Voreingenommene Erwartungen Theorie
Was ist die Theorie der voreingenommenen Erwartungen?
Die voreingenommene Erwartungstheorie ist eine Theorie der Termstruktur der Zinssätze. In der Theorie der voreingenommenen Erwartungen sind die Forward-Zinssätze nicht einfach gleich der Summe der aktuellen Markterwartungen der zukünftigen Zinssätze, sondern werden durch andere Faktoren verzerrt. Es kann der reinen Erwartungstheorie (auch als unvoreingenommene Erwartungstheorie bezeichnet) gegenübergestellt werden, die besagt, dass dies der Fall ist, und die langfristigen Zinssätze spiegeln einfach die erwarteten kurzfristigen Zinssätze mit äquivalenter Gesamtlaufzeit wider. Es gibt zwei Hauptformen der Theorie der voreingenommenen Erwartungen: die Theorie der Liquiditätspräferenz und die Theorie des bevorzugten Lebensraums. Die Liquiditätspräferenztheorie erklärt den Begriff Zinsstruktur als Funktion der Anlegerliquiditätspräferenz und die bevorzugte Habitattheorie erklärt ihn als Ergebnis eines teilweise segmentierten Marktes für Anleihen mit verschiedenen Laufzeiten. Beide Theorien helfen, die normal beobachtete Termstruktur mit einer nach oben abfallenden Zinsstrukturkurve zu erklären.
Die zentralen Thesen
- Die Theorie der basierten Erwartungen geht davon aus, dass andere Faktoren als die aktuellen Erwartungen an zukünftige kurzfristige Zinssätze die aktuellen langfristigen Zinssätze beeinflussen.
- Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen hilft zu erklären, warum die Laufzeitstruktur der Zinssätze normalerweise eine nach oben geneigte Zinsstrukturkurve enthält.
- Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen hat zwei Hauptvarianten; Liquiditätspräferenztheorie und bevorzugte Lebensraumtheorie.
Voreingenommene Erwartungstheorie verstehen
Befürworter der Theorie der voreingenommenen Erwartungen argumentieren, dass die Form der Zinsstrukturkurve von anderen systematischen Faktoren als den aktuellen Erwartungen des Marktes an zukünftige Zinssätze beeinflusst wird. Mit anderen Worten, die Zinsstrukturkurve basiert auf den Markterwartungen hinsichtlich der künftigen Zinssätze und auch auf anderen Faktoren, die die Präferenzen der Anleger gegenüber Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten beeinflussen.
Wenn die langfristigen Zinssätze ausschließlich durch die aktuellen Erwartungen an die künftigen Zinssätze bestimmt werden, würde eine nach oben geneigte Zinsstrukturkurve bedeuten, dass die Anleger davon ausgehen, dass die kurzfristigen Zinssätze in Zukunft steigen werden. Da die Zinsstrukturkurve unter normalen Bedingungen tatsächlich nach oben abfällt, bedeutet dies weiter, dass die Anleger zu jedem Zeitpunkt durchweg mit kurzfristigen Zinssätzen zu rechnen scheinen.
Dies scheint jedoch nicht der Fall zu sein, und es ist nicht klar, warum sie dies tun würden oder warum sie ihre Erwartungen letztendlich nicht anpassen würden, wenn sie sich als falsch erwiesen haben. Die Theorie der voreingenommenen Erwartungen ist ein Versuch zu erklären, warum die Zinsstrukturkurve in Bezug auf die Anlegerpräferenzen normalerweise nach oben abfällt.
Zwei gängige voreingenommene Erwartungstheorien sind die Liquiditätspräferenztheorie und die bevorzugte Lebensraumtheorie. Die Liquiditätspräferenztheorie legt nahe, dass langfristige Anleihen eine Risikoprämie enthalten, und die Theorie des bevorzugten Lebensraums legt nahe, dass Angebot und Nachfrage für Wertpapiere mit unterschiedlicher Laufzeit nicht einheitlich sind und die Zinssätze daher über verschiedene Zeithorizonte hinweg etwas unabhängig voneinander bestimmt werden.
Liquiditätspräferenztheorie
In einfachen Worten impliziert die Liquiditätspräferenztheorie, dass Anleger eine Prämie für mehr liquide Mittel bevorzugen und zahlen werden. Mit anderen Worten, sie werden eine höhere Rendite für ein weniger liquides Wertpapier verlangen und bereit sein, eine niedrigere Rendite für ein liquideres Wertpapier zu akzeptieren. Die Liquiditätspräferenztheorie erklärt daher die Laufzeitstruktur der Zinssätze als Spiegelbild des höheren Zinssatzes, den Anleger für längerfristige Anleihen fordern. Der höhere erforderliche Zinssatz ist eine Liquiditätsprämie, die durch die Differenz zwischen dem Zinssatz für Laufzeiten mit längerer Laufzeit und dem Durchschnitt der erwarteten künftigen Zinssätze für kurzfristige Anleihen mit derselben Gesamtlaufzeit bestimmt wird. Die Terminkurse spiegeln also sowohl die Zinserwartungen als auch eine Liquiditätsprämie wider, die sich mit der Laufzeit der Anleihe erhöhen sollte. Dies erklärt, warum die normale Zinsstrukturkurve nach oben abfällt, auch wenn die künftigen Zinssätze voraussichtlich unverändert bleiben oder sogar leicht sinken werden. Da sie eine Liquiditätsprämie tragen, sind Terminkurse keine unvoreingenommene Schätzung der Markterwartungen zukünftiger Zinssätze.
Nach dieser Theorie bevorzugen Anleger kurze Anlagehorizonte und möchten lieber keine langfristigen Wertpapiere halten, die sie einem höheren Zinsrisiko aussetzen würden. Um die Anleger zum Kauf der langfristigen Wertpapiere zu bewegen, müssen die Emittenten eine Prämie anbieten, um das erhöhte Risiko auszugleichen. Die Liquiditätspräferenztheorie zeigt sich in den normalen Renditen von Anleihen, bei denen längerfristige Anleihen, die typischerweise eine geringere Liquidität aufweisen und ein höheres Zinsrisiko aufweisen als kurzfristige Anleihen, eine höhere Rendite aufweisen, um die Anleger zum Kauf der Anleihe anzuregen.
Bevorzugte Lebensraumtheorie
Die Theorie des bevorzugten Lebensraums postuliert, dass kurzfristige Anleihen und langfristige Anleihen keine perfekten Substitute sind und Anleger Anleihen mit einer Laufzeit gegenüber einer anderen bevorzugen. Stattdessen sind die Märkte für Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten teilweise segmentiert, wobei Angebots- und Nachfragefaktoren etwas unabhängig voneinander wirken. Da Anleger jedoch zwischen ihnen wechseln und Anleihen außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums kaufen können, sind sie miteinander verbunden.
Mit anderen Worten, Anleiheinvestoren bevorzugen im Allgemeinen kurzfristige Anleihen und entscheiden sich nicht für ein langfristiges Schuldinstrument gegenüber einer kurzfristigen Anleihe mit demselben Zinssatz. Anleger sind nur dann bereit, eine Anleihe mit einer anderen Laufzeit zu kaufen, wenn sie eine höhere Rendite erzielen, wenn sie außerhalb ihres bevorzugten Lebensraums, dh ihres bevorzugten Laufzeitraums, investieren. Anleihegläubiger ziehen es jedoch möglicherweise aus anderen Gründen als dem Zinsrisiko und der Inflation vor, kurzfristige Wertpapiere zu halten.