Alpha ohne Risiko hinzufügen

Es gibt viele Strategien, die den Einsatz von Futures beinhalten, um die Rendite zu steigern. Die meisten dieser Strategien steigern die Rendite Ihres Portfolios, indem Sie Ihr Volatilitätsrisiko erhöhen. Viele dieser Theorien basieren auf der Theorie des effizienten Marktes und verwenden eine komplexe Methode zur Messung von Volatilität, Korrelation und Überschussrendite zusammen mit anderen Variablen, um Portfolios zu konstruieren, die der Risikotoleranz eines bestimmten Anlegers entsprechen und gleichzeitig die theoretische Rendite optimieren. Dies ist keine dieser Strategien. Lesen Sie weiter, um mehr über eine andere Möglichkeit zu erfahren, höhere Renditen zu erzielen, ohne das Risikoprofil Ihres Portfolios zu ändern.

Alpha, was ist das?

Alpha ist das, was als „Überschussrendite“ bezeichnet wird. In einer Regressionsgleichung beschreibt ein Teil, wie viel die Marktbewegung zur Rendite Ihres Portfolios beiträgt; der Rest der Rendite gilt als Alpha. Dies ist ein messbarer Weg, um die Fähigkeit eines Managers zu messen, den Markt zu übertreffen.

Die Regeln verletzen

Im Finanzbereich wird normalerweise angenommen, dass das Risiko positiv mit der Rendite korreliert. Diese Strategie stellt eine Ausnahme von dieser Regel dar. Große Portfolios, die Aktien eines Index halten, wie der S & P 500-Index, können manipuliert werden, um die ursprüngliche Allokation von Eigenkapital mit weniger Kapital für diese Position darzustellen. Dieses überschüssige Kapital kann in US-Staatsanleihen oder Schatzwechsel (je nachdem, welcher Zeitraum zum Zeithorizont des Anlegers passt)investiertund zur Generierung eines risikofreien Alphas verwendet werden.

Beachten Sie, dass das Portfolio mindestens eine Kernposition mit einem entsprechenden Produkt auf dem Terminmarkt haben muss, damit diese Strategie umgesetzt werden kann. Diese Strategie würde nicht als aktives Management angesehen werden, erfordert jedoch eine gewisse Überwachung im Falle von Nachschussforderungen, auf die wir später noch genauer eingehen werden.

Das traditionelle Cash-Portfolio

Um diese Strategie zu verstehen, müssen Sie zuerst verstehen, was wir nachahmen. Im Folgenden betrachten wir ein traditionelles und eher konservativ allokiertes Portfolio.

Angenommen, wir haben ein Portfolio von 1 Million US-Dollar und möchten dieses Portfolio so aufteilen, dass es eine Mischung aus 70 % US-Staatsanleihen und 30 % des gesamten Aktienmarktes widerspiegelt. Da der S & P 500 ein ziemlich genaues Maß für den gesamten Aktienmarkt ist und ein sehr liquides entsprechendes Produkt auf dem Terminmarkt aufweist, werden wir den S & P 500 verwenden.

Dies führt zu 700.000 US-Dollar in US-Staatsanleihen und 300.000 US-Dollar in S&P 500-Aktien. Wir wissen, dass US-Staatsanleihen eine jährliche Rendite von 10 % erzielen, und wir erwarten, dass der S&P 500 im kommenden Jahr um 15 % aufwertet.

Wir können diese Einzelrenditen addieren und sehen, dass unsere Rendite für dieses Portfolio über das Jahr 115.000 USD oder 11,5% des Portfolios betragen würde.

Etwas Großes mit etwas Kleinem kontrollieren

Um zu verstehen, wie diese Strategie funktioniert, ist es wichtig zu wissen, wie die Grundprinzipien von Futures-Kontrakten funktionieren.

Wenn Sie eine Futures-Position im Wert von 100.000 USD eingehen, müssen Sie keine 100.000 USD aufbringen, um sich dieser Position zu stellen. Als Margin müssen Sie lediglich entweder bar oder bargeldnahe Wertpapiere auf Ihrem Konto halten. Jeden Handelstag wird Ihre 100.000-Dollar-Position zum Marktpreis bewertet und Gewinne oder Verluste aus dieser 100.000-Dollar-Position werden Ihrem Konto entnommen oder direkt hinzugefügt. Die Marge ist ein Sicherheitsnetz, das Ihr Maklerhaus verwendet, um sicherzustellen, dass Sie im Falle eines Verlustes täglich über das erforderliche Bargeld verfügen. Diese Marge bietet auch einen Vorteil für die Einrichtung unserer Alpha-Generierungsstrategie, indem sie ein Engagement in der ursprünglichen Position von 1 Mio.

Umsetzung der Strategie

In unserer ersten Position strebten wir eine Vermögensallokation von 70 % US-Staatsanleihen und 30 % S&P 500-Aktien an. Wenn wir Futures nutzen, um uns einer großen Position mit viel weniger Kapital auszusetzen, wird uns plötzlich ein großer Teil unseres ursprünglichen Kapitals nicht zugewiesen. Verwenden wir die folgende Situation, um diesem Szenario einige Werte zuzuordnen. (Obwohl die Marge von Land zu Land und zwischen verschiedenen Brokern unterschiedlich ist, verwenden wir zur Vereinfachung eine Margin-Rate von 20 %.)

