Wie Rückkäufe das Preis-Leistungs-Verhältnis verzerren
Anteil Rückkäufe können ein Impuls für Unternehmen seines Ergebnis je Aktie (EPS) aber ein Hemmschuh für Buchwertwachstum. Viele Anleger verwenden das Kurs-Buch-Verhältnis, um unterbewertete Aktien zu finden, und hier können sie auf Bewertungsprobleme stoßen.
Rückkäufe, auch Aktienrückkäufe genannt, können die Ergebnisse verzerren und das Kurs-zu-Buch-Verhältnis zu einem nutzlosen Maß für die Bewertung vieler Aktien machen. Unternehmen, die ihre Aktienanzahl durch Rückkäufe regelmäßig reduzieren, können auf Buchwertbasis überbewertet erscheinen.
In diesem Artikel wird untersucht, warum Rückkäufe ein günstiges Ergebnis für das EPS-Wachstum haben, jedoch in der Regel den Buchwert je Aktie senken und das Wachstum dieser vermögensbasierten Maßnahme verlangsamen.
Die zentralen Thesen
- Aktienrückkäufe steigern tendenziell das Ergebnis je Aktie (EPS), verlangsamen jedoch das Buchwertwachstum.
- Wenn Aktien über dem aktuellen Buchwert pro Aktie zurückgekauft werden, verringert sich der Buchwert pro Aktie.
- Rückkäufe reduzieren die ausgegebenen Aktien, was dazu führt, dass ein Unternehmen überbewertet aussieht.
- Ein Rückkauf in bar führt zu einem Rückgang des Barvermögens und damit zu einem Rückgang des Eigenkapitals in der Bilanz ohne entsprechenden Gewinn im sonstigen Vermögen.
- Anleger sollten das Wachstum des Gewinns je Aktie und der Eigenkapitalrendite (ROE) sowie den Preis-Buchwert im Hinblick auf künstliche Auswirkungen von Rückkäufen berücksichtigen.
Wie sieht ein Rückkauf aus?
Der Buchwert ist definiert als das Gesamtvermögen eines Unternehmens abzüglich der Gesamtverbindlichkeiten (dh Schulden). Der Buchwert je Aktie ist der Gesamtbuchwert geteilt durch die Anzahl der ausgegebenen Aktien.
Das Preis-Buch-Verhältnis vergleicht die Marktkapitalisierung eines Unternehmens mit seinem Buchwert. Die Berechnung ist der Aktienkurs eines Unternehmens je Aktie geteilt durch den Buchwert je Aktie.
Schauen wir uns ein Beispiel an, das zeigt, wie sich Rückkäufe auf das Ergebnis je Aktie und den Buchwert je Aktie eines übergroßen Unternehmens auswirken, das einen großen einmaligen Rückkauf durchführt.
XYZ Corporation: Pre-Buyback
- Bilanzsumme 300 Mrd. USD – Bilanzsumme 150 Mrd. USD Buchwert = 150 Mrd. USD
- Buchwert 150 Mrd. USD / ausstehende Aktien 1 Mrd. USD Buchwert pro Aktie = 150 USD
- Jahresgewinn 20 Mrd. USD / ausstehende Aktien 1 Mrd. USD Gewinn pro Aktie = 20 USD
- EPS 20 USD / Buchwert 150 USD je Aktie Eigenkapitalrendite = 13,3%
Angenommen, die XYZ-Aktie wird zu 200 USD pro Aktie gehandelt und XYZ kauft die Hälfte aller Aktien (insgesamt 500 Millionen) oder insgesamt 100 Mrd. USD zurück. In der realen Welt würde dies über mehrere Jahre zu unterschiedlichen Preisen stattfinden, aber zur Veranschaulichung nehmen wir an, dass alles auf einmal passiert ist.
XYZ Corporation: Post-Buyback Hinweis: Für den Kauf von 500 Millionen Aktien zu einem Preis von 200 US-Dollar pro Aktie wurden 100 Milliarden US-Dollar in bar ausgegeben.
- Bilanzsumme 200 Mrd. USD – Bilanzsumme 150 Mrd. USD Buchwert = 50 Mrd. USD
- Buchwert 50 Mrd. USD / Aktien nach dem Rückkauf 500 Mio. USD Buchwert pro Aktie = 100 USD pro Aktie
- Jahresgewinn 20 Mrd. USD / Aktien nach dem Rückkauf 500 Mio. USD Gewinn pro Aktie = 40 USD pro Aktie
- EPS 40 USD pro Aktie / Buchwert 100 USD pro Aktie Eigenkapitalrendite = 40%
Beachten Sie, dass beim Rückkauf der Aktien über dem aktuellen Buchwert pro Aktie der Buchwert pro Aktie gesenkt wird. Wenn die Aktie unter dem Buchwert gehandelt würde, was selten vorkommt, hätte das Unternehmen seinen Buchwert pro Aktie durch einen Rückkauf erhöhen können.
