Eine Einführung in Managed Futures

Viele private und institutionelle Anleger suchen nach alternativen Anlagemöglichkeiten, wenn die Aussichten für die US-Aktienmärkte glanzlos sind. Da Anleger versuchen, in verschiedene Anlageklassen, insbesondere Hedgefonds, zu diversifizieren, wenden sich viele an Managed Futures als Lösung.

Lehrmaterial zu diesem alternativen Anlageinstrument ist jedoch noch nicht leicht zu finden. Daher bieten wir hier eine nützliche (eine Art Due Diligence ) Einführung zu diesem Thema, die Ihnen den Einstieg in die richtigen Fragen erleichtert.

Definition von Managed Futures

Der Begriff „ Managed Futures “ bezieht sich auf eine 30 Jahre alte Branche, die aus professionellen Vermögensverwaltern besteht, die als Commodity Trading Advisors oder CTAs bekannt sind. CTAs müssen sich bei der Commodity Futures Trading Commission (CTFC) der US-Regierung registrieren,  bevor sie sich der Öffentlichkeit als Geldverwalter anbieten können. CTAs müssen auch eine eingehende Hintergrundprüfung des FBI durchlaufen und strenge Offenlegungsdokumente (und jedes Jahr unabhängige Prüfungen der Jahresabschlüsse) vorlegen, die von der National Futures Association (NFA), einer selbstregulierenden Überwachungsorganisation, überprüft werden.

CTAs verwalten die Vermögenswerte ihrer Kunden im Allgemeinen mithilfe eines eigenen Handelssystems oder einer diskretionären Methode, die Long- oder Short-Positionen in Futures-Kontrakten in Bereichen wie Metalle (Gold, Silber), Getreide (Sojabohnen, Mais, Weizen), Aktienindizes ( S&P Futures, Dow Futures, Nasdaq 100 Futures), weiche Rohstoffe (Baumwolle, Kakao, Kaffee, Zucker) sowie Futures auf Fremdwährungen und US-Staatsanleihen. In den letzten Jahren haben sich die in Managed Futures investierten Gelder mehr als verdoppelt und werden in den kommenden Jahren voraussichtlich weiter wachsen, wenn die Renditen von Hedgefonds abflachen und die Aktien eine Underperformance aufweisen.

Das Gewinnpotenzial

Eines der Hauptargumente für die Diversifizierung in Managed Futures ist ihr Potenzial, das Portfoliorisiko zu senken. Eine solche Argumentation wird durch viele wissenschaftliche Studien zu den Auswirkungen der Kombination traditioneller Anlageklassen mit alternativen Anlagen wie Managed Futures gestützt. John Lintner von der Harvard University wird für seine Forschung auf diesem Gebiet vielleicht am häufigsten zitiert.

Als alternative Anlageklasse für sich genommen hat die Managed-Futures-Klasse im Jahrzehnt vor 2005 vergleichbare Renditen erzielt. So erzielten Managed Futures zwischen 1993 und 2002 eine durchschnittliche jährliche Gesamtrendite von 6,9%, während US-Aktien ( basierend auf dem S&P 500 Total Return Index) betrug die Rendite 9,3% und 9,5% für US- Staatsanleihen (basierend auf dem Lehman Brothers Long-Term Treasury Bond Index). In Bezug auf die risikoadjustierten Renditen hatten Managed Futures zwischen Januar 1980 und Mai 2003 den kleineren Drawdown (ein Begriff, den CTAs verwenden, um sich auf den maximalen Peak-to-Tal-Rückgang in der Performance-Historie von Aktien zu beziehen) unter den drei Gruppen Period Managed Futures hatten einen maximalen Drawdown von -15,7%, während der Nasdaq Composite Index einen von -75% und der S&P 500 Aktienindex einen von -44,7% hatte.

Ein weiterer Vorteil von Managed Futures beinhaltet Risikoreduktion durch Portfoliodiversifikation durch negative Korrelation zwischen Anlagegruppen. Als Anlageklasse korrelieren Managed-Futures-Programme weitgehend mit Aktien und Anleihen. In Zeiten des Inflationsdrucks können beispielsweise Investitionen in Managed Futures-Programme, die die Metallmärkte (wie Gold und Silber) abbilden, oder Devisenterminkontrakte eine erhebliche Absicherung gegen den Schaden bieten, den ein solches Umfeld für Aktien und Anleihen haben kann. Mit anderen Worten, wenn Aktien und Anleihen aufgrund steigender Inflationssorgen eine Underperformance aufweisen, könnten bestimmte Managed-Futures-Programme unter denselben Marktbedingungen eine Outperformance erzielen. Daher kann die Kombination von Managed Futures mit diesen anderen Anlagegruppen Ihre Allokation von Anlagekapital optimieren.

