26 Juni 2021 10:33

Kündbare Anleihen: Ein Doppelleben führen

Normalerweise ist eine Anleihe ein sehr einfaches Anlageinstrument. Es zahlt Zinsen bis zum Ablauf und hat eine einzige feste Lebensdauer. Es ist vorhersehbar, klar und sicher. Andererseits kann die kündbare Anleihe als der aufregende, leicht gefährliche Cousin der Standardanleihe angesehen werden.

Kündbare Anleihen haben eine „Doppellebensdauer“. Sie sind komplexer als Standardanleihen und erfordern von den Anlegern mehr Aufmerksamkeit. In diesem Artikel werden die Unterschiede zwischen Standardanleihen und kündbaren Anleihen untersucht. Anschließend prüfen wir, ob kündbare Anleihen für Ihr Anlageportfolio geeignet sind.

Die zentralen Thesen

  • Kündbare Anleihen können vom Emittenten vor dem Fälligkeitsdatum gekündigt werden, was sie riskanter macht als nicht kündbare Anleihen.
  • Kündbare Anleihen kompensieren Anleger jedoch für ihr höheres Risiko, indem sie leicht höhere Zinssätze anbieten.
  • Kündbare Anleihen sind einem Reinvestitionsrisiko ausgesetzt. Dies ist das Risiko, dass Anleger zu niedrigeren Zinssätzen reinvestieren müssen, wenn die Anleihen gekündigt werden.
  • Kündbare Anleihen sind eine gute Investition, wenn die Zinssätze unverändert bleiben.

Kündbare Anleihen und das Doppelleben

Kündbare Anleihen haben zwei potentielle Lebensdauer, ein Ende mit dem ursprünglichen Fälligkeitsdatum und die andere am Kündigungstermin.

Zum Kündigungstermin kann der Emittent die Anleihen von seinen Anlegern zurückrufen. Dies bedeutet lediglich, dass der Emittent die Anleihe zurückzieht (oder zurückzahlt), indem er das Geld der Anleger zurückgibt. Ob dies geschieht oder nicht, hängt vom Zinsumfeld ab.

Betrachten Sie das Beispiel einer 30-jährigen kündbaren Anleihe mit einem Kupon von 7%, der nach fünf Jahren kündbar ist. Angenommen, die Zinssätze für neue 30-jährige Anleihen betragen fünf Jahre später 5%. In diesem Fall würde der Emittent die Anleihen wahrscheinlich zurückrufen, da die Schulden zu einem niedrigeren Zinssatz refinanziert werden könnten. Nehmen wir umgekehrt an, dass die Zinssätze auf 10% gestiegen sind. In diesem Fall würde der Emittent nichts unternehmen, da die Anleihe im Vergleich zu den Marktzinsen relativ günstig ist.

Kündbare Anleihen stellen im Wesentlichen eine Standardanleihe dar, jedoch mit einer eingebetteten Kündigungsoption. Diese Option wird vom Anleger implizit an den Emittenten verkauft. Sie berechtigt den Emittenten, die Anleihen nach einem bestimmten Zeitpunkt zurückzuziehen. Einfach ausgedrückt hat der Emittent das Recht, die Anleihen vom Anleger „abzurufen“, daher der Begriff „kündbare Anleihe“. Diese Option führt zu Unsicherheiten in Bezug auf die Lebensdauer der Anleihe.

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Um die Anleger für diese Unsicherheit zu entschädigen, zahlt ein Emittent einen etwas höheren Zinssatz, als dies für eine ähnliche nicht kündbare Anleihe erforderlich wäre. Darüber hinaus können Emittenten Anleihen anbieten, die zu einem Preis über dem ursprünglichen Nennwert kündbar sind. Beispielsweise kann die Anleihe zu einem Nennwert von 1.000 USD ausgegeben, aber zu 1.050 USD gekündigt werden. Die Kosten des Emittenten bestehen aus insgesamt höheren Zinskosten, und der Vorteil des Anlegers besteht aus insgesamt höheren Zinserträgen.

