Operativer Cashflow: Besser als das Nettoeinkommen?

Die meisten Anleger interessieren sich für zukünftige Zinssätze, aber nicht mehr als Anleihegläubiger. Wenn Sie eine Anleihe oder eine Anlage in einen Rentenfonds in Betracht ziehen, müssen Sie sich fragen, ob Sie davon ausgehen, dass die Renditen und Zinssätze für Staatsanleihen in Zukunft steigen werden. Wenn die Antwort ja ist, möchten Sie wahrscheinlich vermeiden, langfristige Anleihen mit Fälligkeit oder zumindest die durchschnittliche verkürzen Dauer Ihrer Anleihe Bestände oder planen den folgenden Preisverfall verwittern, indem Sie Ihre Anleihen halten und den Sammel Nennwert, wenn sie reifen.

Die Treasury Yield Curve

In den Vereinigten Staaten ist die Zinsstrukturkurve (oder Laufzeitstruktur )des Finanzministeriumsder erste Schrittmacher aller inländischen Zinssätze und ein einflussreicher Faktor bei der Festlegung der globalen Zinssätze. Die Zinssätze für alle anderen inländischen Anleihenkategorien steigen und fallen mit Treasuries, die die Schuldverschreibungen, dievon der US -Regierung ausgegeben. Um Investoren anzulocken, muss jede Anleihe oder Schuldverschreibung, die ein höheres Risiko als eine ähnliche Staatsanleihe birgt, eine höhere Rendite bieten. Beispielsweise liegt der 30-jährige Hypothekenzins historisch 1% bis 2% über der Rendite 30-jähriger Staatsanleihen.1

Nachfolgend finden Sie eine grafische Darstellung der tatsächlichen Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen zum 21. Januar 2021. Sie wird als normal angesehen, da sie mit einer konkaven Steigung nach oben abfällt, da sich die Kreditlaufzeit oder die Laufzeit der Anleihen in die Zukunft erstreckt:

Betrachten Sie drei Elemente dieser Kurve. Erstens zeigt es nominale Zinssätze. Die Inflation wird den Wert künftiger Kupon Dollars und Kapitalrückzahlungen untergraben. Der Realzins ist die Rendite nach Abzug der Inflation. Die Kurve kombiniert daher die erwartete Inflation und die Realzinsen.

Zweitensmanipuliertdie Federal Reserve direkt nur den kurzfristigen Zinssatz zu Beginn der Kurve. Die Fed verfügt über drei politische Instrumente, aber ihr größter Hammer ist der Leitzins des Bundes, der nur ein Tages- Tagesgeldsatz ist. Drittens wird der Rest der Kurve in einem Auktionsprozess durch Angebot und Nachfrage bestimmt.

Anspruchsvolle institutionelle Käufer haben ihre Renditeanforderungen, die zusammen mit ihrem Appetit auf Staatsanleihen bestimmen, wie sie bieten. Da diese Käufer Meinungen über Inflation und Zinssätze informiert haben, betrachten viele die Zinsstrukturkurve als eine Kristallkugel, die bereits die beste verfügbare Vorhersage zukünftiger Zinssätze bietet. Wenn Sie das glauben, gehen Sie auch davon aus, dass nur unerwartete Ereignisse (z. B. ein unerwarteter Anstieg der Inflation) die Zinsstrukturkurve nach oben oder unten verschieben.

Lange Preise tendieren dazu, kurzen Kursen zu folgen

Technisch gesehen kann sich die Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen auf verschiedene Weise ändern: Sie kann sich nach oben oder unten bewegen (eine parallele Verschiebung), flacher oder steiler werden (eine Verschiebung der Steigung) oder in der Mitte mehr oder weniger buckelig werden (eine Änderung der Krümmung)..

Die folgende Grafik vergleicht die 10-jährige Rendite von Schatzanweisungen (rote Linie) mit der zweijährigen Rendite von Schatzanweisungen (violette Linie) von 1977 bis 2016. Die Spanne zwischen den beiden Zinssätzen, die 10-jährige minus die zweijährige, ( blaue Linie) ist ein einfaches Maß für die Steilheit:

Wir können hier zwei Beobachtungen machen. Erstens bewegen sich die beiden Raten etwas zusammen auf und ab (die Korrelation für den obigen Zeitraum beträgt etwa 88%). Daher sind parallele Verschiebungen üblich. Zweitens, obwohl lange Zinssätze direkt auf kurze Zinssätze folgen, tendieren sie dazu, in ihrer Größe zurückzubleiben.

