Konjunktur

Was ist ein Konjunkturzyklus?

„Konjunkturzyklen sind eine Art von Fluktuation, die in der gesamtwirtschaftlichen Aktivität von Nationen zu finden ist … ein Zyklus besteht aus Expansionen, die in vielen Wirtschaftsbereichen ungefähr zur gleichen Zeit auftreten, gefolgt von ähnlich allgemeinen Rezessionen … diese Abfolge von Veränderungen wiederholt sich, aber nicht periodisch.“Diese Beschreibung aus dem Magnum Opus 1946 von Arthur F. Burns und Wesley C. Mitchell,Measurement Business Cycles, ist bis heute maßgeblich.

Im Wesentlichen sind Konjunkturzyklen durch den Wechsel der Expansions- und Kontraktionsphasen der gesamtwirtschaftlichen Aktivität und die gleichzeitige Bewegung der Wirtschaftsvariablen in jeder Phase des Zyklus gekennzeichnet. Die gesamtwirtschaftliche Aktivität wird nicht nur durch das reale (dh inflationsbereinigte) BIP – ein Maß für die Gesamtproduktion – repräsentiert, sondern auch durch die aggregierten Maße für Industrieproduktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz, die die wichtigsten zusammenfallenden Wirtschaftsindikatoren für die offizielle Bestimmung der Spitzen- und Tiefststände des US-Konjunkturzyklus.

Ein weit verbreiteter Irrtum ist, dass eine Rezession einfach als zwei aufeinander folgende Quartale mit einem Rückgang des realen BIP definiert wird. Bemerkenswert ist, dass die Rezessionen 1960-61 und 2001 zwei aufeinanderfolgende vierteljährliche Rückgänge des realen BIP nicht beinhalteten.

Eine Rezession ist eigentlich eine besondere Art von Teufelskreis mit kaskadierenden Rückgängen bei Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz, die zu einem weiteren Produktionsrückgang führen und sich schnell von Industrie zu Industrie und von Region zu Region ausbreiten. Dieser Dominoeffekt ist der Schlüssel zur Verbreitung der Rezessionsschwäche in der gesamten Wirtschaft und treibt die Bewegung dieser zusammenfallenden Wirtschaftsindikatoren und das Fortbestehen der Rezession an.

Auf der anderen Seite beginnt eine Erholung des Konjunkturzyklus, wenn sich dieser rezessive Teufelskreis umkehrt und zu einem positiven Zyklus wird, in dem steigende Produktionszahlen Beschäftigungsgewinne, steigende Einkommen und steigende Umsätze auslösen, die zu einem weiteren Produktionsanstieg führen. Die Erholung kann nur dann anhalten und zu einer anhaltenden wirtschaftlichen Expansion führen, wenn sie sich selbst ernährt. Dies wird durch diesen Dominoeffekt sichergestellt, der die Verbreitung der Wiederbelebung in der gesamten Wirtschaft antreibt.

Natürlich ist die Börse nicht die Wirtschaft. Daher sollte der Konjunkturzyklus nicht mit Marktzyklen verwechselt werden, die anhand von breiten Aktienkursindizes gemessen werden.

Konjunkturzyklen messen und datieren

Die Schwere einer Rezession wird durch die drei D’s gemessen: Tiefe, Verbreitung und Dauer. Die Tiefe einer Rezession wird durch das Ausmaß des Rückgangs von der Spitze bis zur Talsohle der allgemeinen Messgrößen Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz bestimmt. Ihre Verbreitung wird am Ausmaß ihrer Verbreitung über wirtschaftliche Aktivitäten, Branchen und geografische Regionen gemessen. Seine Dauer wird durch das Zeitintervall zwischen Peak und Tal bestimmt.

In analoger Weise wird die Stärke einer Expansion dadurch bestimmt, wie ausgeprägt, durchdringend und anhaltend sie ist. Diese drei P entsprechen den drei D der Rezession.

Eine Expansion beginnt am Tiefpunkt (oder am Boden) eines Konjunkturzyklus und dauert bis zum nächsten Höhepunkt an, während eine Rezession an diesem Höhepunkt beginnt und bis zum nächsten Tiefpunkt andauert.

Das National Bureau of Economic Research (NBER) bestimmt die Chronologie des Konjunkturzyklus – die Anfangs- und Enddaten von Rezessionen und Expansionen für die Vereinigten Staaten. Dementsprechend betrachtet sein Business Cycle Dating Committee eine Rezession als „einen erheblichen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, der über die gesamte Wirtschaft verteilt ist und länger als einige Monate andauert und normalerweise in realem BIP, Realeinkommen, Beschäftigung, Industrieproduktion und Großhandelseinzelhandelsumsätzen sichtbar ist“..“

Das Dating Committee legt in der Regel das Start- und Enddatum einer Rezession lange nach der Tat fest. Nach dem Ende der Rezession 2007-09 „wartete es beispielsweise mit seiner Entscheidung, bis am 30. Juli und 27. August 2010 Revisionen der Nationalen Einkommens- und Produktkonten veröffentlicht wurden“ und kündigte das Ende der Rezession im Juni 2009 an Datum am 20. September 2010. Seit der Bildung des Ausschusses im Jahr 1979 betrug die durchschnittliche Verzögerung bei der Bekanntgabe der Start- und Enddaten der Rezession acht Monate für Spitzen und 15 Monate für Tiefststände.

