Bewertung von Rentenfonds auf Performance und Risiken

Bei Rentenfonds kann es verwirrend sein, zu wissen, welche Informationen am wichtigsten sind, unabhängig davon, ob Sie sich einen Research-Dienst wie Morningstar oder die Website oder den Prospekt einer Investmentfondsgesellschaft ansehen.

Als Beispiel verwenden wir diese Faktoren, um zwei der größten Rentenfonds der Branche zu vergleichen: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) und Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBTLX). Ersteres repräsentiert das Extrem des aktiven Managements, während letzteres das Extrem des passiven Managements darstellt. Der Barclays Capital Aggregate Bond Index (Agg) ist die Benchmark für diese beiden Fonds.

Die Risiken eines Rentenfonds verstehen

Das Verständnis des Risikos eines Rentenfonds  sollte bei Ihrer Analyse natürlich eine hohe Priorität haben. Es gibt viele Arten von Risiken, die mit Anleihen verbunden sind. Hier sind zum Beispiel einige der Risiken aufgeführt, die im Prospekt für die PTTRX-Listen aufgeführt sind: Zins, Kredit, Markt, Liquiditäts, Auslandsinvestitions- (oder Länder-) Risiko, Wechselkursrisiko, Hebelwirkung und Managementrisiko. Bevor Sie jedoch zu dem Schluss kommen, dass Anleihen keine sichere Anlage mehr sind, denken Sie daran, dass die meisten inländischen Investment-Grade-Anleihenfonds ausreichend gegen diese Art von Risiken diversifiziert sind, wobei das Zinsrisiko die größte Ausnahme darstellt.

Zinsrisiken

Die Renditen von Rentenfonds hängen stark von den Veränderungen der allgemeinen Zinssätze ab; das heißt, wenn die Zinsen steigen, sinkt der Wert der Anleihen, was sich wiederum auf die Renditen der Rentenfonds auswirkt. Um das Zinsrisiko zu verstehen, müssen Sie die Duration verstehen.

Einfach ausgedrückt ist die Duration ein Maß für die Sensitivität eines Rentenfonds gegenüber Zinsänderungen. Je höher die Duration, desto sensibler der Fonds. Eine Duration von 4,0 bedeutet beispielsweise, dass ein Zinsanstieg von 1 % einen Rückgang des Fonds um etwa 4 % verursacht. Die Duration ist wesentlich komplexer als diese Erklärung, aber wenn man die Zinsrisiken eines Fonds mit einem anderen vergleicht, bietet die Duration einen guten Ausgangspunkt.

Als Alternative zur Duration ist die gewichtete durchschnittliche Laufzeit (WAM), auch bekannt als „durchschnittliche effektive Laufzeit“, eine leichter zu verstehende Kennzahl. WAM ist die gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit der Anleihen im Portfolio, ausgedrückt in Jahren. Je länger die WAM, desto empfindlicher reagiert das Portfolio auf Zinssätze. WAM ist jedoch nicht so nützlich wie die Dauer, die Ihnen eine genaue Messung der Interessenempfindlichkeit ermöglicht, während WAM Ihnen nur eine Annäherung liefert.

Kreditrisiken

Angesichts der Menge an US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren im Barclays Capital Aggregate Bond Index weisen die meisten mit diesem Index verglichenen Rentenfonds die höchste Bonität von AAA auf.

Obwohl die meisten Rentenfonds das Kreditrisiko ausreichend diversifizieren, beeinflusst das gewichtete durchschnittliche Kreditrating eines Rentenfonds seine Volatilität. Anleihen mit geringerer Kreditqualität bringen zwar höhere Renditen, aber auch eine höhere Volatilität.

Nicht-Investment-Grade- Anleihen, auch Junk Bonds genannt, sind weder im Lehman Aggregate Bond Index noch in den meisten Investment-Grade-Anleihenfonds enthalten. Da PTTRX jedoch bis zu 10 % seines Portfolios in Nicht-Investment-Grade-Anleihen halten darf, könnte es am Ende volatiler sein als Ihr durchschnittlicher Rentenfonds.

Zusätzliche Volatilität findet sich nicht nur bei Junk Bonds. Anleihen mit Investment-Grade-Rating können manchmal wie Junk Bonds gehandelt werden. Dies liegt daran, dass Ratingagenturen wie Standard & Poor’s (S&P) und Moody’s Emittenten aufgrund ihrer Agenturkonflikte langsam herabstufen (die Einnahmen der Ratingagentur stammen von dem Emittenten, den sie bewerten).

Viele Research-Dienste und Investmentfonds verwenden Style-Boxen, um Ihnen zu helfen, den Zinssatz und das Kreditrisiko eines Anleihenfonds zunächst zu erkennen. Die verglichenen Fonds – PTTRX und VBTLX – haben beide dieselbe Stilbox (siehe unten).

Währungsrisiko

Ein weiterer Grund für die Volatilität eines Rentenfonds ist das Währungsrisiko. Dies gilt, wenn ein Fonds in Anleihen investiert, die nicht auf seine Landeswährung lauten. Da Währungen volatiler sind als Anleihen, können die Währungsrenditen einer Fremdwährungsanleihe die Rendite festverzinslicher Wertpapiere in den Schatten stellen.

Der PTTRX zum Beispiel erlaubt bis zu 30% Fremdwährungsengagement in seinem Portfolio. Das Risiko, diese Posen, die Fonds zu reduzieren Hecken mindestens 75% des Fremdwährungsrisikos. Genau wie beim Engagement ohne Investment-Grade-Rating ist das Fremdwährungsengagement bei Rentenfonds, die mit dem Barclays Capital Aggregate Bond Index verglichen werden, die Ausnahme, nicht die Regel.

