Credit Default Swaps: Eine Einführung

Credit Default Swaps (CDS) sind die am weitesten verbreitete Art von Kreditderivaten und eine starke Kraft auf den Weltmärkten. Der erste CDS-Kontrakt wurde 1997 von JP Morgan eingeführt und 2012betrug der Marktwert laut Barclays Plctrotz des negativen Rufs nach der Finanzkrise von 2008 geschätzte 24,8 Billionen US-Dollar.1

Im März desselben Jahres sah sich Griechenland dem größten Staatsbankrott gegenüber, dendie internationalen Märkte je erlebt haben, was zu einer erwarteten CDS- Auszahlung von etwa 2,5 Milliarden US-Dollar an die Inhaber führte. So funktionieren Credit Default Swaps und wie Anleger davon profitieren können.

Funktionsweise von Credit Default Swaps (CDS)

Ein CDS-Kontrakt beinhaltet die Übertragung des Kreditrisikos von Kommunalanleihen, hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) oder Unternehmensanleihen zwischen zwei Parteien. Sie ähnelt einer Versicherung, da sie dem Käufer des Kontrakts, der oft Eigentümer des zugrunde liegenden Kredits ist, Schutz vor einem Ausfall, einer Herabstufung der Bonität oder einem anderen negativen „Kreditereignis“ bietet.

Der Verkäufer des Vertrages übernimmt das Kreditrisiko, das der Käufer gegen eine periodische Schutzgebühr ähnlich einer Versicherungsprämie nicht tragen möchte, und ist nur bei Eintritt eines negativen Kreditereignisses zur Zahlung verpflichtet. Es ist wichtig zu beachten, dass der CDS-Vertrag nicht an eine Anleihe gebunden ist, sondern auf diese verweist. Aus diesem Grund wird die an der Transaktion beteiligte Anleihe als „Referenzobligation“ bezeichnet. Ein Vertrag kann sich auf einen einzelnen Kredit oder mehrere Kredite beziehen.

Wie oben erwähnt, erhält der Käufer eines CDS je nach Zweck der Transaktion eine Absicherung oder einen Gewinn, wenn der Referenzschuldner (der Emittent) ein negatives Kreditereignis hat. Tritt ein solches Ereignis ein, muss die Partei, die die Kreditsicherung verkauft und das Kreditrisiko übernommen hat, den Wert der Kapital- und Zinszahlungen leisten, den die Referenzanleihe an den Sicherungsnehmer gezahlt hätte.

Da die Referenzschuldverschreibungen noch einen geringen Restwert aufweisen, muss der Sicherungsnehmer, abhängig von den bei Vertragsbeginn vereinbarten Konditionen, dem Sicherungsgeber wiederum entweder den aktuellen Barwert der Referenzschuldverschreibungen oder die tatsächlichen Schuldverschreibungen liefern . Liegt kein Kreditereignis vor, erhält der Sicherungsgeber die periodische Gebühr vom Käufer und profitiert, wenn die Schulden des Referenzschuldners während der Laufzeit des Vertrages bestehen bleiben und keine Rückzahlung erfolgt. Der Vertragsverkäufer geht jedoch das Risiko großer Verluste ein, wenn ein Kreditereignis eintritt.

Absicherung und Spekulation

Ein CDS hat zwei Hauptverwendungszwecke, wobei der erste darin besteht, dass es als Absicherungs oder Versicherungspolice gegen den Ausfall einer Anleihe oder eines Darlehens verwendet werden kann. Eine Person oder ein Unternehmen, das einem hohen Kreditrisiko ausgesetzt ist, kann einen Teil dieses Risikos durch den Kauf einer Absicherung in einem CDS-Kontrakt verlagern. Dies kann dem direkten Verkauf des Wertpapiers vorzuziehen sein, wenn der Anleger das Risiko reduzieren und nicht eliminieren, Steuereinbußen vermeiden oder nur das Risiko für einen bestimmten Zeitraum eliminieren möchte.

