Collateralized Loan Obligation (CLO)
Was ist eine Collateralized Loan Obligation (CLO)?
Eine Collateralized Loan Obligation (CLO) ist ein einzelnes Wertpapier, das durch einen Schuldenpool besichert ist. Die Zusammenlegung von Vermögenswerten zu einem marktgängigen Wertpapier wird als Verbriefung bezeichnet. Collateralized Loan Obligations (CLO) werden häufig durch Unternehmenskredite mit niedriger Bonität oder Kredite von Private-Equity-Firmen zur Durchführung von Leveraged Buyouts unterlegt. Eine Collateralized Loan Obligation ähnelt einer Collateralized Mortgage Obligation (CMO), außer dass die zugrunde liegende Schuld eine andere Art und Beschaffenheit hat – ein Firmendarlehen anstelle einer Hypothek.
Bei einem CLO erhält der Investor planmäßige Schuldenzahlungen aus den zugrunde liegenden Krediten und trägt den Großteil des Risikos bei Ausfall des Kreditnehmers. Im Gegenzug für die Übernahme des Ausfallrisikos wird dem Anleger eine größere Vielfalt und das Potenzial für überdurchschnittliche Renditen geboten. Ein Ausfall liegt vor, wenn ein Kreditnehmer über einen längeren Zeitraum keine Zahlungen für einen Kredit oder eine Hypothek leistet.
Funktionsweise von Collateralized Loan Obligations (CLO)
Kredite – in der Regel erstrangige Bankkredite an Unternehmen –, die unter Investment Grade eingestuft sind, werden zunächst an einen CLO-Manager verkauft, der mehrere (in der Regel 100 bis 225) Kredite bündelt und die Konsolidierungen verwaltet, indem er aktiv Kredite kauft und verkauft. Um den Kauf neuer Schulden zu finanzieren, verkauft der CLO-Manager Anteile an der CLO an externe Investoren in einer Struktur namens Tranchen. Jede Tranche ist ein Teil des CLO und bestimmt, wer zuerst ausgezahlt wird, wenn die zugrunde liegenden Kreditzahlungen geleistet werden. Es bestimmt auch das mit der Anlage verbundene Risiko, da Anleger, die zuletzt bezahlt werden, ein höheres Ausfallrisiko aus den zugrunde liegenden Krediten haben. Anleger, die zuerst ausbezahlt werden, haben ein geringeres Gesamtrisiko, dafür aber geringere Zinszahlungen. Anleger, die sich in späteren Tranchen befinden, können zuletzt ausgezahlt werden, jedoch sind die Zinszahlungen höher, um das Risiko auszugleichen.
Die zentralen Thesen
- Eine Collateralized Loan Obligation (CLO) ist ein einzelnes Wertpapier, das durch einen Schuldenpool besichert ist.
- CLOs sind häufig Unternehmenskredite mit niedriger Bonität oder Kredite, die von Private-Equity-Firmen aufgenommen werden, um Leveraged Buyouts durchzuführen.
- Bei einem CLO erhält der Investor planmäßige Schuldenzahlungen aus den zugrunde liegenden Krediten und trägt den Großteil des Risikos bei Ausfall des Kreditnehmers.
Es gibt zwei Arten von Tranchen: Fremdkapitaltranchen und Eigenkapitaltranchen. Schuldtranchen werden wie Anleihen behandelt und verfügen über Bonitätsratings und Kuponzahlungen. Diese Schuldentranchen stehen bei der Rückzahlung immer ganz vorne, obwohl es innerhalb der Schuldentranchen auch eine Hackordnung gibt. Eigenkapitaltranchen haben keine Bonität und werden nach allen Fremdkapitaltranchen ausgezahlt. Eigenkapitaltranchen werden selten als Cashflow ausgezahlt, bieten aber im Falle eines Verkaufs Eigentum am CLO selbst.
