Analyse des Kurs-Cash-Flow-Verhältnisses

Preismultiplikatoren werden häufig verwendet, um den Eigenkapitalwert eines Unternehmens zu bestimmen. Die relative Einfachheit und Einfachheit dieser relativen Bewertungsmethoden macht sie zu den Favoriten von institutionellen und privaten Anlegern.

Kurs-Gewinn, Kurs-Verkaufs und Kurs-Buchwert Werte werden typischerweise analysiert, wenn die Kurse verschiedener Aktien basierend auf einem gewünschten Bewertungsstandard verglichen werden. Das Price-to-Cashflow  Multiple (P/CF) fällt in dieselbe Kategorie wie die oben genannten Kursmetriken, da es den Kurs der Aktie eines Unternehmens im Verhältnis zum Cashflow des Unternehmens bewertet.

Berechnung des P / CF-Verhältnisses

P/CF-Multiplikatoren werden mit einem ähnlichen Ansatz berechnet, der in den anderen preisbasierten Metriken verwendet wird. Das P oder der Preis ist einfach der aktuelle Aktienkurs. Um Volatilität im Multiple zu vermeiden, kann ein 30- oder 60-Tage- Durchschnittspreis verwendet werden, um einen stabileren Wert zu erhalten, der nicht durch zufällige Marktbewegungen verzerrt wird. Der CF oder Cashflow, der sich im Nenner des Verhältnisses befindet, wird durch eine Berechnung der vom Unternehmen generierten letzten 12-Monats-Cashflows dividiert durch die Anzahl der ausstehenden Aktien ermittelt.

Nehmen wir an, der durchschnittliche 30-Tage-Aktienkurs des Unternehmens ABC beträgt 20 US-Dollar – in den letzten 12 Monaten wurde ein Cashflow von 1 Million US-Dollar generiert und das Unternehmen hat 200.000 ausstehende Aktien. Bei der Berechnung des Cashflows pro Aktie ergibt sich ein Wert von 5 US-Dollar (oder 1 Million US-Dollar 200.000 Aktien). Danach würde man 20 $ durch 5 $ dividieren, um das erforderliche Preismultiplikator zu erhalten.

Beachten Sie auch, dass das gleiche Ergebnis ermittelt würde, wenn die Marktkapitalisierung durch den Gesamt-Cashflow des Unternehmens geteilt würde. Das KGV ist ein einfaches Instrument zur Bewertung eines Unternehmens, aber keine einzelne Kennzahl kann die ganze Geschichte erzählen.

Verschiedene Arten von Cashflows

Zur Berechnung des Cashflows gibt es mehrere Ansätze. Bei der Durchführung einer vergleichenden Analyse zwischen den relativen Werten ähnlicher Unternehmen muss während des gesamten Bewertungsprozesses ein konsistenter Bewertungsansatz angewendet werden.

Zum Beispiel könnte ein Analyst den Cashflow so berechnen, dass er einfach nicht zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen und Amortisationen zum Nettogewinn hinzufügt, während ein anderer Analyst sich die umfassendere Zahl des freien Cashflows ansieht. Ein alternativer Ansatz wäre außerdem, einfach die in der Kapitalflussrechnung enthaltenen operativen, finanzierenden und investierenden Cashflows zu summieren.

Der Free-Cash-Flow-Ansatz ist zwar der zeitintensivste, liefert jedoch in der Regel die genauesten Ergebnisse, die zwischen Unternehmen verglichen werden können. Die Free Cashflows werden wie folgt berechnet:

FCF = [Gewinn vor Zinsen Steuern x (1 – Steuersatz) + Abschreibungen + Abschreibungen – Veränderung der Netto – Working Capital – Investitionen]

Die meisten dieser Eingaben können schnell aus dem Jahresabschluss eines Unternehmens entnommen werden. Unabhängig vom verwendeten Ansatz muss er konsistent sein. Bei der Bewertung eines Unternehmens kommt es immer darauf an, den Wert der freien Cashflows zu ermitteln und auf heute abzuzinsen.

Relative Wertanalyse

Sobald das KGV berechnet ist, zeigt das erste Ergebnis für den Analysten nichts von großer Bedeutung. Ähnlich wie bei der anschließenden Vorgehensweise bei Relative-Value Methoden – die die P/E, P/S- und P/BV-Multiplikatoren verwenden – muss das berechnete KGV auf Basis vergleichbarer Unternehmen bewertet werden.

