Freier Cashflow: Kostenlos ist immer am besten

Die besten Dinge im Leben sind kostenlos, und das gilt auch für den Cashflow. Kluge Anleger lieben Unternehmen, die viel freien Cashflow (FCF) produzieren. Es signalisiert die Fähigkeit eines Unternehmens, Schulden zu tilgen, Dividenden zu zahlen, Aktien zurückzukaufen und das Wachstum des Unternehmens zu fördern. Der freie Cashflow ist zwar ein gutes Maß für die Gesundheit von Unternehmen, hat jedoch seine Grenzen und ist nicht immun gegen buchhalterische Tricks.

Was ist freier Cashflow?

FCF ist eine Maßnahme, mit der ermittelt werden soll, wie viel Bargeld ein Unternehmen hat, nachdem es seine Rechnungen für laufende Aktivitäten und Wachstum bezahlt hat, um die Willkür und Schätzungen zu beseitigen, die mit den ausgewiesenen Erträgen verbunden sind. Unabhängig davon, ob ein Baraufwand bei der Einkommensberechnung als Aufwand angerechnet oder in der Bilanz als Vermögenswert angerechnet wird, der Free Cashflow bildet das Geld ab.

Um den FCF zu berechnen, können Anleger die Kapitalflussrechnung und die Bilanz verwenden. Dort finden Sie den Posten Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit (auch „operativer Cashflow“ genannt). Subtrahieren Sie von dieser Zahl die geschätzten Investitionsausgaben, die für den laufenden Betrieb erforderlich sind:

Um es anders zu machen, können Anleger die Gewinn- und Verlustrechnung und die Bilanz verwenden. Beginnen Sie mit dem Nettoeinkommen und fügen Sie Nachbelastungen für Abschreibungen hinzu. Nehmen Sie eine zusätzliche Anpassung für Veränderungen des Betriebskapitals vor, die durch Subtraktion der kurzfristigen Verbindlichkeiten vom Umlaufvermögen erfolgt. Ziehen Sie dann die Investitionsausgaben ab. Die Formel lautet wie folgt:

FCF=Net Income+DA−CC.−Kapital Expenditureswhere:DA = Depreciation and amortizationCC. = Changes in working ceinpiteinl\begin{aligned} &\text{FCF}=\text{Nettoeinkommen}+\text{DA}-\text{CC}-\text{Kapitalausgaben}\\ &\textbf{wo:}\\ &\ text {DA} \ = \ \ text {Abschreibungen} \\ & \ text {CC} \ = \ \ text {Veränderungen des Betriebskapitals} \ end {align}. FCF=Nettoeinkommen+DA−CC−Investitionenwo:DA = AbschreibungenCC = Veränderungen im Working Capital.

Es mag seltsam erscheinen, Abschreibungen/Amortisationen hinzuzufügen, da dies die Investitionsausgaben ausmacht. Der Grund für die Anpassung ist jedoch, dass der freie Cashflow dazu gedacht ist, das Geld zu messen, das gerade ausgegeben wird, und nicht die Transaktionen, die in der Vergangenheit stattgefunden haben. Dies macht FCF zu einem nützlichen Instrument, um wachsende Unternehmen mit hohen Vorlaufkosten zu identifizieren, die jetzt die Gewinne verschlingen, sich aber später auszahlen können.

Was zeigt der Free Cashflow an?

Wachsende Free Cashflows sind häufig der Auftakt zu höheren Erträgen. Unternehmen, die aufgrund von Umsatzwachstum, Effizienzsteigerungen, Kostensenkungen, Aktienrückkäufen, Dividendenausschüttungen oder Schuldenabbau einen sprunghaften Anstieg des FCF erleben, können Investoren morgen belohnen. Aus diesem Grund schätzen viele in der Anlagegemeinschaft FCF als Wertmaßstab. Wenn der Aktienkurs eines Unternehmens niedrig ist und der freie Cashflow steigt, stehen die Chancen gut, dass Gewinn und Aktienwert bald steigen.

Im Gegensatz dazu signalisiert ein schrumpfender FCF Schwierigkeiten. In Ermangelung eines angemessenen freien Cashflows sind Unternehmen nicht in der Lage, das Gewinnwachstum aufrechtzuerhalten. Ein unzureichender FCF für das Gewinnwachstum kann ein Unternehmen dazu zwingen, seine Verschuldung zu erhöhen. Schlimmer noch, ein Unternehmen ohne genügend FCF verfügt möglicherweise nicht über die Liquidität, um im Geschäft zu bleiben.

Fallstricke des freien Cashflows

Obwohl es eine Fülle von wertvollen Informationen bietet, die Anleger wirklich schätzen, ist FCF nicht unfehlbar. Schlaue Unternehmen haben noch Spielraum, wenn es um buchhalterische Taschenspielertricks geht. Ohne einen regulatorischen Standard zur Bestimmung des FCF sind sich Anleger oft nicht einig, welche Posten genau als Investitionen behandelt werden sollen und welche nicht.

Anleger müssen daher Unternehmen mit hohen FCF-Werten im Auge behalten, um festzustellen, ob diese Unternehmen Investitionen sowie Forschung und Entwicklung nicht ausreichend angeben. Unternehmen können FCF auch vorübergehend steigern, indem sie ihre Zahlungen ausdehnen, die Richtlinien für den Zahlungseinzug straffen und die Lagerbestände aufbrauchen. Diese Aktivitäten verringern die kurzfristigen Verbindlichkeiten und die Veränderungen des Working Capital. Aber die Auswirkungen dürften vorübergehend sein.

Der Trick, Forderungen zu verbergen

Ein weiteres Beispiel für FCF-Täuschungen sind fadenscheinige Berechnungen der Kontokorrentforderungen. Wenn ein Unternehmen Einnahmen meldet, erfasst es eine Forderung, die noch ausstehende Barmittel darstellt. Die Einnahmen erhöhen dann den Nettogewinn und den Cash from Operations, aber dieser Anstieg wird in der Regel durch einen Anstieg der laufenden Forderungen ausgeglichen, die dann vom Cash from Operations abgezogen werden. Wenn Unternehmen ihre Einnahmen als solche verbuchen, sollten die Nettoauswirkungen auf den operativen Cashflow und den freien Cashflow null sein, da keine Barmittel eingegangen sind.

Was passiert, wenn ein Unternehmen beschließt, die Einnahmen zu verbuchen, obwohl das Geld nicht innerhalb eines Jahres eingeht? Die Forderung aus einem verzögerten Barausgleich ist daher „langfristig“ und kann in einer anderen Kategorie wie „sonstige Beteiligungen“ begraben werden. Umsatzerlöse werden weiterhin erfasst und Cash from Operations erhöht, es werden jedoch keine Kontokorrentforderungen erfasst, um die Umsätze auszugleichen. Der operative Cashflow und der Free Cashflow genießen somit einen großen, aber ungerechtfertigten Schub. Tricks wie dieser können schwer zu fangen sein.

Endeffekt

Leider ist es immer noch schwer, ein Allzweckwerkzeug zum Testen der Unternehmensgrundlagen zu finden. Wie alle Performance – Metriken, hat FCF seine Grenzen. Auf der anderen Seite ist der freie Cashflow ein sehr guter Ausgangspunkt, um mit der Jagd zu beginnen, vorausgesetzt, dass die Anleger auf der Hut sind.