Problem der Substitution von Vermögenswerten
Was ist ein Problem bei der Substitution von Vermögenswerten?
Ein Problem bei der Substitution von Vermögenswerten besteht darin, dass das Management eines Unternehmens einen anderen bereitwillig täuscht, indem es Vermögenswerte (oder Projekte) höherer Qualität durch Vermögenswerte (oder Projekte) niedrigerer Qualität ersetzt, nachdem bereits eine Kreditanalyse durchgeführt wurde. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen ein Projekt als risikoarm verkaufen, um günstige Konditionen von den Gläubigern zu erhalten. Nach der Kreditfinanzierung könnten sie den Erlös für riskante Unternehmungen verwenden und so das unvorhergesehene Risiko an die Gläubiger weitergeben.
Die zentralen Thesen
- Probleme bei der Substitution von Vermögenswerten treten auf, wenn das Management getäuscht wird, indem Projekte oder Vermögenswerte höherer Qualität durch Projekte oder Vermögenswerte geringerer Qualität ersetzt werden.
- Das Hauptproblem bei der Substitution von Vermögenswerten ist die Risikoverschiebung. Dies ist der Fall, wenn Manager übermäßig riskante Anlageentscheidungen treffen, die den Wert der Aktienaktionäre auf Kosten der Interessen der Anteilinhaber maximieren.
- Das Problem der Substitution von Vermögenswerten hebt die Konflikte zwischen Aktionären und Gläubigern hervor.
- Der Anreiz, Risiken zu verlagern, wächst mit der Hebelwirkung eines Unternehmens.
So funktioniert ein Problem bei der Substitution von Vermögenswerten
Das Problem der Substitution von Vermögenswerten verdeutlicht die Konflikte zwischen Aktionären und Gläubigern. Da Gläubiger einen Anspruch auf die Ertragsströme eines Unternehmens haben, haben sie im Falle eines Konkurses einen Anspruch auf sein Vermögen. Stammaktionäre haben jedoch die Kontrolle (über die Kontrolle des Managements) über Entscheidungen, die sich auf das Risiko eines Unternehmens auswirken. Daher delegieren die Gläubiger die Entscheidungsbefugnis an eine andere Person, wodurch ein potenzielles Agenturproblem entsteht.
Gläubiger verleihen Geld zu Zinssätzen, die auf dem zum Zeitpunkt der Kreditverlängerung wahrgenommenen Risiko eines Unternehmens basieren. Dies wird wiederum bestimmt durch:
- Das Risiko des vorhandenen Vermögens des Unternehmens.
- Erwartungen hinsichtlich des Risikos zukünftiger Vermögenszuwächse.
- Die bestehende Kapitalstruktur.
- Alle Erwartungen hinsichtlich möglicher zukünftiger Änderungen der Kapitalstruktur.
Das Problem läuft auf eine Risikoverschiebung hinaus: Wenn eine Substitution von Vermögenswerten erfolgt, treffen Manager übermäßig riskante Anlageentscheidungen, die den Wert der Aktien auf Kosten der Interessen der Anteilseigner maximieren.
Beispiel für ein Problem bei der Substitution von Vermögenswerten
Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen leiht sich Geld aus, verkauft dann sein relativ sicheres Vermögen und investiert das Geld in Vermögen für ein neues Projekt, das weitaus riskanter ist. Das neue Projekt könnte äußerst profitabel sein, aber auch zu finanziellen Problemen oder sogar zum Bankrott führen.
Wenn das riskante Projekt erfolgreich ist, haben die meisten Vorteile für die Anteilseigner, da die Renditen der Gläubiger auf den ursprünglichen risikoarmen Zinssatz festgelegt sind. Wenn das Projekt jedoch fehlschlägt, erleiden die Anleihegläubiger einen Verlust.
In diesem Fall kann die Forderung des Aktionärs an ein Unternehmen mit Hebelwirkung als Kaufoption für den Vermögenswert des Unternehmens angesehen werden. Da das Abwärtsrisiko für Aktien begrenzt ist, haben Manager von Unternehmen mit Hebelwirkung Anreize, das Risiko des Geschäfts des Unternehmens zu erhöhen. Sie können daher sichere Vermögenswerte durch risikoreiche Vermögenswerte ersetzen, um das Aufwärtspotenzial dieser Option zu erhöhen.
Der Anreiz, Risiken zu verlagern, wächst mit der Hebelwirkung eines Unternehmens. Im Extremfall können sogar Projekte mit einem negativen Barwert einfach aufgrund ihres hohen Risikos und ihres großen Aufwärtspotenzials ausgewählt werden. In gewisser Weise erhalten die Aktionäre eine Auszahlungssituation „Köpfe, ich gewinne; Schwänze, du verlierst“.