Insbesondere wenn die Short-Zinsen steigen, tendiert der Spread zwischen 10- und 2-Jahres-Renditen dazu, sich zu verringern (Kurve des Spread flacht ab), und wenn die Short-Zinsen fallen, verbreitert sich der Spread (Kurve wird steiler). Insbesondere der Anstieg der Raten von 1977 bis 1981 ging mit einer Abflachung und Umkehrung der Kurve einher (negativer Spread ); Der Rückgang der Zinsen von 1990 bis 1993 führte zu einer steileren Kurve des Spread. Der deutliche Rückgang der Zinsen von 2000 bis Ende 2003 führte im historischen Vergleich zu einer ebenso steilen Kurve.

Angebot-Nachfrage-Phänomen

Was bewegt also die Zinsstrukturkurve nach oben oder unten? Lassen Sie uns zugeben, dass wir der komplexen Dynamik der Kapitalströme, die zur Erzeugung von Marktzinssätzen zusammenwirken, nicht gerecht werden können. Wir können jedoch bedenken, dass die Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen die Kosten der US-Staatsverschuldung widerspiegelt und daher letztendlich ein Phänomen von Angebot und Nachfrage darstellt.

Angebotsbezogene Faktoren

Geldpolitik Wenn die Fed den Leitzins erhöhen will, liefert sie mehr kurzfristige Wertpapiere für Offenmarktgeschäfte. Die Zunahme des Angebots an kurzfristigen Wertpapieren schränkt den Geldumlauf ein, da die Kreditnehmer der Fed Geld geben. Dieser Rückgang der Geldmenge erhöht wiederum den kurzfristigen Zinssatz, da den Kreditnehmern weniger Geld im Umlauf ist (Kredit). Durch die Erhöhung des Angebots an kurzfristigen Wertpapieren zieht die Fed das linke Ende der Kurve nach oben, und die kurzfristigen Renditen in der Nähe werden schnell im Gleichschritt einrasten.

Können wir zukünftige kurzfristige Zinssätze vorhersagen? Nun, die Erwartungstheorie besagt, dass langfristige Zinssätze eine Vorhersage zukünftiger kurzfristiger Zinssätze enthalten. Wenn wir jedoch die tatsächlichen Zinskurven berücksichtigen, die im Laufe der Zeit an den Märkten beobachtet wurden, hat sich die reine Form dieser Theorie leider nicht gut entwickelt: Die Zinssätze bleiben während einer normalen (nach oben abfallenden) Zinskurve häufig unverändert. Die wahrscheinlich beste Erklärung dafür ist, dass die zweijährige Anleihe eine zusätzliche Rendite enthält, da eine längere Anleihe eine größere Zinsunsicherheit erfordert. Wenn wir die Zinsstrukturkurve unter diesem Gesichtspunkt betrachten, enthält die Zweijahresrendite zwei Elemente: eine Vorhersage des zukünftigen kurzfristigen Zinssatzes plus zusätzliche Rendite (dh eine Risikoprämie ) für die Unsicherheit. Wir könnten also sagen, dass eine stark abfallende Zinsstrukturkurve zwar einen Anstieg der kurzfristigen Rate anzeigt, eine leicht ansteigende Kurve jedoch keine Änderung der kurzfristigen Rate anzeigt – die Aufwärtsneigung ist nur fällig auf die zusätzliche Rendite für die mit längerfristigen Anleihen verbundene Unsicherheit.

Da Fed-Watching ein Profisport ist, reicht es nicht aus, auf eine tatsächliche Änderung des Fed-Funds-Satzes zu warten, da nur Überraschungen zählen. Für Sie als Anleiheinvestor ist es wichtig, dass Sie versuchen, dem Zinssatz immer einen Schritt voraus zu sein und seine Veränderungen zu antizipieren, anstatt sie zu beobachten. Marktteilnehmer auf der ganzen Welt prüfen sorgfältig den Wortlaut jeder Fed-Ankündigung (und die Reden der Fed-Gouverneure), um künftige Absichten zu erkennen.

Finanzpolitik Wenn die US-Regierung ein Defizit aufweist, leiht sie sich Geld aus, indem sie längerfristige Staatsanleihen an institutionelle Kreditgeber ausgibt. Je mehr Kredite die Regierung aufnimmt, desto mehr Schulden werden von ihr ausgegeben. Irgendwann, wenn die Kreditaufnahme zunimmt, muss die US-Regierung den Zinssatz erhöhen, um weitere Kredite zu veranlassen.

Ausländische Kreditgeber werden jedoch immer gerne Anleihen in der US-Regierung halten: Staatsanleihen sind hoch liquide und die USA sind nie in größerem Umfang ausgefallen (dies kam Ende 1995 tatsächlich nahe, aber Robert Rubin, der Finanzminister von Die Zeit hat die Bedrohung abgewehrt und einen Ausfall des Finanzministeriums als „undenkbar – so etwas wie ein Atomkrieg“ bezeichnet. Dennoch können ausländische Kreditgeber leicht nach Alternativen wie Eurobonds suchen und daher einen höheren Zinssatz verlangen, wenn die USA versuchen, zu viel von ihren Schulden zu liefern.