Die zweite Möglichkeit besteht darin, dass Spekulanten über die Kreditqualität eines bestimmten Referenzschuldners „ihre Wetten platzieren“. Da der Wert des CDS-Marktes höher ist als der der Anleihen und Kredite, auf die sich der Vertrag bezieht, ist es offensichtlich, dass Spekulation die häufigste Funktion für einen CDS-Kontrakt geworden ist. Ein CDS bietet eine sehr effiziente Möglichkeit, die Kreditwürdigkeit eines Referenzschuldners zu beurteilen.

Ein Anleger mit einer positiven Einschätzung der Kreditqualität eines Unternehmens kann Absicherungen verkaufen und die damit verbundenen Zahlungen einziehen, anstatt viel Geld auszugeben, um die Anleihen des Unternehmens aufzuladen. Ein Anleger mit einer negativen Einschätzung der Kreditwürdigkeit des Unternehmens kann für eine relativ geringe regelmäßige Gebühr Schutz erwerben und eine große Auszahlung erhalten, wenn das Unternehmen mit seinen Anleihen ausfällt oder ein anderes Kreditereignis eintritt. Ein CDS kann auch dazu dienen, auf Fälligkeitsengagements zuzugreifen, die ansonsten nicht verfügbar wären, das Kreditrisiko bei begrenztem Angebot an Anleihen zu erschließen oder ohne Währungsrisiko in ausländische Kredite zu investieren.

Ein Anleger kann das Engagement einer Anleihe oder eines Portfolios von Anleihen mithilfe von CDS tatsächlich nachbilden. Dies kann in einer Situation sehr hilfreich sein, in der eine oder mehrere Anleihen auf dem freien Markt schwer zu bekommen sind. Unter Verwendung eines Portfolios von CDS-Kontrakten kann ein Anleger ein synthetisches Portfolio von Anleihen erstellen, das das gleiche Kreditrisiko und die gleichen Auszahlungen aufweist.

Handel

CDS-Kontrakte werden regelmäßig gehandelt, bei denen der Wert eines Kontrakts aufgrund der steigenden oder sinkenden Wahrscheinlichkeit eines Kreditereignisses bei einem Referenzschuldner schwankt. Eine erhöhte Wahrscheinlichkeit eines solchen Ereignisses würde den Vertrag für den Käufer des Schutzes wertlos und für den Verkäufer wertlos machen. Das Gegenteil tritt ein, wenn die Wahrscheinlichkeit eines Kreditereignisses sinkt.

Ein Händler auf dem Markt könnte spekulieren, dass sich die Kreditqualität eines Referenzunternehmens irgendwann in der Zukunft verschlechtern und kurzfristig Schutz kaufen wird, in der Hoffnung, von der Transaktion zu profitieren. Ein Anleger kann aus einem Kontrakt aussteigen, indem er seine Anteile an eine andere Partei verkauft, den Kontrakt durch Abschluss eines anderen Kontrakts auf der anderen Seite mit einer anderen Partei oder die Bedingungen mit der ursprünglichen Gegenpartei aufrechnen.

Da CDS außerbörslich (OTC) gehandelt werden, detaillierte Kenntnisse des Marktes und des zugrunde liegenden Vermögenswerts beinhalten und mit branchenüblichen Computerprogrammen bewertet werden, sind sie eher für institutionelle als für Privatanleger geeignet.

Marktrisiken

Der Markt für CDS ist OTC und unreguliert, und die Kontrakte werden oft so stark gehandelt, dass es schwer ist zu wissen, wer an jedem Ende einer Transaktion steht. Es besteht die Möglichkeit, dass der Risikokäufer möglicherweise nicht über die finanzielle Stärke verfügt, um die Bestimmungen des Vertrags einzuhalten, was die Bewertung der Verträge erschwert.

Die mit vielen CDS-Transaktionen verbundene Hebelwirkung und die Möglichkeit, dass ein weit verbreiteter Abschwung auf dem Markt zu massiven Zahlungsausfällen führen und die Zahlungsfähigkeit der Risikokäufer in Frage stellen könnte, erhöhen die Unsicherheit.

Die Quintessenz

Trotz dieser Bedenken haben sich Credit Default Swaps als nützliches Instrument für das Portfoliomanagement und die Spekulation erwiesen und dürften ein wichtiger und kritischer Bestandteil der Finanzmärkte bleiben.