Sie haben jetzt:

• 700.000 US-Dollar in US-Staatsanleihen
• 60.000 US-Dollar Marge, die uns über Futures den S&P 500-Aktien im Wert von 300.000 US-Dollar aussetzt (60.000 US-Dollar sind 20 % von 300.000 US-Dollar)

Wir haben jetzt einen nicht zugewiesenen Teil unseres Portfolios im Wert von 240.000 USD. Diesen Restbetrag können wir in die von Natur aus risikofreien US-Staatsanleihen zu ihrer aktuellen Jahresrendite von 10 % anlegen.

Dies lässt uns mit einem 1-Millionen-Dollar-Portfolio zurück, das 940.000 US-Dollar in US-Staatsanleihen und 60.000 US-Dollar als Margin für S&P-500-Futures enthält. Dieses neue Portfolio hat genau das gleiche Risiko wie das ursprüngliche Cash-Portfolio. Der Unterschied besteht darin, dass dieses Portfolio höhere Renditen erzielen kann!

• 940.000 USD in US-Staatsanleihen mit einer Rendite von 10 % = 94.000 USD
• 300.000 USD (kontrolliert durch unsere 60.000 USD-Futures-Marge) der S&P 500-Aktien steigen um 15% und erzielen eine Rendite von 45.000 USD
• Unser Gesamtgewinn beträgt 139.000 USD oder 13,9 % unseres Gesamtportfolios.

Der Gewinn aus unserem ursprünglichen Cash-Portfolio betrug nur 11,5%; Daher haben wir ohne zusätzliches Risiko eine Zusatzrendite oder Alpha von 2,4 % erwirtschaftet. Dies war möglich, weil wir den verbleibenden, nicht zugewiesenen Teil unseres Portfolios in risikofreie Wertpapiere oder insbesondere US-Staatsanleihen investiert haben.

Mögliche Probleme

Bei dieser Strategie gibt es ein großes Problem: Selbst wenn der Anleger richtig liegt, wo der S&P 500 in einem Jahr stehen wird, kann sich der Preis des Index innerhalb dieses Jahres als ziemlich volatil erweisen. Dies kann zu einem Margin Call führen.

Nehmen wir beispielsweise an, dass der S&P 500 innerhalb des ersten Quartals unter Verwendung unseres obigen Szenarios auf ein Niveau sinkt, bei dem der Anleger einen Teil der Marge auszahlen muss. Da wir nun eine Margin-Rate von 20 % haben, muss ein Teil des Kapitals umgeschichtet werden, damit diese Position nicht zurückgefordert wird. Da die einzige andere Kapitalquelle in US-Staatsanleihen investiert ist, müssen wir einen Teil der US-Staatsanleihen liquidieren, um das erforderliche Kapital umzuschichten, um unsere Marge bei 20 % des Gesamtwerts des Futures zu halten. Je nach Ausmaß dieses Drawdowns kann dies einen wesentlichen Einfluss auf die in dieser Situation zu erwartende Gesamtrendite haben. Wenn der S&P zu steigen beginnt und die zugewiesene Marge 20 % übersteigt, können wir den Erlös in kürzerfristige Schatzwechsel reinvestieren, aber unter der Annahme einer normalen Zinsstrukturkurve und eines kürzeren Anlagehorizonts verdienen wir immer noch weniger mit dem US-Schatztitel Portfolio, als wenn die Strategie wie geplant verlaufen wäre und der S&P weniger volatil gewesen wäre.

Andere Anwendungen

Es gibt mehrere Möglichkeiten, wie diese Strategie verwendet werden kann. Manager, die Indexfonds leiten, können mit dieser Strategie Alpha zu den Renditen ihres Fonds hinzufügen. Durch die Verwendung von Futures zur Kontrolle einer größeren Menge von Vermögenswerten mit einem geringeren Kapitalbetrag kann ein Manager entweder in risikofreie Wertpapiere investieren oder einzelne Aktien auswählen, von denen er glaubt, dass sie positive Renditen erzielen, um Alpha zu erhöhen. Obwohl letzteres uns neuen idiosynkratischen Risiken aussetzt, ist dies immer noch eine Quelle von Alpha (Managerfähigkeiten).

Die Quintessenz

Diese Strategie kann insbesondere für diejenigen nützlich sein, die die Renditen eines bestimmten Index simulieren möchten, aber ein gewisses Maß an Schutz vor dem Alpha bieten möchten (indem sie in risikofreie Wertpapiere investieren) oder für diejenigen, die zusätzliche Risiken eingehen möchten, indem sie auf Positionen, die sie einem idiosynkratischen Risiko (und potenzieller Rendite) aussetzen, indem sie einzelne Aktien auswählen, von denen sie glauben, dass sie positive Renditen erzielen. Die meisten Index-Futures haben einen Mindestwert von 100.000 US-Dollar, sodass diese Strategie (in der Vergangenheit) nur von denen mit größeren Portfolios verwendet werden konnte. Mit der Innovation kleinerer Kontrakte wie dem S&P 500 Mini ® können nun einige weniger gut ausgestattete Anleger Strategien umsetzen, die früher nur institutionellen Anlegern zur Verfügung standen.