AP / CF von 5 enthüllt nicht viele nützliche Informationen, es sei denn, die Branche und der Lebensabschnitt des Unternehmens sind bekannt. Ein niedriges Free-Cashflow-Preismultiplikator kann für ein etabliertes, langsam wachsendes Versicherungsunternehmen unattraktiv sein, bietet jedoch eine solide Kaufgelegenheit für ein kleines Biotech- Startup.

Grundsätzlich bekommt ein Gefühl, wenn ein Unternehmen zu einem günstigen Preis im Verhältnis zu seinem Kassahandel ist Strom, eine Liste der entsprechenden Vergleichsdaten muß den Vergleich bilden Benchmark.

Vor- und Nachteile von P/CF

Es gibt mehrere Vorteile, die das KGV gegenüber anderen Anlagemultiplikatoren bietet. Vor allem aber haben es Unternehmen – im Gegensatz zu Gewinn, Umsatz und Buchwert – deutlich schwerer, den Cashflow zu manipulieren. Während der Umsatz und unweigerlich das Ergebnis durch Praktiken wie aggressive Bilanzierung manipuliert werden können und der Buchwert von Vermögenswerten subjektiven Schätzungen und Abschreibungsmethoden zum Opfer fällt, ist Cashflow einfach Cashflow. Es ist eine konkrete Kennzahl dafür, wie viel Geld ein Unternehmen innerhalb eines bestimmten Zeitraums eingenommen hat.

Cashflow-Multiplikatoren liefern auch ein genaueres Bild eines Unternehmens. Der Umsatz kann beispielsweise extrem hoch sein, aber eine kümmerliche Bruttomarge würde die positiven Vorteile eines hohen Verkaufsvolumens zunichte machen. Ebenso sind Gewinnmultiplikatoren aufgrund der unterschiedlichen Bilanzierungspraktiken in den Unternehmen oft schwer zu standardisieren. Studien zur Fundamentalanalyse haben ergeben, dass das KGV einen verlässlichen Hinweis auf die langfristige Rendite liefert.

Trotz seiner zahlreichen Vorteile gibt es einige kleinere Tücken des P/CF-Verhältnisses. Wie bereits erwähnt, kann der Cashflow im Nenner auf verschiedene Arten berechnet werden, um verschiedene Arten von Cashflows widerzuspiegeln. Der Free Cashflow für Anteilseigner wird beispielsweise anders berechnet als der Cashflow für Stakeholder, der sich von einer einfachen Zusammenfassung der verschiedenen Cashflows in der Kapitalflussrechnung unterscheidet. Um Verwechslungen zu vermeiden, ist es immer wichtig, die Art des Cashflows anzugeben, der auf die Metrik angewendet wird.

Zweitens vernachlässigen die P / CF-Verhältnisse die Auswirkungen nicht zahlungswirksamer Komponenten wie z. B. Rechnungsabgrenzungsposten. Obwohl dies häufig als Argument gegen dieses Vielfache verwendet wird, führen nicht zahlungswirksame Posten wie Rechnungsabgrenzungsposten letztendlich zu einer greifbaren oder messbaren Geldkomponente.

Schließlich ist das KGV, ähnlich wie bei allen multiplen Bewertungsmethoden, ein „schneller und schmutziger“ Ansatz, der durch Discounted-Cashflow-Verfahren ergänzt werden sollte.

Die Quintessenz

Die Analyse des Wertes einer Aktie anhand des Cashflows ist vergleichbar mit der Feststellung, ob eine Aktie anhand des Gewinns unter oder überbewertet ist. Ein hohes KGV weist darauf hin, dass das jeweilige Unternehmen zu einem hohen Preis handelt, aber nicht genügend Cashflows generiert, um das Multiple zu unterstützen – manchmal ist dies in Ordnung, abhängig vom Unternehmen, der Branche und seinen spezifischen Aktivitäten. Im Allgemeinen werden kleinere Preisverhältnisse bevorzugt, da sie zeigen können, dass ein Unternehmen reichlich Cashflows generiert, die im aktuellen Aktienkurs noch nicht angemessen berücksichtigt sind.

Wenn alle Faktoren konstant gehalten werden, wird aus Anlagesicht ein kleineres KGV einem größeren Vielfachen vorgezogen. Dennoch, wie bei allen fundamentalen Kennzahlen, erzählt eine Metrik nie die ganze Geschichte. Das Gesamtbild muss aus mehreren Blickwinkeln (Verhältnissen) richtig bestimmt werden, um den inneren Wert einer Anlage zu beurteilen. Der P/CF-Multiple ist einfach ein weiteres Instrument, das Anleger zu ihrem Repertoire an Methoden zur Wertsuche hinzufügen sollten.