Analyse von Unternehmen mit hohem Goodwill
Vor fast zwei Jahren haben das Wall Street Journal und S & PCapitalIQ eine Studie über Unternehmen im S & P 500 mit dem höchsten Goodwill als Prozentsatz ihrer Börsenkapitalisierung oder ihres Marktwerts durchgeführt. Sechs dieser Firmen hatten Goodwill-Salden, die ihre angegebenen Marktwerte überstiegen, was ein potenzielles Warnzeichen dafür ist, dass sie eine größere Akquisition verpfuscht haben.
Kulanz
Guter Wille an sich ist keine schlechte Sache. Sie stellt lediglich die Prämie über den geschätzten Marktwert der erworbenen Vermögenswerte beim Kauf eines anderen Unternehmens dar. Viele Unternehmen mit minimalen oder vernachlässigbaren Vermögenswerten, wie z. B. Dienstleistungsunternehmen, sind in der Lage, ausreichende Gewinne und hohe Kapitalrenditen zu erzielen. Erhebliche Cashflows könnten eine erhebliche Buyout-Prämie einbringen. Fertigungsunternehmen und andere anlagenintensive Branchen haben möglicherweise erhebliche Vermögenswerte in der Bilanz, generieren aber möglicherweise nicht so viel Cashflow. Somit wäre der Goodwill bei einem Buyout geringer.
Die Nachzügler Zwei Jahre später
Die oben erwähnte Studie wurde am 14. August 2012 veröffentlicht. Seitdem haben sieben der 10 genannten Unternehmen den S&P 500 übertroffen. Die drei Nachzügler sind Frontier Communications ( FTR ), RRDonnelly ( RRD ) und Republic Services ( RSG ). Die Aktienkursentwicklung jedes dieser Underperformer war immer noch positiv, blieb aber hinter der Marktrendite von 40% in diesem Zeitraum zurück.
Schuld an den Aktienkurskämpfen von Frontier Communications scheint eine problematische Akquisition zu sein. Im Jahr 2010 erwarb der Telekommunikationsanbieter Frontier Communications Vermögenswerte von Verizon ( VZ ) in ländlichen Gebieten, die angeblich vernachlässigt wurden, was sich nachteilig auf die Kundenbindung auswirkte. Dies hat den langfristigen Rückgang der ausgewiesenen Rentabilität bei Frontier nicht gestoppt, aber den Goodwill von 2,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2009 auf 6,3 Milliarden US-Dollar Ende 2013 fast verdreifacht.
Der Wasserversorger Republic Services erwarb 2008 den Konkurrenten Allied Waste und kämpft seitdem darum, die Rentabilität zu steigern. Die Überzahlung kurz vor einer Rezession beeinträchtigte die Ergebnisse und steigerte den Goodwill in der Bilanz, die derzeit bei 10,7 Milliarden US-Dollar liegt. Die Druckerei RRDonnelly hat Consolidated Graphics für 620 Millionen US-Dollar in kleinerem Umfang übernommen, was einen gesunden Anteil des jüngsten Goodwills von 1,4 Milliarden US-Dollar ausmacht. Aber das Geschäft scheint zu kämpfen, da die Medien auf digitale Medien umsteigen.
Eine Zusammenfassung der Gewinner
Zu den Unternehmen, die seit der Veröffentlichung des Artikels eine Outperformance erzielt haben, gehören Sealed Air ( SEE ), Nasdaq OMX ( NDAQ ), L-3 Communications ( LLL ), Hewlett-Packard ( HPQ ), Xerox ( XRX ), Fidelity National Information Services ( FIS ) und Gannett ( GCI ).
Die stärksten Performer der Gruppe sind Sealed Air (plus fast 150 %) und Gannett (plus mehr als 100 %). Der Paket- und Containeranbieter Sealed Air hat von einem „transformativen“ Deal profitiert, um sein Geschäft zu diversifizieren und das Reinigungs- und Chemieunternehmen Diversey zu kaufen. Der Kauf wurde im Jahr 2011 getätigt und scheint gut geklappt zu haben, obwohl 2011 auch eine starke Abschreibung erforderlich war, die den Goodwill-Saldo senkte. Das gleiche gilt für Gannett, Herausgeber von USA Today und anderen Zeitschriften. Es hat vor kurzem Below übernommen, um sich von Printmedien und mehr in Fernseh- und Rundfunkmedien zu diversifizieren. Die anderen Firmen profitierten von allgemeinen Verbesserungen ihres Geschäfts, entweder dank einer sich verbessernden Wirtschaft oder intelligenterer, kleinerer Akquisitionen.
Die Quintessenz
Die Schlussfolgerung aus dem oben Gesagten ist, dass die Betrachtung des Goodwills als Prozentsatz des Marktwertes seine Berechtigung hat, aber das Wichtigste ist, die Vorteile einer Akquisition zu analysieren oder zu analysieren, was das Management tut, um seinen Betrieb zu verbessern. Diejenigen, die Sealed Air und Gannett während ihrer Akquisitionen entdeckt haben, haben sich gut geschlagen, aber die Nachzügler haben sich aufgrund einer Kombination aus schlechter M & A-Due Diligence und Schwierigkeiten mit bestehenden Unternehmen unterdurchschnittlich entwickelt.
Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels besaß Ryan C. Fuhrmann keine Anteile an einem der in diesem Artikel erwähnten Unternehmen.