CTAs auswerten

Bevor Sie in eine Anlageklasse oder mit einem einzelnen Vermögensverwalter investieren, sollten Sie einige wichtige Einschätzungen vornehmen. Viele der dafür notwendigen Informationen finden Sie im Offenlegungsdokument des CTA. Offenlegungsunterlagen müssen Ihnen auf Anfrage auch dann zur Verfügung gestellt werden, wenn Sie noch über eine Investition beim CTA nachdenken. Das Offenlegungsdokument enthält wichtige Informationen über den Handelsplan und die Gebühren des CTA (die zwischen den CTAs erheblich variieren können, im Allgemeinen jedoch 2 % für das Management und 20 % für den Leistungsanreiz betragen).

Handelsprogramm:  Zunächst möchten Sie sich über die Art des Handelsprogramms informieren, das vom CTA betrieben wird. In der CTA-Community gibt es im Wesentlichen zwei Arten von Handelsprogrammen. Eine Gruppe kann als Trendfolger bezeichnet werden, während die andere Gruppe aus marktneutralen Händlern besteht, zu denen auch Optionsschreiber gehören. Trendfolger verwenden proprietäre technische oder fundamentale Handelssysteme (oder eine Kombination aus beiden), die Signale dafür liefern, wann sie an bestimmten Terminmärkten Long- oder Short-Positionen eingehen müssen. Marktneutrale Händler neigen dazu, von der Streuung verschiedener Rohstoffmärkte (oder verschiedener Terminkontrakte auf demselben Markt)zu profitieren. Auch in der Kategorie marktneutral, in einem speziellen Nischenmarkt, gibt es Optionsprämienverkäufer, die deltaneutrale Programme verwenden. Die Spreader und Prämienverkäufer zielen darauf ab, von ungerichteten Handelsstrategien zu profitieren.

Drawdowns:  Welche Art von CTA auch immer ist, die vielleicht wichtigste Information, nach der man im Offenlegungsdokument eines CTA suchen sollte, ist der maximale Peak-to-Tal-Drawdown. Dies stellt den größten kumulierten Rückgang des Eigenkapitals oder eines Handelskontos des Vermögensverwalters dar. Dieser historische Verlust im schlimmsten Fall bedeutet jedoch nicht, dass die Drawdowns in Zukunft gleich bleiben werden. Es bietet jedoch einen Rahmen für die Bewertung des Risikos basierend auf der vergangenen Wertentwicklung während eines bestimmten Zeitraums und zeigt, wie lange es dauerte, bis der CTA diese Verluste ausgleichen konnte. Je kürzer die zur Erholung von einem Drawdown benötigte Zeit ist, desto besser ist natürlich das Leistungsprofil. Unabhängig davon, wie lange CTAs Anreizgebührennur auf neue Nettogewinne berechnen dürfen (d. h., sie müssen die in der Branche als „bisherige Eigenkapital-High-Watermark“ bezeichnete Marke löschen, bevor sie zusätzliche Anreizgebühren erheben).

Annualisierte Rendite:  Ein weiterer Faktor, den Sie sich ansehen möchten, ist die annualisierte Rendite, die immer abzüglich Gebühren und Handelskosten angegeben werden muss. Diese Performance-Zahlen werden im Offenlegungsdokument angegeben, stellen jedoch möglicherweise nicht den letzten Handelsmonat dar. CTAs müssen ihr Offenlegungsdokument spätestens alle neun Monate aktualisieren, aber wenn die Leistung im Offenlegungsdokument nicht aktuell ist, können Sie Informationen über die letzte Leistung anfordern, die der CTA zur Verfügung stellen sollte. Insbesondere möchten Sie beispielsweise wissen, ob es zu erheblichen Inanspruchnahmen gekommen ist, die in der neuesten Version des Offenlegungsdokuments nicht aufgeführt sind.

Risikoadjustierte Rendite:  Wenn nach der Bestimmung der Art des Handelsprogramms (trendfolgend oder marktneutral), auf welchen Märkten der CTA gehandelt wird und die potenzielle Belohnung für die vergangene Performance (mittels annualisierter Rendite und maximalem Peak-to-Tal-Drawdown in Gerechtigkeit) möchten Sie die Risikobewertung formeller gestalten. Sie können einige einfache Formeln verwenden, um bessere Vergleiche zwischen CTAs zu erzielen. Glücklicherweise verlangt die NFA von CTAs, in ihren Offenlegungsdokumenten standardisierte Leistungskapseln zu verwenden, die die Daten sind, die von den meisten Tracking-Diensten verwendet werden, sodass Vergleiche einfach sind.

