So berechnen Sie einen Z-Score
Woher wissen Sie, wann ein Unternehmen von einem Unternehmenszusammenbruch bedroht ist? Um Anzeichen einer drohenden Insolvenz zu erkennen, berechnen und analysieren Anleger alle Arten von Finanzkennzahlen: Betriebskapital, Rentabilität, Verschuldung und Liquidität. Das Problem ist, dass jedes Verhältnis einzigartig ist und eine andere Geschichte über die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens erzählt. Manchmal können sie sogar widersprüchlich erscheinen. Da er sich auf eine Reihe individueller Kennzahlen verlassen muss, kann es für den Anleger verwirrend und schwierig sein, zu erkennen, wann eine Aktie an die Wand geht.
Um dieses Rätsel zu lösen, führte der New Yorker Universitätsprofessor Edward AltmanEnde der 1960er Jahredie Z-Score Formel ein. Anstatt nach einem einzigen besten Verhältnis zu suchen, hat Altman ein Modell entwickelt, das fünf Schlüsselleistungsverhältnisse in einer einzigen Punktzahl destilliert. Wie sich herausstellt, gibt der Z-Score den Anlegern eine ziemlich gute Momentaufnahme der finanziellen Gesundheit von Unternehmen.
Z-Score-Formel
Die Z-Score-Formel für produzierende Unternehmen, die aus den fünf gewichteten Finanzkennzahlen aufgebaut ist:
Genau genommen ist die Wahrscheinlichkeit, dass ein Unternehmen auf dem Weg zum Bankrott ist, umso höher, je niedriger die Punktzahl ist. Insbesondere ein Z-Score von weniger als 1,8 weist darauf hin, dass das Unternehmen auf dem Weg in die Insolvenz ist. Unternehmen mit Werten über 3 werden wahrscheinlich nicht in Konkurs gehen. Werte zwischen 1,8 und 3 definieren einen Graubereich.
Der Z-Score erklärt
Es ist hilfreich zu untersuchen, warum diese speziellen Verhältnisse Teil des Z-Scores sind. Warum ist jeder von Bedeutung?
Betriebskapital / Gesamtvermögen (WC / TA)
Dieses Verhältnis ist ein guter Test für Unternehmenskrisen. Ein Unternehmen mit negativem Betriebskapital wird wahrscheinlich Probleme haben, seinen kurzfristigen Verpflichtungen nachzukommen, weil einfach nicht genügend Umlaufvermögen vorhanden ist, um diese Verpflichtungen zu decken. Im Gegensatz dazu hat ein Unternehmen mit deutlich positivem Working Capital selten Probleme, seine Rechnungen zu bezahlen.
Gewinnrücklagen / Gesamtvermögen (RE / TA)
Diese Kennzahl misst die Höhe der reinvestierten Gewinne oder Verluste, die das Ausmaß der Verschuldung des Unternehmens widerspiegeln. Unternehmen mit niedrigem RE / TA finanzieren Investitionen eher durch Kredite als durch Gewinnrücklagen. Unternehmen mit hohem RE/TA weisen auf eine langjährige Rentabilität und die Fähigkeit hin, einem schlechten Jahr mit Verlusten standzuhalten.
Ergebnis vor Zinsen und Steuern/Bilanzsumme (EBIT/TA)
Das Verhältnis Ergebnis vor Zinsen und Steuern / Gesamtvermögen (EBIT / TA) ist eine Version von Return on Assets ( ROA ), eine effektiven Art und Weise der Fähigkeit eines Unternehmens beurteilen zu quetschen Gewinne aus seinem Vermögen vor Faktoren wie Abzug der Zinsen und Steuern.
Marktwert Eigenkapital/Gesamtverbindlichkeiten (ME/TL)
Diese Kennzahl zeigt, wie stark der Marktwert des Unternehmens im Falle der Insolvenz eines Unternehmens sinken würde, bevor die Verbindlichkeiten die Aktiva im Jahresabschluss übersteigen. Dieses Verhältnis fügt dem Modell eine Marktwertdimension hinzu, die nicht auf reinen Fundamentaldaten basiert. Mit anderen Worten, eine dauerhafte Marktkapitalisierung kann als das Vertrauen des Marktes in die solide Finanzlage des Unternehmens interpretiert werden.
