Konglomerate: Cash Cows oder Unternehmenschaos?
Konglomerate sind Unternehmen, die eine Reihe anderer Unternehmen teilweise oder vollständig besitzen. Vor nicht allzu langer Zeit waren weitläufige Konglomerate ein herausragendes Merkmal der Unternehmenslandschaft. Riesige Imperien wie General Electric und Berkshire Hathaway wurden über viele Jahre hinweg aufgebaut, deren Interessen von der Triebwerkstechnologie bis hin zu Schmuck reichten.
Unternehmenskonglomerate sind stolz darauf, ihren Anlegern langfristig einen reibungslosen Strom von Gewinnen und Dividenden – oder Barzahlungen – zu liefern. Ihre vielfältigen Produkt- und Serviceangebote sind darauf ausgelegt, Volatilität oder holprige Märkte zu vermeiden. In einigen Fällen haben Konglomerate beeindruckende langfristige Aktionärsrenditen erzielt.
Konglomeratsinvestoren haben jedoch nicht immer gut abgeschnitten. Anleger sollten sich sowohl der Vor- als auch der Nachteile einer Investition in Mischkonzerne bewusst sein.
Die zentralen Thesen
- Konglomerate sind Unternehmen, die eine Reihe anderer Unternehmen teilweise oder vollständig besitzen.
- Konglomerate bieten Diversifikation, bei der eine Tochtergesellschaft leidet, die durch eine andere ausgeglichen werden kann.
- Die Unternehmen, die im Besitz von Konglomeraten sind und von diesen verwaltet werden, können häufig über die Muttergesellschaft auf Finanzierungen zugreifen.
- Die Finanzberichterstattung eines Konglomerats kann schwer verständlich sein und die Leistung der einzelnen Geschäftsbereiche verschleiern.
- Ein Konglomeratrabatt kann angewendet werden, wenn die Abteilungen innerhalb des Konglomerats nicht gut abschneiden.
Wie Konglomerate funktionieren
Konglomerate sind Unternehmen, die in mehreren Branchen tätig sind, indem sie mehrere Unternehmen besitzen. Konglomerate können multinationale Konzerne sein, die Tochtergesellschaften haben, die unabhängig von anderen Unternehmen geführt werden. Die Managementteams der verschiedenen Geschäftsbereiche berichten jedoch an die Geschäftsleitung der Muttergesellschaft.
Konglomerate gibt es auf der ganzen Welt in verschiedenen Branchen, darunter Lebensmittel, Einzelhandel, Fertigung und Medien. Zum Beispiel könnte ein Konglomerat als Hersteller beginnen und mit dem Wachstum des Unternehmens ein Finanzdienstleistungsunternehmen erwerben, um Kunden Kreditkarten anzubieten, um den Kauf seiner hergestellten Waren zu erleichtern. Wenn der Hersteller irgendwann Software benötigt, kauft er vielleicht ein Unternehmen aus der Technologie- oder Elektronikbranche.
Ein Medienkonzern beispielsweise besitzt zunächst mehrere Zeitungen, erwirbt aber im Laufe der Jahre einen Radiosender und ein digitales Medienunternehmen, um den Umsatzrückgang der Zeitungssparte auszugleichen. Eines der Hauptziele von Konglomeraten besteht darin, ihre Einnahmequellen zu diversifizieren, damit sie in jedem wirtschaftlichen Umfeld Gewinne erzielen können.
Vorteile von Konglomeraten
Konglomerate können Anlegern Vorteile bieten, die letztendlich bessere Renditen auf ihre Investition erzielen.
Diversifikation
Der Fall für Konglomerate lässt sich in einem Wort zusammenfassen: Diversifikation. Da der Konjunkturzyklus die Branchen auf unterschiedliche Weise beeinflusst, führt die Diversifikation laut Finanztheorie zu einem geringeren Anlagerisiko. So kann beispielsweise ein Abschwung einer Tochtergesellschaft durch Stabilität oder sogar Expansion in einem anderen Unternehmen ausgeglichen werden.
50 Unternehmen hält, darunter Immobilien, Banken und Flugzeugbau. Anleger profitieren von der Diversifikation, denn wenn die Bankbeteiligungen von Berkshire Hathaway eine schlechte Performance aufweisen, könnte der Verlust durch ein gutes Jahr im Immobiliengeschäft ausgeglichen werden.
