Alternatives Handelssystem (ATS)
Was ist ein alternatives Handelssystem (ATS)?
Ein alternatives Handelssystem (ATS) ist ein Handelsplatz, der lockerer reguliert ist als eine Börse. ATS-Plattformen werden häufig verwendet, um große Kauf- und Verkaufsorders zwischen ihren Abonnenten abzugleichen. Die am weitesten verbreitete Art von ATS in den Vereinigten Staaten sind Electronic Communication Networks (ECNs) – computergestützte Systeme, die Kauf- und Verkaufsaufträge für Wertpapiere auf dem Markt automatisch abgleichen.
Die zentralen Thesen
- Alternative Handelssysteme sind Handelsplätze für die Zusammenführung großer Kauf- und Verkaufstransaktionen.
- Sie sind nicht so stark reguliert wie Börsen.
- Beispiele für ATS sind Dark Pools und ECNs.
- Die SEC-Verordnung ATS legt einen Regulierungsrahmen für ATS fest.
Grundlagen eines alternativen Handelssystems (ATS)
ATS machen einen Großteil der Liquidität in öffentlich gehandelten Emissionen weltweit aus. Sie sind in Europa als multilaterale Handelseinrichtungen, elektronische Kommunikationsnetze (ECNs), Cross Networks und Call Networks bekannt. Die meisten ATS sind eher als Broker-Dealer als als Börsen registriert und konzentrieren sich darauf, Gegenparteien für Transaktionen zu finden.
Im Gegensatz zu einigen nationalen Börsen legen ATS keine Regeln für das Verhalten von Teilnehmern fest oder disziplinieren Teilnehmer, außer indem sie sie vom Handel ausschließen. Sie sind wichtig, um alternative Mittel für den Zugang zu Liquidität bereitzustellen.
Institutionelle Anleger können einen ATS verwenden, um Kontrahenten für Transaktionen zu finden, anstatt große Aktienpakete an nationalen Börsen zu handeln. Diese Maßnahmen können dazu dienen, den Handel vor der Öffentlichkeit zu verbergen, da ATS-Transaktionen nicht in den Orderbüchern der nationalen Börsen erscheinen. Der Vorteil der Verwendung eines ATS zur Ausführung solcher Aufträge besteht darin, dass der Dominoeffekt verringert wird, den große Trades auf den Kurs einer Aktie haben könnten.
Alternative Handelssysteme sind zu beliebten Handelsplätzen geworden. Ab 2015 machte ATS seit 2013 rund 18% des gesamten Aktienhandels aus. Dies entspricht einer mehr als vierfachen Steigerung gegenüber 2005.
Die Securities and Exchange Commission (SEC) muss alternative Handelssysteme genehmigen. In den letzten Jahren haben die Aufsichtsbehörden die Durchsetzungsmaßnahmen gegen alternative Handelssysteme wegen Verstößen wie dem Handel gegen den Kundenauftragsfluss oder der Verwendung vertraulicher Handelsinformationen von Kunden verstärkt. Diese Verstöße können bei ATS häufiger vorkommen als bei nationalen Börsen, da ATS weniger Vorschriften unterliegt.
Alternatives Handelssystem ist die in den USA und Kanada verwendete Terminologie. In Europa sind sie als multilaterale Handelssysteme bekannt.
Dark Pools als ATS
Beispielsweise kann ein Hedgefonds, der daran interessiert ist, eine große Position in einer Aktie aufzubauen, einen ATS verwenden, um zu verhindern, dass andere Anleger im Voraus kaufen. ATS, die für diese Zwecke verwendet werden, können als Dark Pools bezeichnet werden. Dark Pools beinhalten den Handel auf ATS durch institutionelle Aufträge, die an privaten Börsen ausgeführt werden. Informationen über diese Transaktionen sind der Öffentlichkeit meist nicht zugänglich, weshalb sie als „dunkel“ bezeichnet werden. Der Großteil der Dark-Pool- Liquidität wird durch Block-Trades geschaffen, die abseits der zentralen Börsen ermöglicht und von institutionellen Anlegern (hauptsächlich Investmentbanken) durchgeführt werden.
Obwohl sie legal sind, arbeiten Dark Pools mit wenig Transparenz. Infolgedessen werden sowohl HFT als auch Dark Pools von der Finanzbranche häufig kritisiert; Einige Händler glauben, dass diese Elemente bestimmten Akteuren an der Börse einen unfairen Vorteil verschaffen.
Verordnung ATS erklärt
Die SEC-Verordnung ATS hat einen Regulierungsrahmen für ATS geschaffen. Ein ATS erfüllt die Definition einer Börse gemäß den Bundeswertpapiergesetzen, ist jedoch nicht verpflichtet, sich als nationale Wertpapierbörse zu registrieren, wenn das ATS gemäß der Ausnahmeregelung gemäß Exchange Act Rule 3a1-1(a) betrieben wird. Um unter dieser Ausnahme zu arbeiten, muss ein ATS die Anforderungen in den Regeln 300-303 der Verordnung ATS erfüllen. Um der ATS-Verordnung zu entsprechen, muss sich ein ATS als Broker-Dealer registrieren und bei der Kommission auf dem Formular ATS einen Erstbetriebsbericht einreichen, bevor er den Betrieb aufnimmt. Ein ATS muss Änderungen am Formular ATS einreichen, um Änderungen seines Betriebs mitzuteilen, und muss einen Bericht über die Einstellung des Betriebs auf Formular ATS einreichen, wenn es geschlossen wird. Die Anforderungen für die Einreichung von Berichten mit dem Formular ATS sind in Regel 301(b)(2) der Verordnung ATS festgelegt. Diese Anforderungen umfassen die vorgeschriebene Berichterstattung über Bücher und Aufzeichnungen.
In jüngster Zeit wurden Schritte unternommen, um ATS transparenter zu machen. Beispielsweise hat die SEC 2018 die Verordnung ATS geändert, um die „operative Transparenz“ für solche Systeme zu verbessern. Dazu gehört unter anderem die Einreichung detaillierter öffentlicher Offenlegungen, um die Öffentlichkeit über potenzielle Interessenkonflikte und Risiken von Informationslecks zu informieren. Sie müssen auch über schriftliche Sicherheitsvorkehrungen und Verfahren verfügen, um die Handelsinformationen der Abonnenten zu schützen.
Die SEC definiert ein alternatives Handelssystem offiziell als „jede Organisation, Vereinigung, Person, Personengruppe oder System (1), die einen Marktplatz oder eine Einrichtung für die Zusammenführung von Käufern und Verkäufern von Wertpapieren oder für sonstige Leistungen bildet, unterhält oder bereitstellt in Bezug auf Wertpapiere die Aufgaben, die üblicherweise von einer Börse im Sinne von Regel 3b-16 des Börsengesetzes erfüllt werden, und (2) die (i) keine anderen Regeln für das Verhalten von Zeichnern als das Verhalten solcher Zeichner festlegt. Handel mit einer solchen Organisation, Vereinigung, Person, Personengruppe oder System, oder (ii) die Abonnenten außer durch Ausschluss vom Handel disziplinieren.“