten Jahren, indem sie den Manager zwingt, nach Verlusten in eine sicherere Position zurückzukehren.
Theoretisch lässt die bedingte Immunisierung die guten Zeiten laufen, während die Verluste reduziert werden. Wenn ein Fondsmanager einfach weiter gewinnt, können Anleger des Fonds den Markt deutlich schlagen. Auf der anderen Seite wirkt eine bedingte Immunisierung in gewisser Weise wie eine Stop-Loss-Order, wenn der Manager eine Underperformance aufweist.
Nachteile der bedingten Impfung
Es kann argumentiert werden, dass die bedingte Immunisierung nur eine andere Form des Markttimings ist und an denselben Nachteilen leidet. Anstatt Verluste zu begrenzen, kann eine kontingente Impfung sie einschließen.
Angenommen, ein Fondsmanager geht davon aus, dass die Federal Reserve (Fed) eine Runde von Zinserhöhungen beenden wird. Der Manager geht dann eine beträchtliche Position in langfristigen Staatsanleihen ein, um zu profitieren. Wenn die Fed die Zinsen noch einmal anhebt, werden die Preise für langfristige Staatsanleihen sinken statt steigen. Der Fondsmanager könnte durch eine bedingte Immunisierung aus der Position in langfristigen Staatsanleihen gedrängt werden. Da es die letzte Zinserhöhung war, werden die Treasury-Preise bald danach steigen. Eine bedingte Impfung zwingt den unglücklichen Fondsmanager dann, an der Seitenlinie zu sitzen.