Active Share misst aktives Management

Wie viel aktives Management wird von Ihrem Investmentfondsmanager durchgeführt? Active Share kann Ihnen die Antwort geben.

In der Finanzliteratur gibt es zahlreiche Zitate von Studien, die zeigen, dass der durchschnittliche Fondsmanagernach Gebühren hinterseinem Referenzindex zurückbleibt. Im Jahr 2006 führten Martijn Cremers und Antti Petajisto von der Yale School of Management Active Share ein, eine neue Methode zur Bestimmung des Umfangs des aktiven Managements von Investmentfondsmanagern und ein Instrument, um diejenigen zu finden, die eine Outperformance erzielen.

Die Forschung hinter Active Share

Aktive Share ist ein Maß für den Anteil der Aktienbestände in einem Manager Portfolio, dass unterscheidet sich von der Benchmark – Index. Die Forscher kommen zu dem Schluss, dass Manager mit einem hohen Active Share ihre Benchmark-Indizes übertreffen und Active Share die Fondsperformance signifikant vorhersagt.

Bei der Untersuchung von 2.650 Fonds von 1980 bis 2003 fanden Cremers und Petajisto heraus, dass die am höchsten bewerteten aktiven Fonds mit einem Active Share von 80% oder höher ihre Benchmark-Indizes um 2,71% vor Gebühren und um 1,49-1,59% nach Gebühren übertrafen.

Active Share ist auch nützlich, um Closet-Indexer zu identifizieren – Manager, die behaupten, aktiv zu sein, deren Portfolios jedoch dem Benchmark-Portfolio sehr ähnlich sind. Die Identifizierung von Closed-Indexern ist äußerst wichtig, da aktive Verwaltungsgebühren für jeden, der ein ähnliches Portfolio wie seine Benchmark hält, eine erhebliche Hürde sein können, um den Index zu übertreffen.

Die Yale-Studie ergab auch, dass Fonds zu einem niedrigen Active Share tendierten. Die Studie gibt an, dass der Anteil der  Assets under Management  (AUM) mit Active Share von weniger als 60 % von 1,5 % im Jahr 1980 auf 40,7 % im Jahr 2003 gestiegen ist. Dementsprechend sank der Anteil des Fondsvermögens mit Active Share über 80 % von 58 % im Jahr 1980 bis 28 % im Jahr 2003.

Diese Veränderung lässt sich nicht nur durch das Wachstum der Indexfonds erklären.1980 gab es nur sehr wenige Nicht-Index-Fonds mit einem Active Share von weniger als 60 %. Im Jahr 2003 waren Fonds mit einem Active Share unter 60 % auf 20 % der Fonds und 30 % des verwalteten Vermögens angestiegen. Die Autoren stellten auch fest, dass Active Share und die Überschussperformance bei Fonds mit weniger verwaltetem Vermögen höher sind.

Messung der Aktivität des aktiven Managements

Die traditionelle Messung des Umfangs des aktiven Managements eines Investmentfonds basiert auf Methoden, mit denen die historischen Renditen eines Fonds mit denen seines Referenzindex verglichen werden. Eine solche Methode, die Verfolgung der Fehlervolatilität, misst die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen eines Managers und den Indexrenditen.

Eine hohe Tracking Error Volatilität weist auf ein hohes Maß an aktivem Management hin. Die Logik hinter der Messung ist, dass sich die Zusammensetzung der einzelnen Aktien im Portfolio im Renditeverlauf widerspiegelt. Weichen die Renditen des Portfolios im Laufe der Zeit deutlich von den Indexrenditen ab, muss sich die Zusammensetzung des Portfolios deutlich vom Index unterscheiden.

Die Tracking-Error-Volatilität ist zwar sinnvoll und leicht zu berechnen, lässt jedoch nur darauf schließen, was der Manager im Portfolio tut, und betrachtet nicht die zugrunde liegenden Positionen.

Im Gegensatz dazu wird Active Share gefunden, indem die tatsächlichen Bestände des Portfolios eines Managers analysiert und diese Bestände mit seinem Referenzindex verglichen werden. Durch diese Messung des aktiven Managements können Anleger besser verstehen, was genau ein Manager tut, um die Performance zu steigern, anstatt Schlussfolgerungen aus beobachteten Renditen zu ziehen.

Aktivität berechnen

Active Share wird berechnet, indem die Summe aus dem absoluten Wert der Differenz des Gewichts jeder Beteiligung im Portfolio des Managers und dem Gewicht jeder Beteiligung im Referenzindexberechnetund durch zwei dividiert wird.

Nehmen wir als einfaches Beispiel an, dass ein Referenzindex nur eine Aktie enthält. Wenn ein Manager entscheidet, dass er die Aktie mag, aber nur die Hälfte des Portfolios in diese Aktie und die Hälfte in eine andere Aktie investieren möchte, beträgt der Active Share 50%.

Aktive Share = 12(|100%−50%|+|0%−50%|) = 50%\text{Aktiver Anteil}\ = \ \frac{1}{2}(|100\%-50\%|+|0\%-50\%|)\ =\ 50\%Aktives Teilen = 2

Die Active Share-Zahl in diesem Beispiel besagt im Wesentlichen, dass sich 50 % des Portfolios des Managers vom Referenzindex unterscheiden.

Vorsichtsmaßnahmen

Obwohl die in der Active Share-Studie veröffentlichten Daten faszinierend sind, sollten Anleger vorsichtig sein, wenn sie versuchen, die Ergebnisse anzuwenden. Die zuvor erwähnten Benchmark-Ergebnisse von Managern mit hohem Active Share sind ein Durchschnitt der Gruppe. Es wäre falsch für Anleger, die Ergebnisse so zu interpretieren, dass sie zu dem Schluss kommen, dass alle Manager mit hohen Active Share-Portfolios ihre Benchmarks übertreffen werden. Die Daten zeigen nur, dass die durchschnittliche Leistung dieser Gruppe von Managern besser war als die durchschnittliche Leistung von Managern mit niedrigem Active Share.

Natürlich ist es wahrscheinlich, dass eine Reihe von Managern mit hohen Active-Share-Portfolios hinter ihren Benchmarks zurückgeblieben sind, während andere überdurchschnittlich abgeschnitten haben. Anleger, die sich nur auf Active Share als Indikator für eine über dem Markt liegende Performance verlassen, könnten dennoch einen Manager wählen, der hinter der Benchmark zurückbleibt.

Auch wenn die Informationen zu Active Share verlockend sein mögen, sind die Ergebnisse nur dann von geringem Nutzen, wenn sie dauerhaft sind. Cremers und Petajisto stellen fest, dass die Fähigkeit von Managern mit hohen Active Shares, weiterhin Überrenditen im Vergleich zu einem Referenzindex zu erzielen, beträchtliche Beständigkeit hat.

Die Quintessenz

Basierend auf den Ergebnissen der Cremers- und Petajisto-Studie ist Active Share ein weiteres Instrument, das in die Toolbox eines Anlegers aufgenommen werden kann, um potenzielle Investmentfondsinvestitionen zu bewerten.