Asset-Swapped Convertible Options-Transaktion (ASCOT)
Was ist eine Asset-Swapped-Convertible-Option-Transaktion (ASCOT)?
Eine Asset Swapped Convertible Option Transaction (ASCOT) ist eine strukturierte Anlagestrategie, bei der eine Wandelanleihe durch eine Option auf eine Wandelanleihe in ihre beiden Komponenten zerlegt wird: einen festverzinslichen Anteil und einen Eigenkapitalanteil. Konkret sind die getrennten Bestandteile die Unternehmensanleihe mit ihren regelmäßigen Kuponzahlungen und die als Call-Option fungierende Aktienoption.
Die ASCOT-Struktur ermöglicht es einem Anleger, ein Engagement in der Option innerhalb des Wandelanleihen zu erwerben, ohne das Kreditrisiko zu übernehmen, das durch den Anleihenteil des Vermögenswerts dargestellt wird. Es wird auch von Convertible-Arbitrage Händlern verwendet, die von offensichtlichen Fehlbewertungen zwischen diesen beiden Komponenten profitieren möchten.
Die zentralen Thesen
- Eine Asset-Swapped-Convertible-Option-Transaktion oder ASCOT ist eine Möglichkeit, die festverzinslichen und Aktienkomponenten von einer Wandelanleihe zu trennen.
- Ein ASCOT wird konstruiert, indem eine amerikanische Call-Option auf die Aktie des Emittenten der Wandelanleihe zu einem Ausübungspreis verkauft wird, der die Kosten für die Auflösung der Strategie berücksichtigt.
- ASCOTs ermöglichen es Anlegern, das Kreditrisiko von Wandelanleihen zu beseitigen und bieten Gelegenheiten für Wandelanleihen-Arbitrage-Strategien.
Verstehen von Asset-Swapped-Convertible-Optionstransaktionen
ASCOTs sind komplexe Instrumente, die es den Parteien ermöglichen, die Rolle des Aktieninvestors und des Kreditrisikokäufers/Anleiheinvestors in dem ursprünglich als kombiniertes Instrument verkauften Instrument – der Wandelanleihe selbst – zu übernehmen.
Eine Asset-Swapped-Convertible-Option-Transaktion erfolgt durch das Schreiben (Verkaufen) einer amerikanischen Option auf die Wandelanleihe. Dies schafft im Wesentlichen eine zusammengesetzte Option, da die Wandelanleihe aufgrund der Wandlungsfunktion bereits über eine eingebettete Aktien-Call-Option verfügt. Die amerikanische Option kann vom Inhaber jederzeit ausgeübt werden, der gezahlte Ausübungspreis muss jedoch alle Kosten für die Auflösung des Asset-Swaps enthalten.
Wie ein ASCOT funktioniert
Händler von Wandelanleihen sind zwei Arten von Risiken ausgesetzt. Einer ist das Kreditrisiko, das dem Anleiheteil der Anlage innewohnt. Der andere ist die Marktvolatilität des Aktienkurses des Basiswerts, da sie die Werthaltigkeit der Wandlungsoption beeinflusst.
Nehmen wir für unsere Zwecke an, dass der Wandelanleihenhändler sich auf den Aktienwinkel seines Wandelanleihenportfolios konzentrieren möchte. Zu diesem Zweck verkauft der Händler die Wandelanleihe an eine Investmentbank, die als Vermittler bei der Transaktion fungiert.
Die Investmentbank strukturiert den ASCOT, indem sie eine Call-Option auf den Wandelanteil der Anleihe schreibt und diese an den Wandelanleihenhändler zurückverkauft. Der Anleiheteil der Wandelanleihe mit seinen Zahlungen wird dann an eine andere Partei verkauft, die bereit ist, das Kreditrisiko gegen die feste Rendite zu übernehmen. Die Anleihekomponente kann in Anleihen mit kleineren Stückelungen zerlegt und an mehrere Anleger verkauft werden.
ACOTS und Convertible Arbitrage
Wenn eine Wandelanleihe durch einen Asset Swap von ihrem Kreditrisiko befreit wird, bleibt dem Optionsinhaber eine volatile – aber potenziell sehr wertvolle – Option. ASCOTs, insbesondere der Aktienanteil, werden von Hedgefonds gekauft und verkauft, die Wandelanleihen-Arbitrage-Strategien anwenden. Hedgefonds können den Leverage ihrer Portfolios aufgrund der Art der Compound-Option innerhalb eines ASCOT leicht erhöhen und die weniger lukrative Anleiheseite und ihr Kreditrisiko aus der Gleichung herausnehmen.