Profitable Akquisitionen
Ein erfolgreicher Mischkonzern kann durch den Erwerb von Unternehmen, deren Aktien ein niedrigeres Rating aufweisen als seine eigenen, ein stetiges Gewinnwachstum aufweisen. Tatsächlich haben GE und Berkshire Hathaway durch die Anwendung dieser Investitionswachstumsstrategie ein zweistelliges Gewinnwachstum versprochen und erzielt.
Zugang zur Finanzierung
Die Unternehmen, die sich im Besitz von Konglomeraten befinden und von diesen verwaltet werden, können häufig über die Muttergesellschaft auf Finanzierungen zugreifen, sodass sie in ihr langfristiges Wachstum investieren können. Kleinere Unternehmen erhalten möglicherweise keine günstigen Kreditkonditionen von Banken und Kapitalmärkten, da ihre Umsatz- und Ertragsentwicklung zeitweilig oder fleckig sein kann. Die Muttergesellschaft kann einspringen und weit günstigere Konditionen – etwa einen niedrigeren Zinssatz – anbieten, als die Märkte der Tochtergesellschaft allein bieten könnten.
Nachteile von Konglomeraten
Obwohl einige Konglomerate langfristig beeindruckende Renditen erzielt haben, gibt es Nachteile, in sie zu investieren, da nicht alle Konglomerate gleich geschaffen sind.
Wirtschaftliche Risiken bleiben
Der herausragende Erfolg von Konglomeraten wie General Electric (GE) ist kaum ein Beweis dafür, dass Konglomerat immer eine gute Idee ist. Es gibt viele Gründe, zweimal darüber nachzudenken, in diese Aktien zu investieren, wie im Jahr 2009 gezeigt wurde, als GE unter dem wirtschaftlichen Abschwung litt, was beweist, dass Größe ein Unternehmen nicht unfehlbar macht. GE hat weiterhin Mühe, stabile Gewinne zu erwirtschaften und befindet sich auf einem Bruchteil der Größe, die es einmal war, da das Management weiterhin Unternehmen veräußert, um Schulden zu tilgen.
Zu dünn verteilen
Investment-Guru Peter Lynch verwendet den Begriff Diworsification , um Unternehmen zu beschreiben, die in Bereiche über ihre Kernkompetenzen hinaus diversifizieren. Ein Konglomerat kann oft eine ineffiziente, durcheinandergebrachte Angelegenheit sein. Unabhängig davon, wie gut das Managementteam ist, werden seine Energien und Ressourcen auf zahlreiche Unternehmen aufgeteilt, die möglicherweise synergetisch sind oder nicht.
Finanzberichterstattung
Für Investoren können Konglomerate sehr schwer zu verstehen sein, und es kann eine Herausforderung sein, diese Unternehmen in eine Kategorie oder ein Anlagethema einzuordnen. Infolgedessen fällt es selbst Managern oft schwer, den Aktionären ihre Anlagephilosophie zu erklären. Darüber hinaus kann die Rechnungslegung eines Mischkonzerns zu wünschen übrig lassen und die Leistungsfähigkeit der einzelnen Geschäftsbereiche des Mischkonzerns verschleiern. Die Unfähigkeit der Anleger, die Philosophie, Ausrichtung, Ziele und Performance eines Konglomerats zu verstehen, kann schließlich zu einer Underperformance der Aktie führen.
Während das antizyklische Argument gilt, besteht auch das Risiko, dass das Management Unternehmen mit schlechter Leistung festhält, in der Hoffnung, den Zyklus zu überstehen. Letztlich verhindern niedrig bewertete Unternehmen, dass der Wert höher bewerteter Unternehmen vollständig im Aktienkurs realisiert wird.
Bessere Möglichkeiten zur Diversifizierung
Konglomerate bieten Anlegern nicht immer einen Diversifikationsvorteil. Wenn Anleger das Risiko diversifizieren möchten, können sie dies selbst tun, indem sie in einige wenige fokussierte Unternehmen investieren, anstatt ihr gesamtes Geld in ein einziges Konglomerat zu stecken. Anleger können dies weitaus billiger und effizienter tun als selbst der akquisivste Mischkonzern.