Ein CLO ist ein aktiv verwaltetes Instrument: Manager können – und tun – einzelne Bankkredite im zugrunde liegenden Sicherheitenpool kaufen und verkaufen, um Gewinne zu erzielen und Verluste zu minimieren. Darüber hinaus ist der Großteil der Schulden eines CLO durch hochwertige Sicherheiten besichert, wodurch eine Liquidation unwahrscheinlicher wird und er besser gerüstet ist, um der Marktvolatilität standzuhalten.
CLOs bieten überdurchschnittliche Renditen, da ein Anleger durch den Kauf von Schuldtiteln mit niedrigem Rating ein höheres Risiko eingeht.
Besondere Überlegungen für CLOs
Einige argumentieren, dass ein CLO nicht so riskant ist. Eine Studie von Guggenheim Investments, einer Vermögensverwaltungsfirma, ergab, dass CLOs von 1994 bis 2013 signifikant niedrigere Ausfallraten aufwiesen als Unternehmensanleihen. Dennoch handelt es sich um anspruchsvolle Anlagen, und in der Regel kaufen nur große institutionelle Anleger Tranchen in einem CLO. Mit anderen Worten, große Unternehmen wie Versicherungsunternehmen kaufen schnell vorrangige Schuldentranchen, um ein geringes Risiko und einen stetigen Cashflow zu gewährleisten. Investmentfonds und ETFs kaufen normalerweise nachrangige Schuldentranchen mit höherem Risiko und höheren Zinszahlungen. Wenn ein einzelner Anleger in einen Investmentfonds mit nachrangigen Schuldentranchen investiert, übernimmt dieser Anleger das anteilige Ausfallrisiko.
Häufig gestellte Fragen
Was ist eine Collateralized Loan Obligation (CLO)?
Eine Collateralized Loan Obligation (CLO) ist eine Wertpapierart, die es Anlegern ermöglicht, eine Beteiligung an einem diversifizierten Portfolio von Unternehmenskrediten zu erwerben. Das Unternehmen, das den CLO verkauft, wird eine große Anzahl von Unternehmenskrediten von Kreditnehmern wie Privatunternehmen und Private-Equity-Firmen kaufen und diese Kredite dann in einem einzigen CLO-Wertpapier bündeln. Der CLO wird dann in verschiedenen Teilen, sogenannten „Tranchen“, an die Anleger verkauft, wobei jede Tranche ihre eigenen Risiko-Ertrags-Eigenschaften bietet.
Was ist der Unterschied zwischen einer Fremdkapitaltranche und einer Eigenkapitaltranche?
Es gibt zwei Haupttypen von Tranchen verwendet, wenn ein CLO Verkauf: Schulden Tranchen und Aktientranchen. Schuldentranchen sind solche, die dem Anleger einen bestimmten Strom von Zins- und Kapitalzahlungen bieten, ähnlich denen, die von anderen Schuldtiteln wie Schuldverschreibungen oder Unternehmensanleihen angeboten werden. Aktientranchen hingegen zahlen dem Investor keine planmäßigen Cashflows aus, sondern bieten einen Anteil am Wert des CLO, falls der CLO in der Zukunft weiterverkauft wird. Innerhalb jeder dieser Kategorien können viele verschiedene Tranchen verfügbar sein, wobei die risikoreicheren Tranchen höhere Renditechancen bieten.
Was ist der Unterschied zwischen einem CLO und einer Collateralized Mortgage Obligation (CMO)?
CLOs ähneln Collateralized Mortgage Obligations (CMOs), da beide Wertpapiere auf einem großen Portfolio von zugrunde liegenden Schuldinstrumenten basieren. Der Hauptunterschied zwischen ihnen besteht jedoch darin, dass CLOs auf Schulden von Unternehmen basieren, während CMOs auf Hypothekendarlehen basieren. Sowohl CLOs als auch CMOs sind Beispiele für Kreditderivate.