Der Anleihenmarkt: Ein Rückblick

Viele Privatanleger meiden den Anleihenmarkt, weil er nicht das gleiche Aufwärtspotenzial bietet wie der Aktienmarkt. Obwohl sich der Anleihenmarkt vom Aktienmarkt unterscheidet, sollte er nicht ignoriert werden. Es ist in seiner Größe mit der Börse vergleichbar und hat eine enorme Tiefe. Das Buch „Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns“ (2002) von Dimson, Marsh und Staunton kann uns helfen, Anleihen im 20. Jahrhundert zu überprüfen. Wir werden dann die Auswirkungen von Innovationen betrachten. Schließlich werden wir uns die Renditen an den Anleihemärkten in den ersten beiden Jahrzehnten des 21. Jahrhunderts ansehen.

Ein unfreundliches Jahrhundert für Anleiheninvestoren

Aktieninvestoren triumphierten im 20. Jahrhundert über Anleiheinvestoren. Die in den 1900er Jahren in Anleihen eingebaute Risikoprämie war viel zu niedrig, um die Anleger für die bevorstehenden Turbulenzen zu entschädigen. In diesem Zeitraum gab es zwei säkulare Bären- und Haussenmärkte für US-Anleihen. Die Inflation erreichte am Ende des Ersten und Zweiten Weltkriegs aufgrund der erhöhten Staatsausgaben in dieser Zeit ihren Höhepunkt.

Der erste Bullenmarkt begann nach dem Ersten Weltkrieg und dauerte bis nach dem Zweiten Weltkrieg. Nach Dimson, Marsh und Staunton, hielt die US – Staatsanleihen die Renditen künstlich niedrig durch die Inflationszeit des Zweiten Weltkriegs und bis 1951. Erst diese Einschränkungen aufgehoben wurden, dass der Rentenmarkt das neue inflationären Umfeld zu reflektieren begann. Von einem Tiefststand von 1,9 % im Jahr 1951 zum Beispiel kletterten die langfristigen US-Anleiherenditen 1981 auf einen Höchststand von fast 15 %. Dies war der Wendepunkt für den zweiten Bullenmarkt des Jahrhunderts.

Die folgende Grafik zeigt die realen Renditen von Staatsanleihen für das 20. Jahrhundert. Alle in der nachstehenden Tabelle aufgeführten Länder verzeichneten in diesem Zeitraum positive Realrenditen an ihren Aktienmärkten. Ironischerweise konnte dies nicht über ihre Anleihemärkte gesagt werden.

Die Länder, die negative Realrenditen aufwiesen, waren am stärksten von den Weltkriegen betroffen. In Deutschland beispielsweise gab es zwei Perioden, in denen festverzinsliche Wertpapiere so gut wie ausgelöscht wurden. Während der schlimmsten der beiden Perioden, 1922-23, erreichte die Inflation unglaubliche 209 000 000 000%. Laut „Triumph der Optimisten“ arbeiteten 300 Papierfabriken und 150 Druckereien mit 2.000 Druckmaschinen Tag und Nacht, um die Nachfrage nach Banknoten in dieser Zeit zu befriedigen. Das 20. Jahrhundert hatte mehr als eine Hyperinflation, aber die, die Deutschland in den frühen 1920er Jahren erlebte, war besonders schwerwiegend.

Die nachfolgende Grafik stellt die realen Renditen von Staatsanleihen für die erste und zweite Hälfte des 20. Jahrhunderts gegenüber. Beachten Sie, wie sich das Schicksal der Länder, deren Anleihemärkte in der ersten Hälfte des 20. Jahrhunderts sehr schlecht abschnitten, in der zweiten Hälfte umkehrte:

Diese Abbildung gibt Ihnen ein gutes Gefühl für den Markt für Staatsanleihen. Auch der Markt für US-Unternehmensanleihen schnitt laut Dimson, Marsh und Staunton besser ab. US-Unternehmensanleihen legten im 20. Jahrhundert durchschnittlich 100 Basispunkte über vergleichbare Staatsanleihen zu. Sie errechneten, dass ungefähr die Hälfte dieser Differenz mit der Standardprämie zusammenhängt. Die andere Hälfte bezieht sich auf Ausfälle, Herabstufungen und vorzeitige Anrufe.

