Top 4 Strategien zur Verwaltung eines Anleihenportfolios
Für den gelegentlichen Beobachter scheint das Investieren in Anleihen so einfach zu sein wie der Kauf der Anleihe mit der höchsten Rendite. Dies funktioniert zwar gut, wenn Sie bei der örtlichen Bank eine Einzahlungsbescheinigung (CD) kaufen, in der realen Welt ist dies jedoch nicht so einfach. Für die Strukturierung eines Anleihenportfolios stehen mehrere Optionen zur Verfügung, und jede Strategie hat ihre eigenen Kompromisse zwischen Risiko und Ertrag. Die vier Hauptstrategien zur Verwaltung von Anleihenportfolios sind:
- Passiv oder „kaufen und halten“
- Indexabgleich oder „quasi-passiv“
- Immunisierung oder „quasi-aktiv“
- Engagiert und aktiv
Passives Investieren ist für Anleger gedacht, die vorhersehbare Erträge erzielen möchten, während aktives Investieren für Anleger gedacht ist, die Wetten auf die Zukunft abschließen möchten. Indexierung und Immunisierung liegen in der Mitte und bieten eine gewisse Vorhersehbarkeit, jedoch nicht so viel wie Buy-and-Hold- oder passive Strategien.
Passive Bond Management Strategie
Der passive Buy-and-Hold-Investor ist in der Regel bestrebt, die einkommensschaffenden Eigenschaften von Anleihen zu maximieren. Die Prämisse dieser Strategie ist, dass Anleihen als sichere, vorhersehbare Einnahmequellen angesehen werden. Beim Kaufen und Halten werden einzelne Anleihen gekauft und bis zur Fälligkeit gehalten. Der Cashflow aus den Anleihen kann zur Finanzierung des externen Ertragsbedarfs verwendet oder in das Portfolio in andere Anleihen oder andere Anlageklassen reinvestiert werden.
Bei einer passiven Strategie werden keine Annahmen über die Richtung zukünftiger Zinssätze getroffen, und Änderungen des aktuellen Werts der Anleihe aufgrund von Verschiebungen der Rendite sind nicht wichtig. Die Anleihe kann ursprünglich mit einer Prämie oder einem Abschlag gekauft werden, wobei davon ausgegangen wird, dass der volle Nennwert bei Fälligkeit eingeht. Die einzige Abweichung der Gesamtrendite von der tatsächlichen Kuponrendite ist die Reinvestition der Kupons, sobald sie eintreten.
Oberflächlich betrachtet scheint dies ein fauler Anlagestil zu sein, aber in Wirklichkeit bieten passive Anleihenportfolios stabile Anker in rauen Finanzstürmen. Sie minimieren oder eliminieren Transaktionskosten und haben, wenn sie ursprünglich in einer Zeit relativ hoher Zinssätze implementiert wurden, eine gute Chance, aktive Strategien zu übertreffen.
Einer der Hauptgründe für ihre Stabilität ist die Tatsache, dass passive Strategien am besten mit sehr hochwertigen, nicht kündbaren Anleihen wie Staats- oder Investment-Grade-Unternehmens- oder Kommunalanleihen funktionieren. Diese Arten von Anleihen eignen sich gut für eine Buy-and-Hold-Strategie, da sie das Risiko minimieren, das mit Änderungen des Ertragsstroms aufgrund eingebetteter Optionen verbunden ist, die in die fraglichen Covenants der Anleihe geschrieben werden und ein Leben lang bei der Anleihe bleiben. Wie der angegebene Coupon ermöglichen Call- und Put-Funktionen, die in eine Anleihe eingebettet sind, der Emission, unter bestimmten Marktbedingungen auf diese Optionen zu reagieren.
Beispiel: Call Feature Company A gibt Anleihen im Wert von 100 Mio. USD mit einem Kupon von 5% an den öffentlichen Markt aus. Die Anleihen sind zum Zeitpunkt der Emission vollständig ausverkauft. In den Covenants der Anleihen gibt es eine Kündigungsfunktion, die es dem Kreditgeber ermöglicht, die Anleihen zu kündigen (zurückzurufen), wenn die Zinssätze so weit fallen, dass die Anleihen zu einem niedrigeren Zinssatz erneut ausgegeben werden. Drei Jahre später beträgt der vorherrschende Zinssatz 3%. Aufgrund der guten Bonität des Unternehmens ist es möglich, die Anleihen zu einem festgelegten Preis zurückzukaufen und die Anleihen zum Kupon von 3% erneut auszugeben. Dies ist gut für den Kreditgeber, aber schlecht für den Kreditnehmer.
Bond Laddering beim passiven Investieren
Leitern sind eine der häufigsten Formen des passiven Anlegens von Anleihen. Hier wird das Portfolio zu gleichen Teilen aufgeteilt und über den Zeithorizont des Anlegers in Laufzeiten mit Leiterstil investiert. Abbildung 1 ist ein Beispiel für ein 10-jähriges Basisportfolio von 1 Mio. USD mit einem angegebenen Kupon von 5%.