Bedarfsbezogene Faktoren

Inflation Wenn wir davon ausgehen, dass Kreditnehmer von US-Schulden eine bestimmte reale Rendite erwarten, erhöht ein Anstieg der erwarteten Inflation den Nominalzins ( Nominalrendite = Realrendite + Inflation). Die Inflation erklärt auch, warum sich die kurzfristigen Zinssätze schneller bewegen als die langfristigen Zinssätze: Wenn die Fed die kurzfristigen Zinssätze erhöht, steigen die langfristigen Zinssätze, um die Erwartung höherer zukünftiger kurzfristiger Zinssätze widerzuspiegeln. Dieser Anstieg wird jedoch durch niedrigere Inflationserwartungen gemildert, da höhere kurzfristige Zinssätze auch auf eine niedrigere Inflation hindeuten (da die Fed mehr kurzfristige Staatsanleihen verkauft / liefert, sammelt sie Geld und verschärft die Geldmenge):

Ein Anstieg der Fed Funds (kurzfristig) führt tendenziell zu einer Abflachung der Kurve, da die Zinsstrukturkurve die nominalen Zinssätze widerspiegelt: höherer Nominalwert = höherer Realzins + niedrigere Inflation.

Grundlegende Ökonomie

Zu den Faktoren, die die Nachfrage nach Staatsanleihen erhöhen, gehören Wirtschaftswachstum, wettbewerbsfähige Währungen und Absicherungsmöglichkeiten. Denken Sie daran: Alles, was die Nachfrage nach langfristigen Staatsanleihen erhöht, setzt die Zinssätze unter Druck (höhere Nachfrage = höherer Preis = niedrigere Rendite oder Zinssätze), und eine geringere Nachfrage nach Anleihen führt tendenziell zu einem Aufwärtsdruck auf die Zinssätze.

Eine stärkere US-Wirtschaft macht Unternehmens- (Privat-) Schulden tendenziell attraktiver als Staatsschulden, verringert die Nachfrage nach US-Schulden und erhöht die Zinsen. Eine schwächere Wirtschaft hingegen fördert eine „Flucht in die Qualität“ und erhöht die Nachfrage nach Staatsanleihen, was zu niedrigeren Renditen führt. Es wird manchmal angenommen, dass eine starke Wirtschaft die Fed automatisch dazu veranlasst, die kurzfristigen Zinsen zu erhöhen, aber nicht unbedingt. Nur wenn sich das Wachstum in höheren Preisen niederschlägt oder überhitzt, wird die Fed die Zinsen wahrscheinlich erhöhen.

In der Weltwirtschaft konkurrieren Staatsanleihen mit den Schulden anderer Nationen. Auf der globalen Bühne stellen Staatsanleihen eine Investition sowohl in die US-Realzinsen als auch in den Dollar dar. Der Euro ist eine besonders wichtige Alternative: Für den größten Teil des Jahres 2003 hat die Europäische Zentralbank ihren kurzfristigen Zinssatz auf 2% festgelegt, was attraktiver ist als der Leitzins von rund 1%.6

Schließlich spielen Staatsanleihen eine große Rolle bei den Absicherungsaktivitäten der Marktteilnehmer. In einem Umfeld sinkender Zinssätze haben beispielsweise viele Inhaber von hypothekenbesicherten Wertpapieren ihr Vorauszahlungsrisiko durch den Kauf langfristiger Staatsanleihen abgesichert. Diese Sicherungskäufe können eine große Rolle bei der Nachfrage spielen und dazu beitragen, die Zinsen niedrig zu halten. Es besteht jedoch die Sorge, dass sie zur Instabilität beitragen können.

Das Fazit

Wir haben einige der wichtigsten traditionellen Faktoren im Zusammenhang mit Zinsbewegungen behandelt. Auf der Angebotsseite bestimmt die Geldpolitik, wie viel Staatsverschuldung und Geld in die Wirtschaft eingespeist werden. Auf der Nachfrageseite sind die Inflationserwartungen der Schlüsselfaktor.

Wir haben jedoch auch andere wichtige Einflüsse auf die Zinssätze erörtert, einschließlich der Fiskalpolitik (dh wie viel muss die Regierung aufnehmen?) Und anderer nachfragebezogener Faktoren wie Wirtschaftswachstum und Wettbewerbswährungen.

Hier ist eine zusammenfassende Darstellung der verschiedenen Faktoren, die die Zinssätze beeinflussen: