Anleihen der Agentur: Begrenztes Risiko und höhere Rendite

In der Welt von festverzinslichen Wertpapieren, Agency – Anleihen stellen eine der sichersten Investitionen und werden häufig im Vergleich zu Staatsanleihen (T-Bonds) für ihr niedriges Risiko und hohe Liquidität. Im Gegensatz zu Staatsanleihen, die nur vom Finanzministerium ausgegeben werden, stammen Agenturanleihen aus verschiedenen Quellen, darunter nicht nur Regierungsbehörden, sondern auch bestimmte Unternehmen, denen von der Regierung eine Charta erteilt wurde. In diesem Artikel werden wir uns mit verschiedenen Arten von Agenturschulden und den damit verbundenen Steuerproblemen befassen und die Fülle von Optionen sehen, die einzelnen Anlegern zur Verfügung stehen, die nach einzigartigen Anleihestrukturen suchen.

Hinweis : Der Begriff „Staatsanleihe“ in diesem Artikel umfasst alle vom US-Finanzministerium ausgegebenen Schuldtitel, einschließlich T-Anleihen, T-Notes und T-Bills.

Emittenten von Agency-Anleihen Nicht alle Agency-Anleihen werden von Regierungsbehörden ausgegeben. In der Tat sind die größten Emittenten keine Agenturen an sich, sondern staatlich geförderte Unternehmen (GSEs). Dies ist eine wichtige Unterscheidung, da echte Agenturen ausdrücklich durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung gestützt werden (wodurch ihr Ausfallrisiko praktisch so gering ist wie bei Staatsanleihen), während GSEs private Unternehmen sind, die aufgrund ihrer Aktivitäten staatliche Chartas erhalten als wichtig für die öffentliche Ordnung erachtet.

Diese Unternehmen gewähren unter anderem Wohnungsbaudarlehen, Agrarkredite und Schulden bietet. Obwohl Händler von Agenturanleihen diese Unterscheidung zwischen echten Agenturen und GSEs beim Kauf oder Verkauf von Anleihen anerkennen, sind die Renditen für beide Arten von Schuldtiteln in der Regel praktisch identisch.

In der folgenden Tabelle sehen wir zwei hypothetische Agency Bonds, die durch eine Bindung zum Verkauf angeboten werden Händler. Federal Farm Credit Bank (FFCB) ist ein GSE, also eine implizite Garantie trägt für seine Schulden, während Private Export Funding Corp. (PEFCO) Anleihen, die von den USA unterstützte sind Staatspapiere (gehalten als Sicherheiten ) und die Zinszahlungen eine explizite betrachtet Verpflichtung der US-Regierung. In der YTM-Linie ( Yield-to-Maturity ) ist jedoch deutlich zu erkennen, dass auf dem Markt sowohl implizite als auch explizite Garantien sehr ähnlich bewertet werden, was zu nahezu identischen Renditen führt.

Obwohl sie eine staatliche Garantie (implizit oder explizit) haben, werden Agenturanleihen mit einer Renditeprämie (Spread) über vergleichbaren Staatsanleihen gehandelt. Im obigen Beispiel wird die FFCB-Anleihe mit einem Spread von 23 Basispunkten (4,76% – 4,53% = 0,23%) über die Staatsanleihe und die PEFCO Anleihe mit einem Spread von etwas mehr als 22 Basispunkten angeboten.

Es gibt mehrere Gründe, warum Anleger diese höhere Rendite bei Agenturanleihen gegenüber Staatsanleihen erwarten sollten:

1. Es besteht ein zusätzliches, jedoch geringes Risiko, das sich aus dem politischen Risiko ergibt, dass die staatliche Garantie für die Verschuldung von Agenturen in Zukunft geändert oder widerrufen werden könnte, wodurch die Anleihen anfälliger für Zahlungsausfälle werden.
2. Staatsanleihen sind wohl das liquideste Finanzinstrument der Welt und werden von Zentralbanken und anderen sehr großen Instituten eingesetzt, die die Fähigkeit benötigen, Wertpapiere in großen Mengen sehr schnell und effizient zu kaufen oder zu verkaufen. Agenturen hingegen sind weder so liquide noch so effizient im Handel.

Wenn beispielsweise ein großer Fonds oder eine Regierung 10-jährige Anleihen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar kaufen möchte, könnte sie den Auftrag leicht mit Staatsanleihen erfüllen und diesen Betrag möglicherweise sogar in einer einzelnen Anleiheemission finden, aber stattdessen versuchen, Agenturanleihen zu kaufen Die Bestellung müsste in viele kleinere Blöcke mit verschiedenen Themen aufgeteilt werden, was mehr Zeitaufwand und einen weniger effizienten Prozess im Allgemeinen bedeutet. Für einzelne Anleger, die viel kleinere Mengen kaufen, ist dies natürlich im Allgemeinen kein Problem.

Staatliche Steuerfragen Für jeden Investor, der in einem Staat lebt, der zusätzlich zur Bundessteuer eine eigene staatliche Steuer erhebt, ist das vielleicht kritischste Problem die unterschiedliche staatliche Steuerpflicht unter Agenturanleihen. Während Couponzahlungen für Schulden der bekanntesten Agenturen ( Freddie Mac ) sowohl auf Bundes- als auch auf Länderebene steuerpflichtig sind, sind andere Agenturen nur auf Bundesebene steuerpflichtig.

