Wie Rückkäufe das Kurs-Buchwert-Verhältnis verzerren
Anteil Rückkäufe können ein Impuls für Unternehmen seines Ergebnis je Aktie (EPS) aber ein Hemmschuh für Buchwertwachstum. Viele Anleger nutzen das Kurs-Buchwert-Verhältnis, um unterbewertete Aktien zu finden, und können hier auf Bewertungsprobleme stoßen.
Rückkäufe, auch Aktienrückkäufe genannt, können die Ergebnisse verzerren und das Kurs-zu-Buch-Verhältnis zu einem nutzlosen Maß für die Bewertung vieler Aktien machen. Die Unternehmen, die ihre Aktienanzahl regelmäßig durch Rückkäufe reduzieren, können auf Buchwertbasis als überbewertet erscheinen.
In diesem Artikel wird untersucht, warum Rückkäufe ein günstiges Ergebnis für das EPS-Wachstum haben, aber in der Regel den Buchwert pro Aktie senken, was das Wachstum dieser vermögensbasierten Kennzahl verlangsamt.
Die zentralen Thesen
- Aktienrückkäufe steigern tendenziell den Gewinn pro Aktie (EPS), verlangsamen jedoch das Buchwertwachstum.
- Wenn Aktien über dem aktuellen Buchwert pro Aktie zurückgekauft werden, verringert dies den Buchwert pro Aktie.
- Rückkäufe reduzieren die ausstehenden Aktien, was dazu führt, dass ein Unternehmen überbewertet aussieht.
- Ein Barrückkauf führt zu einer Verringerung des Barvermögens und damit zu einer Verringerung des Eigenkapitals in der Bilanz, ohne dass ein entsprechender Gewinn in den sonstigen Vermögenswerten erfolgt.
- Anleger sollten das Wachstum des EPS und der Eigenkapitalrendite (ROE) sowie den Kurs-Buchwert angesichts etwaiger künstlicher Auswirkungen von Rückkäufen berücksichtigen.
Wie sieht ein Rückkauf aus?
Der Buchwert ist definiert als das Gesamtvermögen eines Unternehmens abzüglich der Gesamtverbindlichkeiten (dh Schulden). Der Buchwert je Aktie ist der Gesamtbuchwert dividiert durch die Anzahl der ausstehenden Aktien.
Das Kurs-Buchwert-Verhältnis vergleicht die Marktkapitalisierung eines Unternehmens mit seinem Buchwert. Die Berechnung ist der Aktienkurs eines Unternehmens pro Aktie geteilt durch seinen Buchwert pro Aktie.
Schauen wir uns ein Beispiel an, das zeigt, wie sich Rückkäufe auf den Gewinn pro Aktie und den Buchwert pro Aktie eines übergroßen Unternehmens auswirken, das einen großen einmaligen Rückkauf durchführt.
XYZ Corporation: Vorabkauf
- Bilanzsumme 300 Mrd. USD – Bilanzsumme 150 Mrd. USD Buchwert = 150 Mrd. USD
- Buchwert 150 Mrd. USD / ausstehende Aktien 1 Mrd. USD Buchwert pro Aktie = 150 USD
- Jahresgewinn 20 Milliarden US-Dollar / Ausstehende Aktien 1 Milliarde Gewinn pro Aktie = 20 US-Dollar
- EPS 20 USD / Buchwert 150 USD pro Aktie Eigenkapitalrendite = 13,3%
Angenommen, die Aktie von XYZ wird zu 200 US-Dollar pro Aktie gehandelt und XYZ kauft die Hälfte aller seiner Aktien (insgesamt 500 Millionen) oder insgesamt 100 Milliarden US-Dollar Aktien zurück. In der realen Welt würde dies über mehrere Jahre hinweg zu unterschiedlichen Preisen stattfinden, aber zur Veranschaulichung nehmen wir an, dass alles auf einmal passiert ist.
XYZ Corporation: Hinweis nach dem Rückkauf : 100 Milliarden US-Dollar an Barmitteln wurden ausgegeben, um 500 Millionen Aktien zu 200 US-Dollar pro Aktie zu kaufen.
- Gesamtaktiva 200 Mrd. USD – Gesamtverbindlichkeiten 150 Mrd. USD Buchwert = 50 Mrd. USD
- Buchwert 50 Milliarden US-Dollar / Aktien nach Rückkauf 500 Millionen Buchwert pro Aktie = 100 US-Dollar pro Aktie
- Jahresgewinn 20 Milliarden US-Dollar / Aktien nach Rückkauf 500 Millionen Gewinn pro Aktie = 40 US-Dollar pro Aktie
- EPS 40 USD pro Aktie / Buchwert 100 USD pro Aktie Eigenkapitalrendite = 40%
Beachten Sie, dass, wenn die Aktien über dem aktuellen Buchwert pro Aktie zurückgekauft werden, der Buchwert pro Aktie sinkt. Wenn die Aktie unter dem Buchwert gehandelt würde, was selten vorkommt, hätte das Unternehmen seinen Buchwert pro Aktie durch einen Rückkauf erhöhen können.