Vor der Bildung des Ausschusses von 1949 bis 1978 wurden im Auftrag des NBER von Dr. Geoffrey H. Moore die Start- und Enddaten der Rezession festgelegt. Anschließend war er von 1979 bis zu seinem Tod im Jahr 2000 das leitende Mitglied des Ausschusses. 1996 war Moore Mitbegründer desEconomic Cycle Research Institute (ECRI), das auf der Grundlage des gleichen Ansatzes, der zur Ermittlung der offiziellen Chronologie des US-Konjunkturzyklus verwendet wurde, das Geschäft bestimmt. Zyklenchronologien für 21 weitere Volkswirtschaften, darunter die G7 und die BRICS.6 In Analysen, die internationale Rezessionsdaten als Benchmarks erfordern, ist das am weitesten verbreitete Verfahren die NBER-Daten für die USA und die ECRI-Daten für andere Volkswirtschaften zu verwenden.

US-Expansionen haben in der Regel länger gedauert als US-Rezessionen. In den Jahren 1854-1899 waren sie fast gleich lang, wobei Rezessionen im Durchschnitt 24 Monate und Expansionen 27 Monate dauerten. Die durchschnittliche Rezessionsdauer sank dann auf 18 Monate im Zeitraum 1900–1945 und auf 11 Monate in der Nachkriegszeit. Unterdessen erhöhte sich die durchschnittliche Dauer der Erweiterungen schrittweise von 27 Monaten in den Jahren 1854–1899 auf 32 Monate in den Jahren 1900–1945, auf 45 Monate in den Jahren 1945–1982 und auf 103 Monate in den Jahren 1982–2009.

Die Tiefe der Rezession hat sich im Laufe der Zeit verändert. Sie befanden sich typischerweise sehr tief in der Zeit vor dem Zweiten Weltkrieg (WWII), die bis ins 19. Jahrhundert zurückreicht. Mit der drastischen Herunterschaltung der zyklischen Volatilität nach dem Zweiten Weltkrieg nahm die Tiefe der Rezessionen stark ab. Von Mitte der 1980er Jahre bis zum Vorabend der Großen Rezession 2007/09 – eine Zeit, die manchmal als „große Mäßigung“ bezeichnet wird – nahm die zyklische Volatilität weiter ab. Außerdem scheint sich die durchschnittliche Lebensdauer der Erweiterungen seit dem Beginn der großen Moderation ungefähr verdoppelt zu haben.

Die Vielfalt der zyklischen Erfahrung

Die Erfahrungen der meisten marktorientierten Volkswirtschaften vor dem Zweiten Weltkrieg umfassten tiefe Rezessionen und starke Erholungen. Die Erholung nach dem Zweiten Weltkrieg von den durch den Krieg in vielen großen Volkswirtschaften angerichteten Verwüstungen führte jedoch zu einem starken Trendwachstum über Jahrzehnte.

Wenn das Trendwachstum stark ist – wie China in den letzten Jahrzehnten gezeigt hat – ist es für zyklische Abschwünge schwierig, das Wirtschaftswachstum unter Null zu drücken und in eine Rezession zu stürzen. Aus dem gleichen Grund erlebten Deutschland und Italien erst Mitte der 1960er Jahre ihre erste Rezession nach dem Zweiten Weltkrieg und erlebten somit zwei Jahrzehnte Expansion. Von den 1950er bis 1970er Jahren erlebte Frankreich eine 15-jährige Expansion, Großbritannien eine 22-jährige Expansion und Japan eine 19-jährige Expansion. Kanada erlebte eine 23-jährige Expansion von Ende der 1950er bis Anfang der 1980er Jahre. Sogar die USA erlebten ihre bis dahin längste Expansion in ihrer Geschichte, die von Anfang 1961 bis Ende 1969 fast neun Jahre dauerte.

Da konjunkturelle Rezessionen offenbar seltener geworden sind, konzentrierten sich Ökonomen auf Wachstumszyklen, die aus abwechselnden Perioden von Wachstum über und unter dem Trend bestehen. Die Überwachung von Wachstumszyklen erfordert jedoch eine Ermittlung des aktuellen Trends, was für die Echtzeit-Konjunkturprognosen problematisch ist. Infolgedessen ging Geoffrey H. Moore vom ECRI zu einem anderen zyklischen Konzept über – dem Wachstumsratenzyklus.

Wachstumsratenzyklen – auch Beschleunigungs-Verzögerungs-Zyklen genannt – bestehen aus abwechselnden Perioden zyklischer Auf- und Abschwünge der Wachstumsrate einer Volkswirtschaft, gemessen an den Wachstumsraten derselben koinzidenten Schlüsselindikatoren, die zur Bestimmung von Konjunkturzyklusspitzen und -tälern verwendet werden Termine. In diesem Sinne ist der Wachstumsratenzyklus (GRC) die erste Ableitung des klassischen Konjunkturzyklus (BC). Wichtig ist jedoch, dass die GRC-Analyse keine Trendschätzung erfordert.

Mit einem analogen Ansatz wie bei der Bestimmung von Konjunkturzyklen bestimmt ECRI auch GRC-Chronologien für 22 Volkswirtschaften, darunter die USA Da GRCs auf den Wendepunkten in Konjunkturzyklen basieren, sind sie besonders nützlich für sensibelste Anleger zu den Verknüpfungen zwischen Aktienmärkten und Konjunkturzyklen.