Umsatz/Gesamtvermögen (S/TA)
Dies zeigt den Anlegern, wie gut das Management mit dem Wettbewerb umgeht und wie effizient das Unternehmen Vermögenswerte zur Umsatzgenerierung einsetzt. Wenn der Marktanteil nicht wächst, führt dies zu einem niedrigen oder sinkenden S/TA.
WorldCom-Test
Um die Leistungsfähigkeit des Z-Scores zu demonstrieren, testen Sie, wie er mit einem kniffligen Testfall standhält. Denken Sie an den berüchtigten Zusammenbruch des Telekommunikationsriesen WorldCom im Jahr 2002. Der Konkurs von WorldCom verursachte seinen Investoren Verluste in Höhe von 100 Milliarden Dollar, nachdem das Management fälschlicherweise Milliarden von Dollar als Investitionsausgaben und nicht als Betriebskosten ausgewiesen hatte.2
Berechnen Sie den Z-Score für WorldCom anhand der jährlichen 10-KFinanzberichte für die Jahre zum 31. Dezember 1999, 2000 und 2001.4 Sie werden feststellen, dass der Z-Score von WorldCom einen starken Rückgang erlitten hat. Beachten Sie auch, dass sich der Z-Score 2000 und 2001 aus der Grauzone in die Gefahrenzone bewegte, bevor das Unternehmen 2002 Insolvenz anmeldete.
Aber das Management von WorldCom hat die Bücher gekocht und die Gewinne und Vermögenswerte des Unternehmens in den Jahresabschlüssen aufgebläht. Welche Auswirkungen haben diese Spielereien auf den Z-Score? Überhöhte Gewinne erhöhen wahrscheinlich die EBIT/Bilanzsumme im Z-Score-Modell, aber überhöhte Vermögenswerte würden drei der anderen Kennzahlen mit der Bilanzsumme im Nenner schrumpfen lassen. Die Gesamtauswirkung der falschen Bilanzierung auf den Z-Score des Unternehmens wird also wahrscheinlich nach unten gehen.
Z-Score-Nachteile
Der Z-Score ist keine perfekte Metrik und muss mit Sorgfalt berechnet und interpretiert werden. Zunächst einmal ist der Z-Score nicht immun gegen falsche Bilanzierungspraktiken. Wie WorldCom demonstriert, können Unternehmen in Schwierigkeiten versucht sein, Finanzwerte falsch darzustellen. Der Z-Score ist nur so genau wie die darin enthaltenen Daten.
Der Z-Score nützt auch nicht viel für neue Unternehmen mit geringen oder keinen Einnahmen. Diese Unternehmen werden unabhängig von ihrer finanziellen Gesundheit schlecht abschneiden. Darüber hinaus befasst sich der Z-Score nicht direkt mit dem Thema Cashflows, sondern deutet nur durch die Verwendung des Nettoumlaufvermögens zu Vermögenswerten darauf hin. Schließlich braucht es Bargeld, um die Rechnungen zu bezahlen.
Z-Scores können von Quartal zu Quartal schwanken, wenn ein Unternehmen einmalige Abschreibungen verzeichnet. Diese können das Endergebnis ändern, was darauf hindeutet, dass ein Unternehmen, das nicht gefährdet ist, kurz vor dem Bankrott steht.
Um ihre Investitionen im Auge zu behalten, sollten Anleger in Erwägung ziehen, den Z-Score ihres Unternehmens regelmäßig zu überprüfen. Ein sich verschlechternder Z-Score kann auf bevorstehende Probleme hinweisen und eine einfachere Schlussfolgerung liefern als eine Masse von Verhältnissen.
Angesichts seiner Unzulänglichkeiten wird der Z-Score wahrscheinlich eher als Gradmesser für die relative finanzielle Gesundheit verwendet als als Prädiktor. Es ist wohl am besten, das Modell zur schnellen Überprüfung der wirtschaftlichen Gesundheit zu verwenden. Wenn die Punktzahl jedoch auf ein Problem hinweist, ist es eine gute Idee, eine detailliertere Analyse durchzuführen.