Contango vs. normale Backwardation: Was ist der Unterschied?

Contango vs. normale Backwardation: Ein Überblick

Die Form der Futures-Kurve ist für Rohstoff-Hedger und Spekulanten wichtig. Beide interessieren sich dafür, ob Warenterminmärkte Contango-Märkte oder normale Backwardation-Märkte sind. Diese beiden Kurven werden jedoch oft miteinander verwechselt.

Contango und normale Backwardation beziehen sich auf den zeitlichen Verlauf der Preise, insbesondere wenn der Preis des Kontrakts steigt oder fällt.

1993 verlor das deutsche Unternehmen Metallgesellschaft bekanntlich mehr als 1 Milliarde US-Dollar, hauptsächlich weil das Management ein Absicherungssystem einsetzte, das von normalen Backwardation-Märkten profitierte, aber keine Verlagerung auf Contango-Märkte erwartete. In diesem Artikel erläutern wir die Unterschiede zwischen Contango und Backwardation und zeigen Ihnen, wie Sie ernsthafte Verluste vermeiden können.

Contango

Ein Contango Markt wird oft mit einer normalen Futures-Kurve verwechselt.

Normale Rückwärtsbewegung

Ein normaler Backwardation Markt – manchmal auch einfach Backwardation genannt – wird mit einer invertierten Futures-Kurve verwechselt.

Besondere Überlegungen

Um den Unterschied zwischen den beiden besser zu verstehen, beginnen Sie mit einem statischen Bild einer Futures-Kurve. Ein statisches Bild der Futures-Kurve zeigt die Futures-Preise (y-Achse) gegen die Kontraktlaufzeiten (dh Laufzeiten). Dies ist analog zu einer grafischen Darstellung der Zinsstrukturkurve. Wir betrachten Preise für viele verschiedene Laufzeiten, die sich bis in den Horizont erstrecken. Die folgende Grafik zeigt einen normalen Markt in Grün und einen invertierten Markt in Rot:

In der obigen Tabelle, der Spot – Preis ist $ 60. Auf dem normalen Markt (grüne Linie) kostet ein einjähriger Futures-Kontrakt 90 USD. Wenn Sie also eine Long-Position im Einjahresvertrag eingehen, versprechen Sie, einen Kontrakt für 90 USD in einem Jahr zu kaufen. Ihre Long-Position ist keine Option für die Zukunft, sondern eine Verpflichtung für die Zukunft.

Die rote Linie in Abbildung 1 hingegen zeigt einen invertierten Markt. In einem invertierten Markt ist der Futures-Preis für Fernlieferungen niedriger als der Spotpreis. Warum würde eine Futures-Kurve invertieren? Einige grundlegende Faktoren wie die Kosten für den Transport eines physischen Vermögenswerts oder die Finanzierung eines finanziellen Vermögenswerts bestimmen das Angebot/die Nachfrage nach dem Rohstoff. Dieses Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage bestimmt letztendlich die Form der Futures-Kurve.

Wenn wir wirklich präzise sein wollen, könnten wir Fundamentaldaten wie Lagerkosten sagen, die Finanzierung der Kosten, die Kosten zu tragen -und Convenience Yield informieren Angebot und Nachfrage. Angebot trifft Nachfrage, wenn Marktteilnehmer bereit sind, sich über den erwarteten zukünftigen Spotpreis zu einigen. Ihre Konsensansicht legt den Futures-Preis fest. Und deshalb ändert sich ein Futures-Preis im Laufe der Zeit: Marktteilnehmer aktualisieren ihre Ansichten über den zukünftig erwarteten Spotpreis.

Die traditionelle Rohöl-Futures-Kurve zum Beispiel ist typischerweise buckelig: Sie ist kurzfristig normal, weicht jedoch bei längeren Laufzeiten einem invertierten Markt.

Im Falle eines physischen Vermögenswerts kann der Besitz des Vermögenswerts einen gewissen Vorteil haben, der als Convenience Yield bezeichnet wird. Im Falle eines finanziellen Vermögenswerts kann das Eigentum dem Eigentümer eine Dividende verleihen. Manchmal kann es rentabel sein, den materiellen Rohstoff zu halten, anstatt derivative Produkte im Vermögenswert zu halten.

Hauptunterschiede

Ein Futures-Markt ist normal, wenn die Futures-Preise bei längeren Laufzeiten höher sind und invertiert, wenn die Futures-Preise bei entfernten Laufzeiten niedriger sind.

Hier wird das Konzept ein wenig knifflig, daher beginnen wir mit zwei Schlüsselideen:

• Wenn wir uns der Fälligkeit des Kontrakts nähern – wir können beim Futures-Kontrakt Long oder Short sein – muss sich der Futures-Preis zum Kassapreis bewegen oder konvergieren. Der Unterschied zwischen beiden ist die Basis. Dies liegt daran, dass der Futures-Preis am Fälligkeitstag dem Kassapreis entsprechen muss. Wenn sie bei Fälligkeit nicht konvergieren, könnte jeder mit einer einfachen Arbitrage kostenloses Geld verdienen.
• Der rationalste Futures-Preis ist der erwartete zukünftige Spot-Preis . Wenn Sie beispielsweise mit Ihrer Kristallkugel voraussehen könnten, dass der Kassapreis für Rohöl in einem Jahr 80 USD betragen würde, würden Sie sich rational mit einem Futures-Preis von 80 USD begnügen. Alles darüber oder darunter würde einen Verlust für eines der Handelskontraktpaare darstellen.

Jetzt können wir Contango und normale Backwardation definieren. Der Unterschied ist normal/invertiert bezieht sich auf die Form der Kurve, wenn wir eine Momentaufnahme machen.

Angenommen, wir haben heute einen Futures-Kontrakt im Dezember 2012 über 100 US-Dollar abgeschlossen. Gehen Sie jetzt einen Monat vorwärts. Derselbe Futures-Kontrakt vom Dezember 2012 könnte immer noch 100 USD betragen, aber er könnte auch auf 110 USD gestiegen sein (dies bedeutet eine normale Backwardation) oder auf 90 USD sinken (impliziert Contango). Die Definitionen lauten wie folgt:

Contango liegt vor, wenn der Futures-Preis über dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis liegt. Da der Futures-Preis mit dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis konvergieren muss, impliziert contango, dass die Futures-Preise im Laufe der Zeit fallen, da neue Informationen sie mit dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis in Einklang bringen.

Eine normale Backwardation liegt vor, wenn der Futures-Preis unter dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis liegt. Dies ist für Spekulanten wünschenswert, die in ihren Positionen Netto-Long sind: Sie wollen, dass der Futures-Preis steigt. Eine normale Backwardation liegt also vor, wenn die Futures-Preise steigen.

Stellen Sie sich einen Terminkontrakt vor, den wir heute kaufen und der in genau einem Jahr fällig ist. Angenommen, der erwartete zukünftige Spotpreis beträgt 60 USD (die blaue flache Linie in Abbildung 2 unten). Wenn die heutigen Kosten für den einjährigen Futures-Kontrakt 90 USD betragen (rote Linie), liegt der Futures-Preis über dem erwarteten zukünftigen Spotpreis. Dies ist ein Contango-Szenario. Sofern sich der erwartete zukünftige Spotpreis nicht ändert, muss der Kontraktpreis sinken. Wenn wir einen Monat in die Zukunft gehen, sprechen wir von einem 11-Monats-Vertrag; in sechs Monaten wird es ein sechsmonatiger Vertrag sein.

Die Quintessenz

Wenn Sie den Unterschied zwischen Contango und Backwardation kennen, können Sie Verluste am Terminmarkt vermeiden.