Trotz der höheren Kosten für Emittenten und des erhöhten Risikos für Anleger können diese Anleihen für beide Parteien sehr attraktiv sein. Investoren wie sie, weil sie geben eine höhere als normale Rendite, zumindest bis die Schuldverschreibungen abberufen. Umgekehrt sind kündbare Anleihen für Emittenten attraktiv, da sie es ihnen ermöglichen, die Zinskosten zu einem späteren Zeitpunkt zu senken, wenn die Zinssätze sinken. Darüber hinaus erfüllen sie einen wertvollen Zweck auf den Finanzmärkten, indem sie Unternehmen und Einzelpersonen die Möglichkeit bieten, auf ihre Zinserwartungen zu reagieren.

Insgesamt haben kündbare Anleihen auch einen großen Vorteil für die Anleger. Sie sind weniger gefragt, da keine Garantie für den Erhalt von Zinszahlungen für die gesamte Laufzeit besteht. Daher müssen Emittenten höhere Zinssätze zahlen, um die Menschen davon zu überzeugen, in sie zu investieren. Wenn ein Anleger eine Anleihe zu einem höheren Zinssatz wünscht, muss er normalerweise eine Anleiheprämie zahlen, was bedeutet, dass er mehr als den Nennwert für die Anleihe zahlt. Bei einer kündbaren Anleihe kann der Anleger jedoch ohne Anleiheprämie höhere Zinszahlungen erhalten. Kündbare Anleihen werden nicht immer gekündigt. Viele von ihnen zahlen am Ende Zinsen für die gesamte Laufzeit, und der Anleger profitiert die ganze Zeit über von den Vorteilen höherer Zinsen.


Höhere Risiken bedeuten normalerweise höhere Renditen beim Investieren, und kündbare Anleihen sind ein weiteres Beispiel für dieses Phänomen.

Schauen Sie, bevor Sie in kündbare Anleihen springen

Bevor ein Anleger in eine kündbare Anleihe investiert, muss er diese Instrumente verstehen. Sie führen eine Reihe neuer Risikofaktoren und Überlegungen ein, die über die von Standardanleihen hinausgehen. Der erste Schritt in dieser Hinsicht besteht darin, den Unterschied zwischen YTM (Yield to Maturity ) und YTC (Yield to Call ) zu verstehen.

Standardanleihen werden auf der Grundlage ihres YTM notiert, der die erwartete Rendite der Zinszahlungen der Anleihe und die eventuelle Kapitalrendite darstellt. Der YTC ist ähnlich, berücksichtigt jedoch nur die erwartete Rendite, falls die Anleihen gekündigt werden. Das Risiko, dass eine Anleihe gekündigt wird, birgt ein weiteres erhebliches Risiko für die Anleger: das Wiederanlagerisiko.

Ein Beispiel für ein Wiederanlagerisiko

Das Reinvestitionsrisiko ist zwar einfach zu verstehen, hat jedoch tiefgreifende Auswirkungen. Betrachten Sie beispielsweise zwei 30-jährige Anleihen, die von gleichermaßen kreditwürdigen Unternehmen ausgegeben wurden. Angenommen, Unternehmen A gibt eine Standardanleihe mit einem YTM von 7% aus, und Unternehmen B gibt eine kündbare Anleihe mit einem YTM von 7,5% und einem YTC von 8% aus. Oberflächlich betrachtet scheint die kündbare Anleihe von Unternehmen B aufgrund des höheren YTM und YTC attraktiver zu sein.

Nehmen wir nun an, dass die Zinssätze in fünf Jahren fallen, sodass Unternehmen B eine 30-jährige Standardanleihe mit nur 3% emittieren kann. Was würde die Firma tun? Es würde höchstwahrscheinlich seine Anleihen zurückrufen und neue Anleihen zum niedrigeren Zinssatz emittieren. Personen, die in kündbare Anleihen von Unternehmen B investiert haben, wären nun gezwungen, ihr Kapital zu viel niedrigeren Zinssätzen wieder anzulegen.