Der Anleihenmarkt würde nie mehr derselbe sein

In den 1970er Jahren begann die Globalisierung der Weltmärkte erneut ernsthaft. Nicht seit dem Goldenen Zeitalter hatte die Welt eine solche Globalisierung erlebt, und dies würde sich in den 1980er Jahren wirklich auf die Anleihemärkte auswirken. Bis dahin waren Kleinanleger, Investmentfonds und ausländische Investoren kein großer Teil des Anleihenmarktes. Der Artikel „Fixed Income Management: Past, Present, and Future“ von Daniel Fuss bietet eine nützliche Analyse. Laut Fuss würde der Anleihemarkt in den letzten zwei Jahrzehnten des 20. Jahrhunderts mehr Entwicklung und Innovation erfahren als in den beiden vorangegangenen Jahrhunderten. So wurden beispielsweise neue Anlageklassen wie inflationsgeschützte Wertpapiere, Asset-Backed Securities (ABS), Mortgage-Backed Securities, High Yield Securities und Katastrophenanleihen geschaffen. Frühe Anleger in diese neuen Wertpapiere wurden dafür entschädigt, dass sie sich der Herausforderung stellten, sie zu verstehen und zu bewerten.

Der Einfluss von Innovation

Der Rentenmarkt trat in das 21. Jahrhundert ein und löste seinen größten Bullenmarkt ab. Die Renditen langfristiger Anleihen sanken von einem Höchststand von fast 15 % im Jahr 1981 auf 7 % bis zum Ende des Jahrhunderts, was zu höheren Anleihekursen führte. In den letzten drei Jahrzehnten des 20. Jahrhunderts haben auch die Innovationen am Anleihemarkt zugenommen, und dies wird wahrscheinlich auch so bleiben. Darüber hinaus kann die Verbriefung unaufhaltsam sein, und alles mit zukünftigen wesentlichen Cashflows kann in ABS umgewandelt werden. Beispielsweise sind Forderungen aus dem Gesundheitswesen, Gebühren für Investmentfonds und Studentendarlehen nur einige der Bereiche, die für den ABS-Markt entwickelt werden.

Eine weitere wahrscheinliche Entwicklung besteht darin, dass Derivate ein wichtigerer Bestandteil der institutionellen festverzinslichen Wertpapiere werden. Der Einsatz von Instrumenten wie Zinsfutures, Zinsswaps und Credit Default Swaps wird wahrscheinlich weiter zunehmen. Auf der Grundlage von Emissionen und Liquidität werden die US- und die Eurobond Märkte ihre Dominanz auf dem globalen Anleihemarkt beibehalten. Da sich die Liquidität des Anleihenmarktes verbessert, werden Bond Exchange Traded Funds (ETFs) weiter Marktanteile gewinnen. ETFs können durch vereinfachten Handel und erhöhte Transparenz das Investieren in festverzinsliche Anlagen für den Privatkunden entmystifizieren. Beispielsweise enthält die iShares-Website von BlackRock tägliche Daten zu seinen Anleihen-ETFs. Schließlich wird die anhaltend starke Nachfrage von Rentenfonds nach festverzinslichen Wertpapieren diese Trends in den nächsten Jahrzehnten nur beschleunigen.

Anleihen im 21. Jahrhundert

Der Bullenmarkt für Anleihen zeigte zu Beginn des 21. Jahrhunderts anhaltende Stärke, aber diese Stärke stellt die Zukunft in Frage. Im ersten Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts überraschten Anleihen die meisten Beobachter, indem sie den Aktienmarkt übertrafen. Darüber hinaus zeigte der Aktienmarkt in diesem Jahrzehnt eine extreme Volatilität. Der Anleihemarkt blieb relativ stabil, wie aus der folgenden Tabelle hervorgeht.

Im September 2019 waren die Aktien im zweiten Jahrzehnt des 21. Jahrhunderts wieder zu ihrer beherrschenden Stellung zurückgekehrt. Anleihen erzielten weiterhin beachtliche Renditen. Insbesondere der gesamte US-Anleihenmarkt erholte sich während eines Großteils des Jahres 2019 beeindruckend, als die Federal Reserve die Zinsen senkte.3 Niedrigere Zinsen bedeuten jedoch letztlich auch geringere Renditen für Anleihen in der Zukunft. Außerhalb der USA sind negative Anleiherenditen in Deutschland und Japan bereits normal.4 Anleihen mit negativen Renditen verlieren garantiert langfristig Geld.

Die Quintessenz

Im letzten Jahrhundert war die Anlage in festverzinsliche Wertpapiere meist kein allzu lukratives Unterfangen. Infolgedessen sollte der heutige Renteninvestor eine höhere Risikoprämie verlangen. Wenn dies eintritt, hat dies wichtige Auswirkungen auf die Entscheidungen zur Vermögensallokation. Die gestiegene Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren wird nur zu weiteren Innovationen beitragen, die diese Anlageklasse von langweilig zu modisch gemacht haben.