Es gibt mehrere Möglichkeiten, wie ein Rückkauf auf einem Firmen zeigen konnte Bilanz, abhängig von mehreren Faktoren ab, aber es einfach nehmen wir an, XYZ kaufte die Aktien mit Bargeld auf der Hand zu halten, und die Aktien dann im Ruhestand. Es ist, als ob sie die Aktien verbrannt hätten, um sie nie wieder auszugeben. Dies führt zu einer Verringerung des Barvermögens und damit zu einer Verringerung des Eigenkapitals in der Bilanz, ohne dass ein entsprechender Gewinn in den sonstigen Vermögenswerten erfolgt.
Es gibt andere, kompliziertere Möglichkeiten, wie ein Unternehmen die Meldung des Rückkaufs handhaben könnte, beispielsweise die Ausgabe von Schuldtiteln und das Halten der zurückgekauften Aktien als eigene Aktien.
Wie sollten Sie Rückkaufergebnisse interpretieren?
Wie Sie in diesem Beispiel sehen können, kommt es aufgrund eines größeren Aktienrückkaufs, der über dem aktuellen Buchwert pro Aktiennummer liegt, zu einer erheblichen Verzerrung des Buchwerts pro Aktie.
Das Management kann Aktienrückkäufe tätigen, wenn es der Ansicht ist, dass das Unternehmen unterbewertet ist und die künftigen Aktivitäten optimistisch sind.
Rückkäufe verbesserten den Gewinn je Aktie von 20 USD auf 40 USD, senkten jedoch den Buchwert pro Aktie von 150 USD auf 100 USD. Beachten Sie auch, dass die Messung der Eigenkapitalrendite (ROE) von eher normalen 13,3% auf erstaunliche 40% geht. ROE-Zahlen können ein normales Geschäft außergewöhnlich gut aussehen lassen, sollten jedoch bei einem größeren Rückkauf als buchhalterische Anomalie angesehen werden.
Wie wirken sich Rückkäufe auf Finanzwerte aus?
Dollar Tree ( DLTR ) ist ein Unternehmen, das regelmäßig Aktienrückkäufe getätigt hat. Lassen Sie uns untersuchen, was diese Rückkäufe auf die Finanzkennzahlen ausgewirkt haben.
2003 verdiente Dollar Tree Stores 177,6 Millionen US-Dollar. Im Jahr 2007 stieg diese Zahl auf 201,3 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 13,3% entspricht. Im selben Zeitraum stieg der Gewinn je Aktie von Dollar Tree von 1,54 auf 2,09 USD, was einem Anstieg von 35 % entspricht. Wie hat Dollar Tree das möglich gemacht? Dies geschah durch die finanzielle Magie von Aktienrückkäufen. Schauen wir uns nun die Ursache dieser seltsamen Ergebnisse an.
Die Aktienanzahl von Dollar Tree stieg durch Aktienrückkäufe von 114 Millionen auf etwa 90 Millionen Aktien, was einem Rückgang von 21% entspricht. Während das EPS durch diese Rückkäufe hervorragend wuchs, schnitt der Buchwert nicht so gut ab. Es stieg nur um 2,35 USD oder 26% von 8,90 USD pro Aktie auf 11,25 USD pro Aktie, während der Gesamtgewinn pro Aktie, den Dollar Tree erzielte, 7,06 USD betrug.
Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass jeder Dollar Gewinn nicht immer zum Buchwert beiträgt, obwohl das meiste davon theoretisch sein sollte. Dies setzt voraus, dass keine Dividenden gezahlt werden, was bei Dollar Tree der Fall ist. Die Einnahmen von Dollar Tree wurden im Allgemeinen verwendet, um jedes Jahr zusammen mit den normalen Kosten für die Geschäftserweiterung Aktien zurückzukaufen.
Die Quintessenz
Wenn Sie das Preis-Buch-Verhältnis als Maß für den Wert verwenden, müssen Sie vorsichtig sein, wenn ein Unternehmen Aktien zurückgekauft hat. Wie können Sie feststellen, ob dies passiert ist? Betrachten Sie die Gesamtzahl der Aktien des Unternehmens in den aufeinanderfolgenden Jahren.
Die beste Lösung für einen Investor besteht darin, das Wachstum von EPS und ROE sowie den Kurs-Buchwert im Lichte etwaiger künstlicher Effekte aus Rückkäufen zu betrachten.