Rückkehr

Im Gegensatz zu Aktienfonds wird die absolute Performance von Rentenfonds in der Vergangenheit wahrscheinlich nur wenig oder gar keinen Hinweis auf ihre zukünftigen Renditen geben, da sich das Zinsumfeld ständig ändert. Anstatt die historischen Renditen zu betrachten, ist es besser, die Rendite eines Rentenfonds bis zur Fälligkeit (YTM) zu analysieren, um eine Annäherung an die projizierte annualisierte Rendite des Rentenfonds gegenüber WAM zu erhalten.

Bei der Analyse der Rendite eines Rentenfonds sollten Sie sich auch die verschiedenen festverzinslichen Anlagen ansehen, die der Fonds hält. Morningstar unterteilt Anleihenfonds in 12 Kategorien mit jeweils eigenen Risiko-Rendite-Kriterien. Anstatt zu versuchen, die Unterschiede zwischen diesen Kategorien zu verstehen, suchen Sie nach einem Rentenfonds, der wesentliche Anteile dieser fünf festverzinslichen Kategorien hält:

1. Regierung (Staatsanleihen)
2. Unternehmensanleihen
3. Inflationsgeschützte Wertpapiere (TIPS)
4. Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS)
5. Asset-Backed Securities (ABS)

Da diese Anleihentypen unterschiedliche Zins- und Kreditrisiken aufweisen, ergänzen sie sich gegenseitig, sodass eine Mischung aus ihnen die risikobereinigte Rendite eines Rentenfonds unterstützt.

Beispielsweise hält der Barclays Capital Aggregate Bond Index keine wesentlichen Gewichtungen in inflationsgeschützten Wertpapieren und forderungsbesicherten Wertpapieren. Daher könnte durch die Aufnahme in einen Rentenfonds wahrscheinlich ein verbessertes Risiko-Rendite-Profil gefunden werden. Leider ahmen die meisten Anleihenindizes die  Kapitalisierung ihres Marktes nach, anstatt sich auf ein optimales Risiko-Rendite-Profil zu konzentrieren.

Das Verständnis der Zusammensetzung Ihrer Renten-Benchmark kann die Bewertung von Rentenfonds erleichtern, da die Benchmark und der Fonds ähnliche Risiko-Rendite-Eigenschaften aufweisen. Für Privatanleger können Indexmerkmale schwer zu finden sein; Wenn es jedoch einen entsprechenden Bond Exchange Traded Fund (ETF) gibt, sollten Sie in der Lage sein, die entsprechenden Indexinformationen auf der Website des ETF zu finden. Da das Ziel eines ETF darin besteht, den Tracking Error gegenüber seiner Benchmark zu minimieren, sollte seine Zusammensetzung repräsentativ für seine Benchmark sein.

Kosten

Während die obige Analyse Ihnen ein Gefühl für die absolute Rendite eines Rentenfonds vermittelt, haben die Kosten einen großen Einfluss auf seine relative Wertentwicklung, insbesondere in einem Niedrigzinsumfeld. Die Wertsteigerung über dem Prozentsatz der Kostenquote kann für einen aktiven Anleihenmanager eine schwierige Hürde sein, aber passiv verwaltete Anleihenfonds können hier aufgrund ihrer geringeren Kosten wirklich einen Mehrwert schaffen. Der VBTLX hat zum Beispiel eine Kostenquote von nur 0,05%, was einen geringeren Teil Ihrer Rendite ausmacht. Achten Sie auch auf Front- und Back-End-Lasten, die für einige Rentenfonds verheerend für die Rendite sein können.

Da Rentenfonds ständig fällig werden und gekündigt und absichtlich gehandelt werden, haben Rentenfonds tendenziell höhere Umsätze als Aktienfonds. Passiv verwaltete Rentenfonds haben jedoch tendenziell einen geringeren Umsatz als aktiv verwaltete Fonds und können daher einen besseren Wert bieten.

Die Quintessenz

Die Bewertung von Rentenfonds muss nicht komplex sein. Sie müssen sich nur auf einige wenige Faktoren konzentrieren, die Ihnen einen Einblick in Risiko und Rendite geben, die Ihnen dann ein Gefühl für die zukünftige Volatilität und Rendite des Fonds geben.

Im Gegensatz zu Aktien sind Anleihen schwarz und weiß: Sie halten eine Anleihe bis zur Fälligkeit und wissen genau, was Sie erhalten (vorbehaltlich eines Ausfalls). Obligationenfonds sind aufgrund des Fehlens eines festen Fälligkeitsdatums nicht ganz so einfach, aber Sie können dennoch eine ungefähre Rendite erhalten, indem Sie sich YTM und WAM ansehen.

Der größte Unterschied zwischen den beiden Fonds besteht in den Gebühren. In einem Niedrigzinsumfeld wird dieser Unterschied noch akzentuiert. Die Aufnahme von Anleihen ohne Investment-Grade-Rating und ungesicherter Währung in den PTTRX wird wahrscheinlich seine Volatilität erhöhen, während ein höherer Umsatz auch seine Handelskosten im Vergleich zu VBTLX erhöhen wird. Ausgestattet mit dem Verständnis dieser Kennzahlen sollte die Bewertung von Rentenfonds weit weniger einschüchternd sein.