In diesem Beispiel wäre es wahrscheinlich besser gewesen, die Standardanleihe von Unternehmen A zu kaufen und sie 30 Jahre lang zu halten. Auf der anderen Seite wäre der Anleger mit der kündbaren Anleihe von Unternehmen B besser dran, wenn die Zinssätze gleich bleiben oder steigen würden.

Eine andere Reaktion auf die Zinssätze

Neben dem Wiederanlagerisiko müssen Anleger auch verstehen, dass sich die Marktpreise für kündbare Anleihen anders verhalten als Standardanleihen. In der Regel steigen die Anleihepreise, wenn die Zinssätze sinken. Dies ist jedoch bei kündbaren Anleihen nicht der Fall. Dieses Phänomen wird als Preiskomprimierung bezeichnet und ist ein wesentlicher Aspekt des Verhaltens kündbarer Anleihen.

Da Standardanleihen eine feste Laufzeit haben, können Anleger davon ausgehen, dass die Zinszahlungen bis zur Fälligkeit fortgesetzt werden, und diese Zahlungen angemessen bewerten. Daher werden Zinszahlungen mit sinkenden Zinsen wertvoller, sodass der Anleihepreis steigt.

Da jedoch eine kündbare Anleihe gekündigt werden kann, sind diese zukünftigen Zinszahlungen ungewiss. Je mehr die Zinssätze fallen, desto unwahrscheinlicher werden diese zukünftigen Zinszahlungen, da die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent die Anleihe kündigt, steigt. Daher upside Preiswertschätzung für kündbare Anleihen begrenzt, sodass ein weiterer Nachteil ist, zur Aufnahme eines höheren als normalen Zinssatz des Emittenten.

Sind kündbare Anleihen eine gute Ergänzung zu einem Portfolio?

Wie bei jedem Anlageinstrument haben kündbare Anleihen einen Platz in einem diversifizierten Portfolio. Anleger müssen jedoch ihre einzigartigen Eigenschaften berücksichtigen und angemessene Erwartungen formulieren.

Es gibt kein kostenloses Mittagessen, und die höheren Zinszahlungen für eine kündbare Anleihe gehen zu Lasten des Reinvestitionsrisikos und des verringerten Preissteigerungspotenzials. Diese Risiken hängen jedoch mit Zinssenkungen zusammen. Dies macht kündbare Anleihen zu einem von vielen Instrumenten für Anleger, um ihre taktischen Ansichten zu den Finanzmärkten auszudrücken und eine optimale Asset Allocation zu erreichen.

Wetten auf Zinssätze bei der Entscheidung für kündbare Anleihen

Der effektive taktische Einsatz kündbarer Anleihen hängt von der Einschätzung der künftigen Zinssätze ab. Beachten Sie, dass eine kündbare Anleihe aus zwei Hauptkomponenten besteht, einer Standardanleihe und einer eingebetteten Kündigungsoption für Zinssätze.

Als Käufer einer Anleihe setzen Sie im Wesentlichen darauf, dass die Zinssätze gleich bleiben oder steigen. In diesem Fall profitieren Sie während der gesamten Laufzeit der Anleihe von einem überdurchschnittlichen Zinssatz. In diesem Fall hätte der Emittent niemals die Möglichkeit, die Anleihen zurückzurufen und die Schulden zu einem niedrigeren Zinssatz neu auszugeben.

Umgekehrt wird Ihre Anleihe weniger an Wert gewinnen als eine Standardanleihe, wenn die Zinssätze fallen und möglicherweise sogar abgerufen werden. In diesem Fall hätten Sie kurzfristig von einem höheren Zinssatz profitiert. Sie müssten dann jedoch Ihr Vermögen zu den niedrigeren vorherrschenden Zinssätzen reinvestieren.

Das Fazit

Als allgemeine Faustregel beim Investieren ist es am besten, Rendite eines festverzinslichen Portfolios. Zum anderen sind sie mit einem zusätzlichen Risiko verbunden und stellen eine Wette gegen niedrigere Zinssätze dar. Diese attraktiven kurzfristigen Renditen können die Anleger langfristig kosten.

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