Es gibt verschiedene Möglichkeiten, wie ein Rückkauf in einer Unternehmensbilanz angezeigt werden kann, abhängig von mehreren Faktoren. Um dies jedoch einfach zu halten, nehmen wir an, dass XYZ die Aktien mit Bargeld zurückgekauft und die Aktien dann zurückgezogen hat. Es ist, als hätten sie die Aktien verbrannt, um nie wieder ausgegeben zu werden. Dies führt zu einem Rückgang des Barvermögens und damit zu einem Rückgang des Eigenkapitals in der Bilanz ohne entsprechenden Gewinn bei den sonstigen Vermögenswerten.
Es gibt andere, kompliziertere Möglichkeiten, wie ein Unternehmen mit der Meldung des Rückkaufs umgehen kann, z. B. die Ausgabe von Schuldtiteln und das Halten der zurückgekauften Aktien als eigene Aktien.
Wie sollten Sie Rückkaufergebnisse interpretieren?
Wie Sie in diesem Beispiel sehen können, kommt es aufgrund eines größeren Aktienrückkaufs, der über dem aktuellen Buchwert pro Aktiennummer liegt, zu einer erheblichen Verzerrung des Buchwerts pro Aktie.
Das Management kann Aktienrückkäufe tätigen, wenn es der Ansicht ist, dass das Unternehmen unterbewertet ist und die künftigen Aktivitäten optimistisch sind.
Rückkäufe verbesserten den Gewinn je Aktie von 20 USD auf 40 USD, senkten jedoch den Buchwert je Aktie von 150 USD auf 100 USD. Beachten Sie auch, dass die Eigenkapitalrendite (ROE) von eher normalen 13,3% auf erstaunliche 40% steigt. ROE-Zahlen können ein normales Geschäft außerordentlich gut aussehen lassen, sollten jedoch als Abnormalität bei der Rechnungslegung angesehen werden, wenn ein größerer Rückkauf erfolgt.
Wie wirken sich Rückkäufe auf die Finanzen aus?
Dollar Tree ( DLTR ) ist ein Unternehmen, das regelmäßig Aktienrückkäufe getätigt hat. Lassen Sie uns untersuchen, was diese Rückkäufe für die Finanzkennzahlen bewirkt haben.
Im Jahr 2003 verdienten Dollar Tree Stores 177,6 Millionen US-Dollar. Im Jahr 2007 stieg diese Zahl auf 201,3 Mio. USD, was einer Steigerung von 13,3% entspricht. Im gleichen Zeitraum stieg der Gewinn pro Aktie von Dollar Tree von 1,54 USD auf 2,09 USD, was einer Steigerung von 35% entspricht. Wie hat Dollar Tree das möglich gemacht? Dies geschah durch die finanzielle Magie des Aktienrückkaufs. Schauen wir uns nun die Ursache dieser seltsamen Ergebnisse an.
Die Aktienanzahl von Dollar Tree stieg durch Aktienrückkäufe von 114 Millionen auf rund 90 Millionen Aktien, was einem Rückgang von 21% entspricht. Während das EPS durch diese Rückkäufe hervorragend wuchs, schnitt der Buchwert nicht so gut ab. Es stieg nur um 2,35 USD oder 26% von 8,90 USD pro Aktie auf 11,25 USD pro Aktie, während der Gesamt-EPS, den Dollar Tree verdiente, 7,06 USD betrug.
Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass jeder Dollar Gewinn nicht immer zum Buchwert beiträgt, obwohl das meiste davon theoretisch sein sollte. Dies setzt voraus, dass keine Dividenden gezahlt werden, wie dies bei Dollar Tree der Fall ist. Die Gewinne von Dollar Tree wurden im Allgemeinen verwendet, um Aktien zusammen mit den normalen Kosten für die Geschäftsausweitung jedes Jahr zurückzukaufen.
Das Fazit
Wenn Sie das Preis-Buch-Verhältnis als Maß für den Wert verwenden, müssen Sie vorsichtig sein, wenn ein Unternehmen Aktien zurückgekauft hat. Wie können Sie feststellen, ob dies geschehen ist? Sehen Sie sich die Gesamtzahl der Aktien des Unternehmens in den folgenden Jahren an.
Die beste Lösung für einen Investor besteht darin, das Wachstum von EPS und ROE sowie den Preis-Buchwert im Lichte künstlicher Auswirkungen von Rückkäufen zu betrachten.