Die wichtigste Messgröße, die Sie vergleichen sollten, ist die risikoadjustierte Rendite. Ein CTA mit einer annualisierten Rendite von 30 % könnte beispielsweise besser aussehen als ein CTA mit 10 %, aber ein solcher Vergleich kann täuschen, wenn sie eine radikal unterschiedliche Streuung der Verluste aufweisen. Das CTA-Programm mit einer jährlichen Rendite von 30 % kann durchschnittliche Drawdowns von -30 % pro Jahr aufweisen, während das CTA-Programm mit einer jährlichen Rendite von 10 % durchschnittliche Drawdowns von nur -2% aufweisen kann. Das bedeutet, dass das erforderliche Risiko zur Erzielung der jeweiligen Rendite ganz unterschiedlich ist: Das 10%-Rendite-Programm mit einer 10%-Rendite hat ein Return-to-Drawdown-Verhältnis von 5, das andere eine Ratio von eins. Der erste hat daher ein insgesamt besseres Risiko-Ertrags-Profil.

Die Streuung oder der Abstand der monatlichen und jährlichen Performance von einem Mittel- oder Durchschnittsniveau ist eine typische Grundlage für die Bewertung der CTA-Renditen. Viele CTA-Tracking-Datendienste bieten diese Zahlen zum einfachen Vergleich. Sie liefern auch andere risikoadjustierte Renditedaten, wie die Sharpe- und Calmar-Ratio. Der erste betrachtet die jährlichen Renditen (abzüglich des risikofreien Zinssatzes) als annualisierte Standardabweichung der Renditen. Und der zweite betrachtet die jährlichen Renditen in Bezug auf den maximalen Aktienrückgang von Spitze zu Tal. Alpha Koeffizienten können darüber hinaus verwendet werden, um die Performance in Bezug auf bestimmte Standard-Benchmarks wie den S&P 500 zu vergleichen.

Arten von Konten, die für die Investition in einen CTA erforderlich sind

Im Gegensatz zu Anlegern in einem Hedgefonds haben Anleger in CTAs den Vorteil, dass sie ihre eigenen Konten eröffnen und die Möglichkeit haben, den gesamten Handel, der täglich stattfindet, einzusehen. Normalerweise arbeitet ein CTA mit einem bestimmten Futures-Clearing-Händler zusammen  und erhält keine Provisionen. Tatsächlich ist es wichtig, sicherzustellen, dass der von Ihnen in Betracht gezogene CTA keine Provisionen aus seinem Handelsprogramm teilt – dies kann zu bestimmten potenziellen CTA- Interessenkonflikten führen. Was die Mindestkontogröße anbelangt, können sie bei den CTAs dramatisch variieren, von nur 25.000 US-Dollar bis zu 5 Millionen US-Dollar für einige sehr erfolgreiche CTAs. Im Allgemeinen finden Sie jedoch, dass die meisten CTAs ein Minimum zwischen 50.000 und 250.000 USD erfordern.

Die Quintessenz

Mit mehr Informationen gewappnet zu sein schadet nie, und es kann Ihnen helfen, Investitionen in CTA-Programme zu vermeiden, die nicht Ihren Anlagezielen oder Ihrer Risikotoleranz entsprechen. Dies ist eine wichtige Überlegung, bevor Sie bei einem Vermögensverwalter investieren. Bei angemessener Sorgfalt hinsichtlich des Anlagerisikos können Managed Futures jedoch ein praktikables alternatives Anlageinstrument für Kleinanleger darstellen, die ihre Portfolios diversifizieren und damit ihr Risiko verteilen möchten. Wenn Sie also nach Möglichkeiten suchen, die risikoadjustierten Renditen zu verbessern, sind Managed Futures möglicherweise Ihr nächstbester Ort, um einen ernsthaften Blick darauf zu werfen.

Wenn Sie mehr erfahren möchten, sind die beiden wichtigsten objektiven Informationsquellen zu CTAs und ihrer Registrierungshistorie die Website der NFA und die Website der US CFTC. Die NFA stellt Registrierungs- und Compliance-Historien für jeden CTA bereit, und die CFTC bietet zusätzliche Informationen zu rechtlichen Schritten gegen nicht-konforme CTAs.