Analyse der Wertentwicklung von Investmentfonds

Es gibt eine Reihe attraktiver Investmentfonds und Fondsmanager, die sich sowohl auf lange Sicht als auch auf kurze Sicht sehr gut entwickelt haben. Manchmal kann die Performance auf die überlegenen Fähigkeiten eines Investmentfondsmanagers bei der Aktienauswahl und/oder auf die Entscheidungen zur Vermögensallokation zurückgeführt werden. In diesem Artikel fassen wir zusammen, wie Sie das Portfolio eines Investmentfonds analysieren und feststellen, ob es bestimmte Leistungstreiber gibt.

Portfolioanalyse

Alle Investmentfonds haben ein festgelegtes Anlagemandat, das festlegt, ob der Fonds in große oder kleine Unternehmen investieren wird und ob diese Unternehmen Wachstums oder Wertmerkmale aufweisen. Es wird davon ausgegangen, dass der Investmentfondsmanager das angegebene Anlageziel einhält. Es ist ein guter Anfang, das spezifische Anlagemandat des Fonds zu verstehen, aber es gibt noch mehr zur Fondsperformance, die nur aufgedeckt werden kann, wenn man im Laufe der Zeit etwas tiefer in das Portfolio des Fonds eindringt.

Sektorgewichte

Manchmal neigen Fondsmanager zu bestimmten Sektoren, entweder weil sie über tiefere Erfahrungen in diesen Sektoren verfügen oder die Eigenschaften, die sie in Unternehmen suchen, sie in bestimmte Branchen zwingen. Die Abhängigkeit von einem bestimmten Sektor kann einem Manager begrenzte Möglichkeiten lassen, wenn er sein Anlagenetz nicht erweitert hat.

Um die Sektorgewichtung eines Fonds zu bestimmen, müssen wir entweder Analysesoftware oder Quellen wie Yahoo oder MSN verwenden. Unabhängig davon, wie die Informationen beschafft werden, muss der Anleger den Fonds mit seinen relevanten Indizes vergleichen, um festzustellen, wo der Fondsmanager seine Allokation in bestimmten Sektoren im Verhältnis zum Index erhöht oder verringert hat. Diese Analyse wird das Über-/Unterengagement des Fondsmanagers in bestimmten Indizes (relativ zum Index) beleuchten, um zusätzliche Erkenntnisse über die Tendenzen oder Performancetreiber des Fondsmanagers zu gewinnen.

Die Analyse kann so einfach sein, dass Sie den Fonds und die relevanten Indizes nebeneinander mit einer Aufschlüsselung nach Sektoren auflisten. Zum Beispiel für einen Large-Cap – Manager, der einfachste Weg Sektor Vertrauen zu bestimmen, die des Fonds platzieren Sektor Aufschlüsselung sowohl neben dem S & P 500 / Citigroup Growth Index und der S & P 500 / Citigroup Value Index. Beide Indizes weisen eindeutige Sektoraufschlüsselungen auf, da bestimmte Sektoren routinemäßig in die Wertkategorie fallen, während andere in die Wachstumskategorie fallen. Technologie, eher als Wachstumssektor bekannt, wird im S&P/Citigroup Growth Index eine höhere Gewichtung haben als im S&P 500/Citigroup Value Index. Industriewerte hingegen, bekannt als Value-Sektor, werden im S&P 500/Citigroup Value Index ein höheres Gewicht haben als im S&P 500/Citigroup Growth Index. Ein Vergleich des Fonds im Verhältnis zur Sektoraufteilung dieser beiden Indizes zeigt an, ob der Fonds seinem erklärten Auftrag entspricht und ob eine Über- oder Unterallokation in einem bestimmten Sektor vorliegt.

Der Schlüssel zu dieser Analyse besteht darin, sie sowohl mit aktuellen als auch mit historischen Daten durchzuführen, um etwaige Tendenzen des Fondsmanagers zu erkennen.

Attributionsanalyse

Es gibt Fondsmanager, die behaupten, einen Top-Down Ansatz zu haben, und andere, die behaupten, einen Bottom-Up Ansatz für die Aktienauswahl zu haben. Top-down bedeutet, dass ein Fondsmanager das wirtschaftliche Umfeld bewertet, um globale Trends zu erkennen und dann bestimmt, welche Regionen oder Sektoren von diesen Trends profitieren. Der Fondsmanager sucht dann nach bestimmten Unternehmen innerhalb dieser attraktiven Regionen oder Sektoren.

Ein Bottom-up-Ansatz hingegen ignoriert bei der Suche nach Unternehmen, in die er investieren möchte, weitgehend makroökonomische Faktoren. Ein Manager, der eine Bottom-up-Methodik anwendet, filtert das gesamte Unternehmensuniversum nach bestimmten Kriterien, wie z B. Bewertung, Gewinn, Größe, Wachstum oder eine Vielzahl von Kombinationen dieser Arten von Faktoren. Anschließend führen sie eine strenge Due Diligence bei den Unternehmen durch, die jede Phase des Filterprozesses durchlaufen.

Um festzustellen, ob ein Fondsmanager aufgrund der Asset-Allokation oder der Aktienauswahl tatsächlich einen Wertzuwachs zur Performance beiträgt, muss ein Anleger eine Attributionsanalyse durchführen, die die Performance eines Fonds durch die Asset-Allokation im Vergleich zur Performance durch die Aktienauswahl bestimmt. Eine Attributionsanalyse kann beispielsweise ergeben, dass ein Manager falsche Wetten auf Sektoren platziert hat, aber die besten Aktien in jedem Sektor ausgewählt hat. In diesem Beispiel sollte dieser Manager einen Bottom-up-Ansatz verfolgen. Wenn das Mandat des Managers eine Top-Down-Methodik beschreibt, könnte dies Anlass zur Sorge geben, da wir festgestellt haben, dass der Fondsmanager bei der Vermögensallokation (Top-Down) eine schlechte Arbeit geleistet hat.

