Kräfte, die Aktienkurse bewegen
Die Aktienkurse werden auf dem Markt bestimmt, auf dem das Angebot des Verkäufers die Nachfrage des Käufers erfüllt. Aber haben Sie sich jemals gefragt, was den Aktienmarkt antreibt – das heißt, welche Faktoren den Aktienkurs beeinflussen? Leider gibt es keine saubere Gleichung, die uns genau sagt, wie sich ein Aktienkurs verhalten wird. Trotzdem wissen wir ein paar Dinge über die Kräfte, die eine Aktie nach oben oder unten bewegen. Diese Kräfte lassen sich in drei Kategorien einteilen: fundamentale Faktoren, technische Faktoren und Marktstimmung.
Die zentralen Thesen
- Die Aktienkurse werden von einer Vielzahl von Faktoren bestimmt, aber letztendlich ist der Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt auf das Angebot und die Nachfrage zu diesem Zeitpunkt auf dem Markt zurückzuführen.
- Grundlegende Faktoren bestimmen die Aktienkurse auf der Grundlage der Gewinne und der Rentabilität eines Unternehmens aus der Herstellung und dem Verkauf von Waren und Dienstleistungen.
- Technische Faktoren beziehen sich auf die Kursentwicklung einer Aktie am Markt in Bezug auf Chartmuster, Momentum und Verhaltensfaktoren von Händlern und Anlegern.
Grundlegende Faktoren
In einem effizienten Markt würden die Aktienkurse hauptsächlich durch Fundamentaldaten bestimmt, die sich auf der Basisebene auf eine Kombination von zwei Dingen beziehen:
- Eine Gewinnbasis wie das Ergebnis je Aktie (EPS)
- Ein Bewertungsmultiplikator, z. B. ein KGV
Ein Eigentümer von Stammaktien hat einen Anspruch auf das Ergebnis, und das Ergebnis je Aktie (EPS) ist die Rendite des Eigentümers auf seine Investition. Wenn Sie eine Aktie kaufen, kaufen Sie einen proportionalen Anteil an einem gesamten zukünftigen Ertragsstrom. Das ist der Grund für das Bewertungsvielfache: Es ist der Preis, den Sie bereit sind, für den zukünftigen Ertragsstrom zu zahlen.
Ein Teil dieser Gewinne kann als Dividende ausgeschüttet werden, während der Rest von der Gesellschaft (in Ihrem Namen) zur Wiederanlage einbehalten wird. Wir können uns den zukünftigen Ertragsstrom als Funktion sowohl des aktuellen Ertragsniveaus als auch des erwarteten Wachstums dieser Ertragsbasis vorstellen.
Wie in der Abbildung dargestellt, ist das Bewertungsvielfache (P / E) oder der Aktienkurs als ein Vielfaches des EPS eine Möglichkeit, den diskontierten Barwert des erwarteten zukünftigen Ertragsstroms darzustellen.
Die Ertragsbasis
Obwohl wir EPS verwenden, eine buchhalterische Kennzahl, um das Konzept der Ertragsbasis zu veranschaulichen, gibt es andere Kennzahlen für die Ertragskraft. Viele argumentieren, dass Cashflow-basierte Maßnahmen überlegen sind. Beispielsweise wird der Free Cashflow pro Aktie als alternatives Maß für die Ertragskraft verwendet.
Die Art und Weise, wie die Ertragskraft gemessen wird, kann auch von der Art des zu analysierenden Unternehmens abhängen. Viele Branchen haben ihre eigenen maßgeschneiderten Metriken. Beispielsweise verwenden Real Estate Investment Trusts (REITs) ein spezielles Maß für die Ertragskraft, das als Funds from Operations (FFO) bezeichnet wird. Relativ reife Unternehmen werden häufig an Dividenden pro Aktie gemessen, die das darstellen, was der Aktionär tatsächlich erhält.
Das Bewertungsmultiplikator
Das Bewertungsmultiplikator drückt Erwartungen über die Zukunft aus. Wie bereits erläutert, basiert es grundsätzlich auf dem diskontierten Barwert des zukünftigen Ertragsstroms. Daher sind die beiden Schlüsselfaktoren hier:
- Das erwartete Wachstum der Ertragsbasis
- Der Abzinsungssatz, der zur Berechnung des Barwerts des zukünftigen Ertragsstroms verwendet wird
Eine höhere Wachstumsrate bringt der Aktie ein höheres Vielfaches, ein höherer Abzinsungssatz ein niedrigeres Vielfaches.