Der Konglomerat-Rabatt
Ein Konglomeratabschlag liegt vor, wenn Anleger einem Konglomerat einen niedrigeren Wert oder Abschlag zuweisen, weil Divisionen innerhalb des Konglomerats nicht gut abschneiden. Der Abschlag ergibt sich aus der Summe-von-Teilen-Bewertung, die einem Konglomerat einen niedrigeren Wert zuweist als einem Unternehmen, das sich auf seine Kernangebote oder -kompetenzen konzentriert.
Mit anderen Worten, der Markt kann einen Haircut auf den Summenwert anwenden. Natürlich verlangen einige Konglomerate eine Prämie, aber im Allgemeinen schreibt der Markt einen Abschlag zu, der den Anlegern eine gute Vorstellung davon gibt, wie der Markt das Konglomerat im Vergleich zum Summenwert seiner verschiedenen Teile bewertet. Ein tiefer Abschlag signalisiert, dass die Aktionäre davon profitieren würden, wenn das Unternehmen aufgelöst und seine Geschäftsbereiche als separate Unternehmen und Aktien geführt würden.
Beispiel füreinen Konglomeratrabatt
Lassen Sie uns den Konglomeratrabatt mit einem fiktiven Konglomerat namens DiversiCo berechnen, das aus zwei unabhängigen Geschäftsbereichen besteht: einer Getränkeabteilung und einer Biotechnologieabteilung.
DiversiCo hat eine Börsenbewertung von 2 Milliarden US-Dollar und eine Gesamtverschuldung von 0,75 Milliarden US-Dollar. Die Getränkesparte verfügt über ein Bilanzvermögen von 1 Milliarde US-Dollar, während die Biotechnologie-Sparte Vermögenswerte im Wert von 0,765 Milliarden US-Dollar aufweist.
Fokussierte Unternehmen in der Getränkeindustrie haben einen mittleren Marktwert von 2,5, während reine Biotech-Unternehmen einen Marktwert von 2 haben. Die Divisionen von DiversiCo sind ziemlich typische Unternehmen in ihrer Branche. Aus diesen Informationen können wir den Konglomeratrabatt berechnen:
Gesamtmarktwert DiversiCo
- Eigenkapital + Schulden
- 2 Milliarden US-Dollar (Eigenkapital) + 0,75 Milliarden US-Dollar (Schulden)
- Marktwert = 2,75 Milliarden US-Dollar
Geschätzter Wert anhand der Summe der Teile
- Wert der Biotech-Sparte + Wert der Getränke-Sparte
- (0,75 Milliarden US-Dollar x 2) + (1 Milliarde US-Dollar x 2,5)
- 1,5 Milliarden US-Dollar + 2,5 Milliarden US-Dollar
- Summe des Teilewerts = 4,0 Milliarden US-Dollar
Der Konglomerat-Rabatt
- (4,0 Milliarden US-Dollar – 2,75 Milliarden US-Dollar) / 4,0 Milliarden US-Dollar
- = 31,25 %
Der Konglomeratabschlag von DiversiCo von 31,25% weist einen hohen Abschlag auf, während der Aktienkurs nicht den Wert der einzelnen Geschäftsbereiche widerspiegelt. Investoren könnten darauf drängen , seine Getränke- und Biotech-Sparten zu veräußern, um mehr Wert zu schaffen, da das Unternehmen mehr wert sein könnte, wenn es in separate Unternehmen aufgeteilt würde.
Die Quintessenz
Der Konglomeratsabschlag deutet darauf hin, dass es möglicherweise nicht ratsam ist, in Konglomerate zu investieren. Die Investition in Konglomerate, die durch Veräußerungen und Ausgliederungen in einzelne Unternehmen zerlegt werden, kann den Anlegern jedoch eine Wertsteigerung bieten, wenn der Konglomeratabschlag wegfällt.
Andererseits verlangen einige Konglomerate einen Bewertungsaufschlag oder zumindest einen geringeren Konglomeratabschlag. Dies sind sehr gut geführte Unternehmen mit exzellenten Managementteams und klaren Zielvorgaben für die Geschäftsbereiche. Erfolgreiche Konzerne verkaufen in der Regel leistungsschwache Unternehmen und zahlen nicht zu viel für Akquisitionen. Außerdem haben Konglomerate mit einer damit verbundenen Prämie in der Regel solide finanzielle, strategische und operative Ziele.