Risiko anrufen
Was ist das Anrufrisiko?
Das Call-Risiko ist das Risiko, dass ein Anleiheemittent eine kündbare Anleihe vor Fälligkeit zurückzahlt. Dies bedeutet, dass der Anleihegläubiger eine Zahlung auf den Wert der Anleihe erhält und in den meisten Fällen in einem ungünstigeren Umfeld reinvestiert – einem mit einem niedrigeren Zinssatz.
Die zentralen Thesen
- Das Kündigungsrisiko ist das Risiko, dass eine kündbare Anleihe „gekündigt“ wird. Das Risiko bezieht sich auf eine vor Fälligkeit gekündigte Anleihe.
- Kündbare Anleihen ähneln Kündigungsoptionen, bei denen der Emittent das Recht hat, die Anleihe vor Fälligkeit zu kündigen.
- Das Call-Risiko ähnelt dem Reinvestitionsrisiko, bei dem der Anleger das Risiko hat, zu einem niedrigeren Zinssatz reinvestieren zu müssen.
Anrufrisiko verstehen
Eine kündbare Anleihe kann vor ihrem Fälligkeitsdatum zurückgezahlt werden. Die Anleihe verfügt über eine eingebettete Option, die einer Call-Option ähnelt und dem Emittenten das Recht gibt, die Anleihe vor ihrer Fälligkeit zu kündigen. Wenn die Zinssätze am Markt fallen, versuchen die Emittenten von Anleihen, die niedrigeren Zinssätze zu nutzen, indem sie die ausstehenden Anleihen zurückzahlen und zu einem niedrigeren Finanzierungssatz neu emittieren.
Kündigungsschutzklauseln schützen Anleger vor Kündigungsrisiken, indem sie verhindern, dass ein Emittent die Anleihe über einen festgelegten Zeitraum kündigt.
Besondere Überlegungen
Durch die Kündigung einer Anleihe werden die Anleihegläubiger benachteiligt. Sobald eine Anleihe gekündigt wird, werden keine Zinszahlungen mehr für die Anleihe im Ruhestand geleistet. Um Anleger vor einer zu frühen Rückzahlung ihrer Anleihen zu schützen, enthalten Trust Indentures, die zum Zeitpunkt der Emission erstellt werden, eine Kündigungsschutzklausel.
Der Kündigungsschutz ist der Zeitraum, in dem eine Anleihe nicht zurückgezahlt werden kann. Nach Ablauf des Kündigungsschutzes wird das Datum, an dem der Emittent die Anleihen kündigen kann, als erstes Kündigungsdatum bezeichnet. Nachfolgende Anrufdaten werden auch im Trust Indenture hervorgehoben. Der Emittent kann die Anleihen je nach Zinsumfeld zurückgeben oder nicht. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Anleihe an einem der Kündigungstermine in den Ruhestand geht, birgt für die Anleihegläubiger ein Kündigungsrisiko.
Beispiel für ein Anrufrisiko
Eine kündbare Anleihe wird mit einem Kupon von 5% ausgegeben und hat eine Laufzeit von 10 Jahren. Die Kündigungsschutzfrist beträgt vier Jahre, was bedeutet, dass der Emittent die Anleihen in den ersten vier Jahren der Laufzeit der Anleihe nicht kündigen kann, unabhängig davon, wie sich die Zinssätze ändern. Nach Ablauf der Kündigungsschutzfrist sind Anleihegläubiger dem Risiko ausgesetzt, dass die Anleihen zurückgezahlt werden, wenn die Zinssätze unter 5% fallen.
Wenn die Zinssätze seit der ersten Ausgabe der Anleihen gesunken sind, kündigen die Emittenten die Anleihe, sobald sie kündbar ist, und erstellen eine Neuemission zu einem niedrigeren Zinssatz. Es kann für Anleiheinvestoren schwierig, wenn nicht unmöglich sein, andere Anlagen zu finden, deren Rendite so hoch ist wie die der zurückgezahlten Anleihen. Anleger werden daher den hohen Zinssatz ihrer Anleihen verlieren und in ein Umfeld mit niedrigeren Zinssätzen investieren müssen. Diese Reinvestition zu einem niedrigeren Zinssatz wird als Reinvestitionsrisiko bezeichnet. Anleger, die einem Call-Risiko ausgesetzt sind, sind daher auch einem Reinvestitionsrisiko ausgesetzt.