Was bestimmt den Abzinsungssatz? Erstens ist es eine Funktion des wahrgenommenen Risikos. Eine riskantere Aktie verdient einen höheren Abzinsungssatz, der wiederum ein niedrigeres Vielfaches verdient. Zweitens ist es eine Funktion der Inflation (oder wohl der Zinssätze ). Eine höhere Inflation führt zu einem höheren Abzinsungssatz, der ein niedrigeres Vielfaches ergibt (was bedeutet, dass die zukünftigen Einnahmen in einem inflationären Umfeld weniger wert sein werden).
Zusammenfassend sind die wichtigsten fundamentalen Faktoren:
- Die Höhe der Gewinnbasis (dargestellt durch Kennzahlen wie EPS, Cashflow pro Aktie, Dividende pro Aktie)
- Das erwartete Wachstum der Ertragsbasis
- Der Abzinsungssatz, der selbst eine Funktion der Inflation ist
- Das wahrgenommene Risiko der Aktie
Technische Faktoren
Es wäre einfacher, wenn nur fundamentale Faktoren die Aktienkurse bestimmen würden. Technische Faktoren sind die Mischung aus externen Bedingungen, die das Angebot und die Nachfrage nach Aktien eines Unternehmens verändern. Einige davon wirken sich indirekt auf die Fundamentaldaten aus. Beispielsweise trägt das Wirtschaftswachstum indirekt zum Gewinnwachstum bei.
Technische Faktoren umfassen Folgendes:
Inflation
Wir haben es bereits früher als Input für das Bewertungsmultiplikator erwähnt, aber die Inflation ist auch aus technischer Sicht ein großer Treiber. In der Vergangenheit hatte die niedrige Inflation eine starke inverse Korrelation mit den Bewertungen (niedrige Inflation führt zu hohen Multiplikatoren und hohe Inflation zu niedrigen Multiplikatoren). Deflation hingegen ist im Allgemeinen schlecht für Aktien, da dies einen Verlust an Preismacht für Unternehmen bedeutet.
Wirtschaftliche Stärke von Markt und Gleichaltrigen
Unternehmensaktien tendieren dazu, sich mit dem Markt und ihren Branchen- oder Branchenkollegen zu messen. Einige prominente Wertpapierfirmen argumentieren, dass die Kombination von allgemeinen Markt- und Sektorbewegungen – im Gegensatz zur individuellen Leistung eines Unternehmens – einen Großteil der Bewegungen einer Aktie bestimmt. (Untersuchungen haben ergeben, dass die Wirtschafts- / Marktfaktoren 90 Prozent davon ausmachen.) Beispielsweise schadet ein plötzlich negativer Ausblick für eine Einzelhandelsaktie häufig anderen Einzelhandelsaktien, da „Schuld durch Vereinigung“ die Nachfrage für den gesamten Sektor drückt.
Ersatz
Unternehmen konkurrieren weltweit mit anderen Anlageklassen um Investment-Dollars. Dazu gehören Unternehmensanleihen, Staatsanleihen, Rohstoffe, Immobilien und ausländische Aktien. Das Verhältnis zwischen der Nachfrage nach US-Aktien und deren Ersatzstoffen ist schwer abzuschätzen, spielt jedoch eine wichtige Rolle.
Nebengeschäfte
Zufällige Transaktionen sind Käufe oder Verkäufe einer Aktie, die durch etwas anderes als den Glauben an den inneren Wert der Aktie motiviert sind. Diese Transaktionen umfassen Insider Transaktionen für Führungskräfte, die häufig im Voraus geplant oder von Portfoliozielen bestimmt werden. Ein weiteres Beispiel ist ein Institut, das eine Aktie kauft oder leerverkauft, um eine andere Investition abzusichern. Obwohl diese Transaktionen möglicherweise keine offiziellen „abgegebenen Stimmen“ für oder gegen die Aktie darstellen, wirken sie sich auf Angebot und Nachfrage aus und können daher den Preis bewegen.
Demografie
Es wurden einige wichtige Untersuchungen zur Demografie von Investoren durchgeführt. Vieles davon betrifft diese beiden Dynamiken:
- Investoren mittleren Alters, Spitzenverdiener, die dazu neigen, an der Börse zu investieren
- Ältere Anleger, die dazu neigen, sich aus dem Markt zurückzuziehen, um den Anforderungen des Ruhestands gerecht zu werden
Die Hypothese lautet: Je höher der Anteil der Anleger mittleren Alters an der investierenden Bevölkerung ist, desto größer ist die Nachfrage nach Aktien und desto höher ist das Bewertungsmultiplikator.