Schauen wir uns als Beispiel ein Portfolio mit fünf Sektoren an:

In den folgenden Tabellen vergleichen wir ein Investmentfondsportfolio mit seiner relevanten Benchmark und ermitteln, wie viel der Portfolioperformance auf die Vermögensallokation (Sektorgewichtungen) und wie viel auf eine überlegene Aktienauswahl zurückzuführen ist.

Im ersten Chart sehen wir die Sektorgewichtungen des Fondsportfolios für jeden der fünf Sektoren. Die zweite Spalte in diesem Diagramm zeigt die Rendite jedes Sektors innerhalb dieses Portfolios, und die dritte Spalte berechnet den Beitrag jedes Sektors zur Gesamtrendite des Fonds (Gewichtung x Rendite).

Schritt 1: Bestimmen Sie die Sektorgewichtungen sowohl für den Fonds als auch für den Index.

Schritt 2: Berechnen Sie den Beitrag jedes Sektors für den Fonds, indem Sie das Sektorgewicht mit der Sektorrendite multiplizieren. Wiederholen Sie dies für den Index.

Schritt 3: Berechnen Sie die Rendite des Fonds, indem Sie die Beiträge jedes Sektors addieren. Wiederholen Sie dies für den Index. In diesem Fall erzielte der Fonds eine Rendite für den Zeitraum von 4,38 %. Die zweite Grafik zeigt die gleichen Berechnungen für die jeweilige Benchmark. Wir konnten feststellen, dass die Gesamtrendite der Benchmark 3,55% betrug und der Fonds die Benchmark um 0,83% übertraf.

Schritt 4: Berechnen Sie den übergewichteten Betrag, indem Sie das Indexgewicht für jeden Sektor vom Fondsgewicht für jeden Sektor abziehen.

Schritt 5: Berechnen Sie die Performance, indem Sie die Indexrendite für jeden Sektor von der Fondsrendite für jeden Sektor subtrahieren. Beachten Sie, dass der Fonds eine Gewichtung von 30 % in Sektor 1 hatte, während die Benchmark nur eine Gewichtung von 20 % hatte. Daher hat der Fondsmanager diesem Sektor zu viel zugewiesen, vorausgesetzt, er würde eine Outperformance erzielen. Wir können an der Rendite von 4,2 % für Sektor 1 innerhalb des Fonds erkennen, dass sie um 2 % geringer war als die Rendite für denselben Sektor innerhalb der Benchmark. Nun könnte es etwas knifflig werden: Der Fondsmanager hat mit der Allokation in Sektor 1 die richtige Wahl getroffen, da der Sektor für die Benchmark mit 6,2 % die höchste Rendite aller fünf Sektoren erzielte. Allerdings war die Titelauswahl innerhalb des Sektors nicht sehr gut, sodass der Fonds nur eine Rendite von 4,2 % erzielte.

Schritt 6: Berechnen Sie die Auswahlzuordnung, indem Sie das Benchmarkgewicht mit dem Leistungsunterschied multiplizieren.

Schritt 7: Berechnen Sie die Allokationszuordnung, indem Sie die Indexrendite für jeden Sektor mit dem übergewichteten Betrag multiplizieren.

Schritt 8: Berechnen Sie die Interaktion, indem Sie die Übergewichtsspalte mit der Leistungsspalte multiplizieren.

Die dritte Grafik zeigt die Berechnung des Beitrags der Allokation und der Titelauswahl. In diesem Beispiel betrug der Beitrag des Managers zur Leistung bei Übergewichtung von Sektor 1 0,62%, aber der Manager leistete bei der Auswahl der Sicherheit schlechte Arbeit, was zu einem Beitrag von -0,4% führte.

Die letzte Tabelle zeigt den aktiven Managementeffekt von positiven 0,88% abzüglich des ungeklärten Anteils von -0,055, was zu einem aktiven Managementbeitrag von 0,825% führt.

Wie Sie sehen können, sind diese Informationen sehr nützlich, um festzustellen, ob ein Manager die Leistung durch Asset Allocation (Top-Down) oder Sicherheitsauswahl (Bottom-Up) analysiert. Die Ergebnisse dieser Analyse sollten mit dem angegebenen Mandat des Fonds und dem Prozess des Fondsmanagers verglichen werden.

Die Quintessenz

Es gibt viele andere Faktoren, die bei der Analyse des Portfolios eines Investmentfonds zu berücksichtigen sind. Durch die Analyse der Sektorgewichte eines Fonds und der Zuordnung des Fondsmanagers zur Wertentwicklung kann ein Anleger die historische Wertentwicklung des Fonds und dessen Verwendung in einem diversifizierten Portfolio anderer Fonds besser verstehen. Ein Anleger kann das Portfolio auch in Marktkapitalisierungsgruppen aufteilen und feststellen, ob der Fondsmanager besonders geschickt darin ist, Unternehmen mit bestimmten Größenmerkmalen auszuwählen.

Welchen Faktor oder welches Merkmal ein Anleger auch immer analysieren möchte, die Ergebnisse können wertvolle Einblicke in die Fähigkeiten eines Managers geben und den Portfoliokonstruktionsprozess des Anlegers weiter verbessern. Im Idealfall möchte ein Anleger eine Mischung aus guten Allokatoren und guten Stockpickern sowie Fondsmanagern mit unterschiedlichem Fachwissen in bestimmten Sektoren. Diese Art der Analyse kann, obwohl sie zeitaufwändig ist, die Informationen liefern, die für die richtige Zusammenstellung eines Portfolios erforderlich sind.