Attributionsanalyse
Was ist Attributionsanalyse?
Die Attributionsanalyse ist eine ausgeklügelte Methode zur Bewertung der Performance eines Portfolio- oder Fondsmanagers. Die Methode konzentriert sich auf drei Faktoren: den Anlagestil des Managers, seine spezifische Aktienauswahl und das Markttiming dieser Entscheidungen. Es wird versucht, eine quantitative Analyse der Aspekte der Anlageauswahl und -philosophie eines Fondsmanagers bereitzustellen, die zur Wertentwicklung dieses Fonds führen.
ZERLEGUNG Attributionsanalyse
Die Attributionsanalyse beginnt mit der Identifizierung der Anlageklasse, in die ein Fondsmanager investieren möchte. Dies wird einen allgemeinen Benchmark für den Leistungsvergleich liefern. Eine Anlageklasse beschreibt im Allgemeinen die Art der Wertpapiere, die ein Manager wählt, und den Markt, von dem sie stammen. Europäische Anleihen oder US-Technologieaktien könnten beide Beispiele sein.
Der nächste Schritt bei der Attributionsanalyse besteht darin, den Anlagestil des Managers zu bestimmen. Wie die oben beschriebene Klassenidentifikation bietet ein Stil einen Maßstab, an dem die Leistung des Managers gemessen werden kann. Die erste Methode der Stilanalyse konzentriert sich auf die Bestände des Managers. Sind sie Large-Cap oder Small-Cap? Wert oder Wachstum? Bill Sharpe führte 1988 die zweite Art der Stilanalyse ein. Die renditebasierte Stilanalyse (RBSA) zeichnet die Renditen eines Fonds auf und sucht nach einem Index mit vergleichbarer Performancehistorie. Sharpe verfeinerte diese Methode mit einer Technik, die er als quadratische Optimierung bezeichnete und die es ihm ermöglichte, eine Kombination von Indizes zuzuweisen, die am ehesten mit den Renditen eines Managers korrelierte.
Sobald ein Attributionsanalyst diese Mischung identifiziert hat, kann er einen maßgeschneiderten Rendite-Benchmark formulieren, anhand dessen er die Leistung des Managers bewerten kann. Eine solche Analyse sollte die Überschussrenditen ( Alpha) beleuchten, die der Manager gegenüber diesen Benchmarks erzielt. Der nächste Schritt in der Attributionsanalyse versucht, dieses Alpha zu erklären. Liegt es an der Aktienauswahl des Managers, der Sektorauswahl oder dem Market Timing? Um das durch seine Aktienauswahl generierte Alpha zu bestimmen, muss ein Analyst den Anteil des Alphas, der dem Sektor und dem Timing zuzuordnen ist, identifizieren und subtrahieren. Dies kann wiederum erreicht werden, indem benutzerdefinierte Benchmarks entwickelt werden, die auf der vom Manager ausgewählten Mischung von Sektoren und dem Zeitpunkt ihrer Trades basieren. Wenn das Alpha des Fonds 13 Prozent beträgt, ist es möglich, einen bestimmten Anteil dieser 13 Prozent der Sektorauswahl und dem Zeitpunkt des Ein- und Ausstiegs aus diesen Sektoren zuzuordnen. Der Rest ist das Alpha der Aktienauswahl.
Market Timing und Attributionsanalyse: Geschick oder Glück?
Die wissenschaftliche Forschung zur Bedeutung von Market Timing in der Managerbewertung hat zu einer Vielzahl von Schlussfolgerungen zur Bedeutung von Timing geführt. Im Allgemeinen stimmen die meisten Analysen zu diesem Thema darin überein, dass die Aktienauswahl und der Anlagestil einen größeren Anteil an der Performance eines Managers haben als das Timing. Einige Wissenschaftler weisen darauf hin, dass ein erheblicher Teil der Leistung eines Managers in Bezug auf das Timing zufällig oder zufällig ist. In dem Maße, in dem das Market Timing gemessen werden kann, weisen Wissenschaftler darauf hin, wie wichtig es ist, die Renditen eines Managers an Benchmarks zu messen, die Auf- und Abschwünge widerspiegeln. Idealerweise steigt der Fonds in Aufwärtsphasen und fällt in Abwärtsphasen weniger als der Markt. Da dies der am schwierigsten quantitativ zu beschreibende Teil der Attributanalyse ist, messen die meisten Analysten dem Market Timing weniger Bedeutung bei als der Aktienauswahl und dem Anlagestil.