Trends
Oft bewegt sich eine Aktie einfach nach einem kurzfristigen Trend. Einerseits kann eine Aktie, die sich nach oben bewegt, an Dynamik gewinnen, da „Erfolg Erfolg bringt“ und Popularität die Aktie höher treibt. Andererseits verhält sich eine Aktie in einem Trend manchmal umgekehrt und führt das so genannte Zurückkehren zum Mittelwert durch. Da Trends in beide Richtungen gehen und im Nachhinein offensichtlicher sind, hilft es uns leider nicht, die Zukunft vorherzusagen, wenn wir wissen, dass Aktien „trendy“ sind.
Liquidität
wichtige Nachrichten. Das durchschnittliche Small-Cap Unternehmen ist weniger davon betroffen.3 Das Handelsvolumen ist nicht nur ein Indikator für die Liquidität, sondern auch eine Funktion der Unternehmenskommunikation (dh des Grads, in dem das Unternehmen die Aufmerksamkeit der Investorengemeinschaft auf sich zieht). Large-Cap-Aktien verfügen über eine hohe Liquidität – sie werden gut verfolgt und stark abgewickelt. Viele Small-Cap-Aktien leiden unter einem fast dauerhaften „Liquiditätsabschlag“, weil sie einfach nicht auf den Radarschirmen der Anleger stehen.
Nachrichten
Obwohl es schwierig ist, die Auswirkungen von Nachrichten oder unerwarteten Entwicklungen innerhalb eines Unternehmens, einer Branche oder der Weltwirtschaft zu quantifizieren, können Sie nicht behaupten, dass dies die Anlegerstimmung beeinflusst. Die politische Situation, Verhandlungen zwischen Ländern oder Unternehmen, Produktdurchbrüche, Fusionen und Übernahmen sowie andere unvorhergesehene Ereignisse können sich auf Aktien und den Aktienmarkt auswirken. Da der Wertpapierhandel weltweit stattfindet und Märkte und Volkswirtschaften miteinander verbunden sind, können Nachrichten in einem Land die Anleger in einem anderen Land fast augenblicklich beeinflussen.
Grundstimmung des Marktes
Die Marktstimmung bezieht sich auf die Psychologie der Marktteilnehmer, individuell und kollektiv. Dies ist vielleicht die ärgerlichste Kategorie. Die Marktstimmung ist oft subjektiv, voreingenommen und hartnäckig. Sie können beispielsweise ein solides Urteil über die zukünftigen Wachstumsaussichten einer Aktie fällen, und die Zukunft kann sogar Ihre Prognosen bestätigen. In der Zwischenzeit kann sich der Markt jedoch kurzsichtig auf eine einzelne Nachricht konzentrieren, die die Aktie künstlich hoch oder niedrig hält. Und Sie können manchmal lange warten, in der Hoffnung, dass andere Anleger die Grundlagen bemerken.
Die Marktstimmung wird im relativ neuen Bereich der Behavioural Finance untersucht. Es beginnt mit der Annahme, dass Märkte anscheinend die meiste Zeit nicht effizient sind, und diese Ineffizienz kann durch Psychologie und andere sozialwissenschaftliche Disziplinen erklärt werden. Die Idee, Sozialwissenschaften auf Finanzen anzuwenden, wurde voll legitimiert, als der Psychologe Daniel Kahneman 2002 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften gewann (der erste Psychologe, der dies tat).4 Viele der Ideen in der Behavioral Finance bestätigen den beobachtbaren Verdacht: dass Anleger dazu neigen, Daten zu überbetonen, die leicht in den Sinn kommen; dass viele Anleger mit größeren Schmerzen auf Verluste reagieren als mit Vergnügen auf gleichwertige Gewinne; und dass Investoren dazu neigen, in einem Fehler zu bestehen.
Einige Anleger behaupten, von der Theorie der Behavioural Finance profitieren zu können. Für die Mehrheit ist das Feld jedoch neu genug, um als „Sammelkategorie“ zu dienen, in der alles, was wir nicht erklären können, hinterlegt ist.
Das Fazit
Unterschiedliche Arten von Anlegern hängen von unterschiedlichen Faktoren ab. Kurzfristige Investoren und Händler tendieren dazu, technische Faktoren einzubeziehen und können diese sogar priorisieren. Langfristige Anleger priorisieren die Fundamentaldaten und erkennen, dass technische Faktoren eine wichtige Rolle spielen. Anleger, die stark an Fundamentaldaten glauben, können sich mit dem folgenden populären Argument mit technischen Kräften abfinden: Technische Faktoren und Marktstimmung überwältigen oft kurzfristig, aber Fundamentaldaten werden den Aktienkurs langfristig bestimmen. In der Zwischenzeit können wir spannendere Entwicklungen im Bereich der Behavioural Finance erwarten, zumal traditionelle Finanztheorien nicht alles erklären können, was auf dem Markt passiert.