Definition des CAPE-Verhältnisses

Was ist das CAPE-Verhältnis?

Die CAPE-Ratio ist ein Bewertungsmaß, das den realen Gewinn pro Aktie (EPS) über einen 10-Jahres-Zeitraum verwendet, um Schwankungen der Unternehmensgewinne auszugleichen, die in verschiedenen Perioden eines Konjunkturzyklus auftreten. Die CAPE-Ratio, die das Akronym für zyklisch bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis verwendet, wurde von Professor Robert Shiller von der Yale University bekannt gemacht. Es wird auch als Shiller-KGV bezeichnet. Das KGV ist eine Bewertungskennzahl, die den Aktienkurs im Verhältnis zum Gewinn je Aktie des Unternehmens misst. EPS ist der Gewinn eines Unternehmens geteilt durch die ausstehenden Aktien.

Das Verhältnis wird im Allgemeinen auf breite Aktienindizes angewendet, um zu beurteilen, ob der Markt unter- oder überbewertet ist. Während das CAPE-Verhältnis ein beliebtes und weit verbreitetes Maß ist, haben mehrere führende Branchenexperten seinen Nutzen als Prädiktor für zukünftige Aktienmarktrenditen in Frage gestellt.

Die Formel für das CAPE-Verhältnis lautet:

Was sagt Ihnen die CAPE-Ratio?

Die Rentabilität eines Unternehmens wird maßgeblich von verschiedenen konjunkturellen Einflüssen bestimmt. Während der Expansion steigen die Gewinne erheblich, wenn die Verbraucher mehr Geld ausgeben. Während der Rezessionen kaufen die Verbraucher jedoch weniger, die Gewinne sinken und können zu Verlusten führen. Während die Gewinnschwankungen bei Unternehmen in zyklischen Sektoren – wie Rohstoffen und Finanzwerten – viel größer sind als bei Unternehmen in defensiven Sektoren wie Versorgern und Pharmazeutika, können nur wenige Unternehmen angesichts einer tiefen Rezession ihre Rentabilität stabil halten.

Da die Volatilität des Gewinns pro Aktie auch zu deutlich schwankenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) führt, empfahlen Benjamin Graham und David Dodd in ihrem bahnbrechenden Buch Security Analysis aus dem Jahr 1934, dass man zur Untersuchung von Bewertungsverhältnissen einen Durchschnitt verwenden sollte des Einkommens über vorzugsweise sieben oder zehn Jahre.

Beispiel für das CAPE-Verhältnis im Einsatz

Das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE) rückte erstmals im Dezember 1996 ins Rampenlicht, nachdem Robert Shiller und John Campbell der Federal Reserve Untersuchungen vorgelegt hatten, die darauf hindeuteten, dass die Aktienkurse viel schneller anstiegen als die Gewinne. Im Winter 1998 veröffentlichten Shiller und Campbell ihren bahnbrechenden Artikel „Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook“, in dem sie die Gewinne für den S&P 500 glätteten, indem sie den Durchschnitt der Realgewinne der letzten 10 Jahre zurücknahmen bis 1872.

Diese Quote lag im Januar 1997 bei 28 auf Rekordniveau, wobei der einzige andere Fall (damals) einer vergleichbar hohen Quote im Jahr 1929 auftrat. Shiller und Campbell behaupteten, die Quote prognostizierte, dass der reale Wert des Marktes um 40 % niedriger sein würde in zehn Jahren als damals. Diese Prognose erwies sich als bemerkenswert vorausschauend, da der Marktcrash von 2008 dazu beitrug, dass der S&P 500 von Oktober 2007 bis März 2009 um 60 % einbrach.

Die CAPE-Ratio für den S&P 500 stieg im zweiten Jahrzehnt dieses Jahrtausends stetig an, als die wirtschaftliche Erholung in den USA an Fahrt gewann und die Aktienkurse Rekordhöhen erreichten. Per Juni 2018 lag die CAPE-Quote bei 33,78, verglichen mit dem langjährigen Durchschnitt von 16,80. Die Tatsache, dass die Kennzahl 1929 und 2000 zuvor nur 30 überschritten hatte, löste eine heftige Debatte aus, ob der erhöhte Wert der Kennzahl eine größere Marktkorrektur bedeutet.

Einschränkungen des CAPE-Verhältnisses

Kritiker des CAPE-Verhältnisses meinen, dass es nicht sehr nützlich ist, da es von Natur aus eher nach hinten als nach vorne gerichtet ist. Ein weiteres Problem ist, dass die Kennzahl auf GAAP Ergebnissen (allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen) beruht, die in den letzten Jahren deutlichen Veränderungen unterzogen wurden.

Im Juni 2016 veröffentlichte Jeremy Siegel von der Wharton School ein Papier, in dem er sagte, dass Prognosen für zukünftige Aktienrenditen unter Verwendung der CAPE-Quote aufgrund von Änderungen in der Art und Weise, wie GAAP-Gewinne berechnet werden, möglicherweise zu pessimistisch sind. Siegel sagte, dass die Prognosefähigkeit des CAPE-Modells die Prognosefähigkeit des CAPE-Modells verbessert und höhere US-Aktienrenditen prognostiziert werden, wenn konsistente Gewinndaten wie Betriebsgewinne oder NIPA (National Income and Product Account) nach Steuern der Unternehmensgewinne anstelle von GAAP-Ergebnissen verwendet werden.