Active Share Maßnahmen Active Management

Wie viel aktives Management wird von Ihrem Investmentfondsmanager durchgeführt? Active Share kann Ihnen die Antwort geben.

In der Finanzliteratur gibt es zahlreiche Zitate von Studien, die zeigen, dass der durchschnittliche Investmentfondsmanager seinen Referenzindex nach Gebühren hinter sich lässt. Im Jahr 2006 führten Martijn Cremers und Antti Petajisto von der Yale School of Management Active Share ein, eine neue Methode zur Bestimmung des Umfangs des aktiven Managements von Investmentfondsmanagern und ein Instrument, um diejenigen zu finden, die eine Outperformance erzielen.

Die Forschung hinter Active Share

Aktive Share ist ein Maß für den Anteil der Aktienbestände in einem Manager Portfolio, dass unterscheidet sich von der Benchmark – Index. Die Forscher kommen zu dem Schluss, dass Manager mit hohem Active Share ihre Referenzindizes übertreffen und Active Share die Fondsperformance signifikant prognostiziert.

Bei einer Untersuchung von 2.650 Fonds von 1980 bis 2003 stellten Cremers und Petajisto fest, dass die am höchsten bewerteten aktiven Fonds mit einem aktiven Anteil von 80% oder mehr ihre Referenzindizes vor Gebühren um 2-2,71% und nach Gebühren um 1,49-1,59% übertrafen.

Active Share ist auch nützlich, um Closet-Indexer zu identifizieren – Manager, die behaupten, aktiv zu sein, deren Portfolios jedoch dem Benchmark-Portfolio sehr ähnlich sind. Die Identifizierung von Closet-Indexern ist äußerst wichtig, da aktive Verwaltungsgebühren eine erhebliche Hürde für die Outperformance des Index für jeden darstellen können, der ein Portfolio hält, das seiner Benchmark ähnelt.

Die Yale-Studie ergab auch, dass die Mittel zu einem niedrigen aktiven Anteil tendierten. Die Studie gibt den Anteil der  verwalteten Vermögen  (AUM) mit Active Anteil von weniger als 60% von 1,5% erhöht im Jahr 1980 auf 40,7% im Jahr 2003. Entsprechend dem Prozentsatz des Fondsvermögens mit Active Anteil vonmehr als 80% unterging, von 58% im Jahr 1980 bis 28% im Jahr 2003.

Diese Änderung ist nicht nur auf das Wachstum der Indexfonds zurückzuführen.1980 gab es nur sehr wenige Nicht-Index-Fonds mit einem aktiven Anteil von weniger als 60%. Im Jahr 2003 waren Fonds mit einem aktiven Anteil von weniger als 60% auf 20% der Fonds und 30% des verwalteten Vermögens gestiegen. Die Autoren stellten außerdem fest, dass Active Share und die Überperformance bei Fonds mit weniger verwaltetem Vermögen höher sind.

Messung der aktiven Managementaktivität

Die traditionelle Messung des Umfangs des aktiven Managements eines Investmentfonds basiert auf Methoden, mit denen die historischen Renditen eines Fonds mit denen seines Referenzindex verglichen werden. Eine solche Methode, die Verfolgung der Fehlervolatilität, misst die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen eines Managers und den Indexrenditen.

Eine hohe Volatilität der Tracking Error weist auf ein hohes Maß an aktivem Management hin. Die Logik hinter der Messung ist, dass sich die Zusammensetzung der einzelnen Aktien im Portfolio im Renditemuster widerspiegelt. Wenn die Renditen des Portfolios im Laufe der Zeit erheblich von den Indexrenditen abweichen, muss sich die Zusammensetzung des Portfolios erheblich vom Index unterscheiden.

Die Verfolgung der Fehlervolatilität ist zwar sinnvoll und einfach zu berechnen, lässt jedoch nur darauf schließen, was der Manager im Portfolio tut, und betrachtet die zugrunde liegenden Bestände nicht.

Im Gegensatz dazu wird Active Share ermittelt, indem die tatsächlichen Bestände des Portfolios eines Managers analysiert und diese Bestände mit seinem Referenzindex verglichen werden. Durch die Messung des aktiven Managements auf diese Weise können Anleger ein klareres Verständnis dafür erhalten, was genau ein Manager tut, um die Leistung zu steigern, anstatt aus den beobachteten Renditen Schlussfolgerungen zu ziehen.

Aktivität berechnen

Active Share wird berechnet, indem die Summe aus dem absoluten Wert der Differenz des Gewichts jeder Beteiligung im Portfolio des Managers und dem Gewicht jeder Beteiligung im Referenzindexberechnetund durch zwei dividiert wird.

Angenommen, ein Referenzindex enthält nur eine Aktie. Wenn ein Manager entscheidet, dass er die Aktie mag, aber nur die Hälfte des Portfolios in diese Aktie und die Hälfte in eine andere Aktie investieren möchte, beträgt die aktive Aktie 50%.

Active Share = 12((∣100%.- -50%.∣+∣0%.- -50%.∣) = 50%.\ text {Active Share} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% – 50 \% | + | 0 \% – 50 \% |) \ = \ 50 \%Aktive Freigabe = 2

Die Active Share-Nummer in diesem Beispiel besagt im Wesentlichen, dass 50% des Portfolios des Managers vom Referenzindex abweichen.

Vorsichtsmaßnahmen

Obwohl die in der Active Share-Studie veröffentlichten Daten faszinierend sind, sollten Anleger vorsichtig sein, wenn sie versuchen, die Ergebnisse anzuwenden. Die zuvor erwähnten Benchmark-Ergebnisse von Managern mit hohem Active Share sind ein Durchschnitt der Gruppe. Es wäre falsch für Anleger, die Ergebnisse so zu interpretieren, dass sie zu dem Schluss kommen, dass alle Manager mit hohen Active Share-Portfolios ihre Benchmarks übertreffen werden. Die Daten zeigen nur, dass die durchschnittliche Leistung dieser Gruppe von Managern besser war als die durchschnittliche Leistung von Managern mit geringem aktiven Anteil.

Natürlich ist es wahrscheinlich, dass eine Reihe von Managern mit hohen Active Share-Portfolios hinter ihren Benchmarks zurückblieben, während andere eine Outperformance erzielten. Anleger, die sich nur auf Active Share als Indikator für die Marktperformance verlassen, könnten sich weiterhin einen Manager aussuchen, der hinter der Benchmark zurückbleibt.

Während die Informationen zu Active Share verlockend sein können, sind die Ergebnisse nur dann von Nutzen, wenn sie dauerhaft sind. Cremers und Petajisto stellen fest, dass die Fähigkeit von Managern mit hohem Aktivanteil, weiterhin überdurchschnittliche Renditen im Vergleich zu einem Referenzindex zu erzielen, weiterhin beständig ist.

Das Fazit

Basierend auf den Ergebnissen der Cremers and Petajisto-Studie ist Active Share ein weiteres Instrument, das zur Toolbox eines Anlegers hinzugefügt werden kann, um potenzielle Anlagen in Investmentfonds zu bewerten.