Anrufrisiko
Was ist das Anrufrisiko?
Das Call-Risiko ist das Risiko, dass ein Anleiheemittent eine kündbare Anleihe vor Fälligkeit zurückzahlt. Dies bedeutet, dass der Anleihegläubiger eine Zahlung auf den Wert der Anleihe erhält und in den meisten Fällen in einem ungünstigeren Umfeld reinvestiert – einem mit einem niedrigeren Zinssatz.
Die zentralen Thesen
- Das Call-Risiko ist das Risiko, dass eine kündbare Anleihe „gekündigt“ wird. Das Risiko besteht darin, dass eine Anleihe vor Fälligkeit gekündigt wird.
- Kündbare Anleihen ähneln Kündigungsoptionen, bei denen der Emittent das Recht hat, die Anleihe vor Fälligkeit zu kündigen.
- Das Call-Risiko ähnelt dem Wiederanlagerisiko, bei dem der Anleger riskiert, zu einem niedrigeren Zinssatz reinvestieren zu müssen.
Anrufrisiko verstehen
Eine kündbare Anleihe ist eine Anleihe, die vor ihrem Fälligkeitsdatum zurückgezahlt werden kann. Die Anleihe verfügt über eine eingebettete Option, die einer Call-Option ähnelt und dem Emittenten das Recht gibt, die Anleihe vor Fälligkeit zu kündigen. Wenn die Zinsen am Markt sinken, versuchen Anleiheemittenten, die niedrigeren Zinsen zu nutzen, indem sie die ausstehenden Anleihen zurückzahlen und zu einem niedrigeren Finanzierungssatz neu begeben.
Kündigungsschutzklauseln schützen Anleger vor dem Kündigungsrisiko, indem sie verhindern, dass ein Emittent die Anleihe über einen bestimmten Zeitraum kündigen kann.
Besondere Überlegungen
Die Kündigung einer Anleihe führt zu einem Nachteil für Anleihegläubiger, da nach der Kündigung einer Anleihe keine Zinszahlungen auf die zurückgezogene Anleihe mehr erfolgen. Um Anleger vor einer zu frühen Rückzahlung ihrer Anleihen zu schützen, enthalten Treuhandverträge, die bei der Emission geschaffen werden, eine Kündigungsschutzklausel.
Der Call Protection ist der Zeitraum, in dem eine Anleihe nicht zurückgezahlt werden kann. Nach Ablauf des Kündigungsschutzes wird der Tag, an dem der Emittent die Schuldverschreibungen kündigen kann, als erster Kündigungstag bezeichnet. Nachfolgende Kündigungstermine werden ebenfalls im Treuhandvertrag hervorgehoben. Der Emittent kann die Anleihen je nach Zinsumfeld zurückzahlen oder nicht. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Anleihe an einem der Kündigungstermine in den Ruhestand geht, birgt für die Anleihegläubiger ein Kündigungsrisiko.
Beispiel für Anrufrisiko
Eine kündbare Anleihe wird mit einem Kupon von 5 % begeben und hat eine Laufzeit von 10 Jahren. Die Kündigungsschutzfrist beträgt vier Jahre, d. h. der Emittent kann die Anleihen in den ersten vier Jahren der Laufzeit der Anleihe unabhängig von Zinsänderungen nicht kündigen. Nach Ablauf der Kündigungsschutzfrist sind Anleihegläubiger dem Risiko ausgesetzt, dass die Anleihen zurückgezahlt werden, wenn die Zinssätze unter 5% fallen.
Wenn die Zinsen seit der ersten Ausgabe der Anleihen gesunken sind, werden die Emittenten die Anleihe kündigen, sobald sie kündbar wird, und eine neue Emission zu einem niedrigeren Satz auflegen. Für Anleiheinvestoren kann es schwierig, wenn nicht sogar unmöglich sein, andere Anlagen zu finden, deren Renditen so hoch sind wie die der zurückerstatteten Anleihen. Anleger verlieren daher den hohen Zinssatz ihrer Anleihen und müssen in ein Niedrigzinsumfeld investieren. Diese Wiederanlage zu einem niedrigeren Zinssatz wird als Wiederanlagerisiko bezeichnet. Daher sind Anleger, die einem Kündigungsrisiko ausgesetzt sind, auch einem Wiederanlagerisiko ausgesetzt.