Abbildung 1
Die Aufteilung des Kapitals in gleiche Teile sorgt für einen stetig gleichen Cashflow pro Jahr.
Das Investieren in Anleihen ist nicht so einfach oder vorhersehbar, wie es dem gelegentlichen Beobachter erscheinen mag. Es gibt viele Möglichkeiten, ein Anleihenportfolio aufzubauen, und sie haben jeweils Risiken und Chancen.
Indexierung der Anleihenstrategie
Die Indizierung wird vom Design her als quasi passiv angesehen. Das Hauptziel der Indexierung eines Anleihenportfolios besteht darin, ein Rendite- und Risikomerkmal bereitzustellen, das eng mit dem Zielindex verknüpft ist. Diese Strategie weist zwar einige der gleichen Merkmale wie das passive Buy-and-Hold auf, weist jedoch eine gewisse Flexibilität auf. Genau wie die Nachverfolgung eines bestimmten Aktienindex kann ein Anleihenportfolio so strukturiert werden, dass es jeden veröffentlichten Anleihenindex nachahmt. Ein gängiger Index, der von Portfoliomanagern nachgeahmt wird, ist der Barclays US Aggregate Bond Index.
Aufgrund der Größe dieses Index würde die Strategie aufgrund der Anzahl der zur Replikation des Index erforderlichen Anleihen bei einem großen Portfolio gut funktionieren. Man muss auch die Transaktionskosten berücksichtigen, die nicht nur mit der ursprünglichen Investition verbunden sind, sondern auch mit der periodischen Neuausrichtung des Portfolios, um Änderungen im Index widerzuspiegeln.
Strategie für Immunisierungsbindungen
Diese Strategie hat die Eigenschaften sowohl aktiver als auch passiver Strategien. Per Definition bedeutet reine Immunisierung, dass ein Portfolio für einen bestimmten Zeitraum für eine definierte Rendite angelegt wird, unabhängig von äußeren Einflüssen wie z. B. Änderungen der Zinssätze.
Ähnlich wie bei der Indexierung geben die Opportunitätskosten für die Verwendung der Immunisierungsstrategie möglicherweise das Aufwärtspotenzial einer aktiven Strategie auf, um sicherzustellen, dass das Portfolio die beabsichtigte gewünschte Rendite erzielt. Wie bei der Buy-and-Hold-Strategie sind die für diese Strategie am besten geeigneten Instrumente hochwertige Anleihen mit entfernten Ausfallmöglichkeiten.
Tatsächlich wäre die reinste Form der Immunisierung, in eine Nullkupon-Anleihe zu investieren und die Laufzeit der Anleihe an den Tag anzupassen, an dem der Cashflow voraussichtlich benötigt wird. Dies eliminiert jegliche positive oder negative Variabilität der Rendite, die mit der Reinvestition von Cashflows verbunden ist.
Die Dauer oder die durchschnittliche Lebensdauer einer Bindung wird üblicherweise bei der Immunisierung verwendet. Es ist ein viel genaueres prädiktives Maß für die Volatilität einer Anleihe als die Laufzeit. Im institutionellen Anlageumfeld wird von Versicherungsunternehmen, Pensionsfonds und Banken üblicherweise eine Durationsstrategie verwendet, um den Zeithorizont ihrer zukünftigen Verbindlichkeiten mit strukturierten Cashflows abzugleichen. Es ist eine der fundiertesten Strategien und kann von Einzelpersonen erfolgreich eingesetzt werden.
So wie beispielsweise eine Pensionskasse eine Impfung verwenden würde, um die Cashflows bei der Pensionierung einer Person zu planen, könnte dieselbe Person ein spezielles Portfolio für ihre eigene Altersvorsorge aufbauen.
Aktive Bond-Strategie
Das Ziel eines aktiven Managements ist die Maximierung der Gesamtrendite. Mit der verbesserten Chance auf Rendite geht natürlich ein erhöhtes Risiko einher. Einige Beispiele für aktive Stile sind Zinserwartung, Timing, Bewertung und Spread-Exploitation sowie mehrere Zinsszenarien. Die Grundvoraussetzung aller aktiven Strategien ist, dass der Anleger bereit ist, Wetten auf die Zukunft abzuschließen, anstatt sich mit den potenziell niedrigeren Renditen zufrieden zu geben, die eine passive Strategie bieten kann.
Das Fazit
Es gibt viele Strategien für die Anlage in Anleihen, die Anleger anwenden können. Der Buy-and-Hold-Ansatz spricht Anleger an, die nach Erträgen suchen und nicht bereit sind, Vorhersagen zu treffen. Die Mid-of-the-Road-Strategien umfassen Indexierung und Immunisierung, die beide Sicherheit und Vorhersehbarkeit bieten. Dann gibt es die aktive Welt, die nichts für Gelegenheitsinvestoren ist. Jede Strategie hat ihren Platz und kann bei korrekter Umsetzung die Ziele erreichen, für die sie bestimmt war.