Entgegen der Intuition sind die Renditen sowohl für voll steuerpflichtige als auch für staatlich steuerfreie Agenturanleihen in der Regel sehr ähnlich, wenn nicht sogar gleich. Man könnte zwar davon ausgehen, dass Agenturanleihen, die nicht auf staatlicher Ebene besteuert werden, teurer sind als solche, die vollständig steuerpflichtig sind (wodurch ein Teil des Vorteils ausgeglichen wird – wie dies bei Kommunalanleihen der Fall ist, die aufgrund ihrer Privilegierung im Allgemeinen teurer sind Steuerstatus), dies ist nicht immer der Fall.

Da die Renditen vor Steuern sowohl für voll steuerpflichtige als auch für staatlich steuerfreie Agenturanleihen im Allgemeinen nahezu identisch sind, ist es wichtig, staatlich steuerfreie Anleihen auf Konten zu kaufen, die der staatlichen Einkommensteuer unterliegen.

Um diesen Punkt zu veranschaulichen, zeigt die folgende Tabelle, wie die Cashflows von Bundes- und Landessteuern beeinflusst werden. In diesem Beispiel zahlen wir 100 USD ( Nennwert ) für eine zweijährige Agenturanleihe mit einem jährlichen Kupon von 6% und halten sie dann bis zur Fälligkeit. Angenommen, Sie befinden sich in der Steuerklasse von 35% des Bundes und leben in Kalifornien, wo der staatliche Einkommensteuersatz 9,3% beträgt.

* Die Bundessteuer ist aufgrund des Abzugs der staatlichen Steuern niedriger

Wenn die von uns gekaufte Anleihe staatlich steuerfrei ist, beträgt unsere interne Rendite (IRR) nach Steuern 3,9%. Wenn wir jedoch fälschlicherweise eine staatlich steuerpflichtige Anleihe kaufen, sinkt unsere Rendite um 36 Basispunkte auf 3,54%.

Wählen Sie die für Sie richtige Anleihenstruktur Einige Agenturen geben eine Menge Schulden aus. Zum Beispiel haben die Federal Home Loan Banks im Jahr 2006 Anleihen im Wert von 322,5 Milliarden US-Dollar ausgegeben. Zwar werden zahlreiche einfache Vanille Schuldtitel ausgegeben, doch ein überraschender Betrag ist exotischer strukturiert und kann die spezifischen Bedürfnisse von Anlegern befriedigen.

Ein großer Teil der Agenturschulden ist kündbar. Dies kann eine gute Investition sein, wenn Sie der Meinung sind, dass die Renditen wahrscheinlich steigen werden. Da kündbare Anleihen eine eingebettete enthalten Call – Option (ausübbar durch den Verkäufer), tragen sie in der Regel höhere Erträge für das Risiko der Anleihe genannt wird, zu kompensieren. Einige kündbare Agenturanleihen sind jederzeit kündbar, während andere monatlich, vierteljährlich oder sogar nur an einem bestimmten Datum vor Fälligkeit kündbar sind. Alternativ werden einige Agenturanleihen mit einer vom Anleihegläubiger ausübbaren Put Rückstellung ausgegeben, die dem Käufer bei steigenden Renditen zugute kommen kann.

Obwohl eingebettete Aufstockungsstruktur, bei der der Kupon steigt, wenn sich die Anleihe der Fälligkeit nähert. Step-ups sind häufig mit kündbaren Anleihen verbunden, sodass sie mit steigendem Kupon eher gekündigt werden (da der Emittent die Schuld eher zurückzieht, wenn er einen größeren Kupon zu zahlen hat).

Es werden auch variabel verzinsliche Anleihen ausgegeben, bei denen der Kupon regelmäßig auf einen Satz zurückgesetzt wird, der an den LIBOR, die Renditen von Staatsanleihen oder eine andere festgelegte Benchmark gebunden ist. Andere Kuponvarianten sind verfügbar, einschließlich monatlicher Kuponzahlungen oder Anleihen mit Fälligkeit (ähnlich wie Nullkuponanleihen ). Ebenfalls erhältlich sind Anleihen mit einer Todesfallregelung, bei der der Nachlass eines verstorbenen Anleihegläubigers die Anleihe zum Nennwert zurückzahlen kann.

Das Who is Who der Agency Bonds Nachfolgend finden Sie eine Tabelle mit grundlegenden Informationen zu den einzelnen Emittenten. Die Top 4 machen über 90% der gesamten ausstehenden Agenturschulden aus und sind die häufigsten Emittenten, auf die Anleger beim Kauf von Anleihen stoßen werden.

Schlussfolgerung Agency-Anleihen bieten Einzelpersonen und Instituten die Möglichkeit, eine höhere Rendite als Staatsanleihen zu erzielen, während sie nur sehr wenig Risiko oder Liquidität opfern. Darüber hinaus ermöglicht die Vielzahl der in Agenturangeboten enthaltenen Anleihenstrukturen den Käufern, ihre Portfolios an ihre eigenen Umstände anzupassen.